جانا تدعو ماركيل للتركيز على التأمين. كيف يمكن للشركة تعزيز القيمة

عمل: مجموعة ماركيل هي شركة قابضة تتألف من أعمال واستثمارات مختلفة. وتشمل قطاعاتها التأمين المتخصص والاستثمار ومشاريع ماركيل. يشمل قطاع التأمين التخصصي قدرات التأمين وإعادة التأمين للشركة ضمن عمليات الاكتتاب، بالإضافة إلى الأوراق المالية المرتبطة بالتأمين وجميع اتفاقيات إعادة التأمين المكتوبة على أساس تحمل المخاطر. يشمل قطاع الاستثمار جميع الأنشطة الاستثمارية المتعلقة بعمليات التأمين الخاصة بشركة Markel ومحفظة الأصول ذات فترات الاستحقاق الثابتة والأسهم والأصول قصيرة الأجل وما يعادلها من النقد. يتكون قطاع Markel Ventures من حصص مسيطرة في مجموعة متنوعة من الشركات التي تعمل في مختلف الصناعات.

قيمة سوق الأوراق المالية: 22.33 مليار دولار (1,735.79 دولارًا للسهم الواحد)

ملكية: غير متوفر

متوسط ​​التكلفة: غير متوفر

تعليق الناشط: جانا هي مستثمرة ناشطة ذات خبرة كبيرة تأسست عام 2001 على يد باري روزنشتاين. صنعت الشركة اسمها من خلال اتخاذ مواقف ناشطة مدروسة بعمق مع خطط مدروسة جيدًا لتحقيق قيمة طويلة المدى. أطلق روزنشتاين على استراتيجيته الناشطة اسم “V cubed”. كانت “Vs” الثلاثة هي: (i) القيمة: الشراء بالسعر المناسب؛ (ii) الأصوات: معرفة ما إذا كان لديك الأصوات قبل البدء في معركة بالوكالة؛ و (iii) مجموعة متنوعة من طرق الفوز: وجود أكثر من استراتيجية واحدة لتعزيز القيمة والخروج من الاستثمار منذ عام 2008، حولت الشركة هذه الإستراتيجية تدريجيًا إلى استراتيجية نصفها بالثلاثة “Ss” (1) سعر السهم – الشراء بالسعر المناسب؛ (2) النشاط الاستراتيجي – بيع الشركة أو فرع من الأعمال التجارية؛ و(3) المستشارون/المرشحون المتميزون – بالتنسيق مع كبار المديرين التنفيذيين في الصناعة لتقديم المشورة لهم وشغل مقاعد في مجلس الإدارة إذا لزم الأمر.

دعت جانا ماركيل إلى تحسين عمليات التأمين لديها واستكشاف فصل أو بيع أعمالها الاستثمارية الخاصة. وأشارت الشركة أيضًا إلى أن الشركة بأكملها تمثل هدف استحواذ جذابًا لشركات التأمين الكبرى.

مجموعة Markel هي شركة مالية قابضة لها نشاط أساسي في التأمين المتخصص. إن قاعدة رأس المال التي توفرها الأقساط من أعمال الاكتتاب قد مكنت الشركة من تمويل قطاعي الأعمال الآخرين: الاستثمارات ومشاريع ماركيل. ويشمل قطاعها الاستثماري محفظة بقيمة 30 مليار دولار من الأوراق المالية ذات الاستحقاق الثابت والأوراق المالية والاستثمارات قصيرة الأجل. تمتلك شركة Markel Ventures، وهي شركة تشبه الأسهم الخاصة، حصصًا مسيطرة في مجموعة متنوعة من الشركات التي تتراوح من لوازم البناء إلى معدات المخابز وحقائب اليد الفاخرة. ونظرا لنموذج أعمالها المتمثل في إعادة استثمار العلاوات لتمويل الأنشطة الاستثمارية، فقد تم تشبيه شركة ماركيل بشركة بيركشاير هاثاواي.

تمتعت شركات التأمين المتخصصة بسوق قوية وصعبة للغاية (أي ارتفاع أقساط التأمين وانخفاض القدرة الإنتاجية) لعدة سنوات. ومع ذلك، فقد شهدت شركة Markel فترة طويلة من ضعف الأداء مقارنة بأقرانها. على أساس سنة وثلاث وخمس سنوات، حققت ماركيل عائدات بنسبة 25.6% و41.5% و56.2%، وهو ما يتناقض بشكل صارخ مع نظيراتها التي حققت متوسط ​​عائدات 28.0% و85.4% و162.3%. كما كان أداؤها أقل من أداء مؤشر داو جونز للتأمين على الممتلكات والحوادث في الولايات المتحدة خلال كل فترة من هذه الفترات.

عند البحث عن مصدر ضعف الأداء، فإن المكان الأول الذي يجب أن تبحث عنه دائمًا هو الأعمال الأساسية، التي شهدت تخصيص رأس المال والمشكلات التشغيلية. فيما يتعلق بتخصيص رأس المال، انخرطت مجموعة ماركيل في بعض عمليات الاندماج والاستحواذ المدمرة للقيمة. وفي عام 2018، اشترت شركة Markel Corp شركة Nephila، وهي شركة مدير استثمار متخصصة في مخاطر إعادة التأمين مقابل 975 مليون دولار. في ديسمبر 2018، كان لدى Nephila صافي أصول تحت الإدارة بقيمة 11.6 مليار دولار. واليوم تبلغ قيمتها 7 مليارات دولار. من الناحية التشغيلية، واجهت الإدارة بعض تحديات الاكتتاب التي أدت إلى نقص الاحتياطي في السنوات الأخيرة بعد سنوات عديدة من الإفراط في الاحتياطي. وهذا لا يؤدي فقط إلى اضطرار الإدارة إلى زيادة الاحتياطي بدلا من تحرير الاحتياطي الفائض، ولكنه أيضا يخيف السوق قليلا حيث قد يخشى مستثمرو شركات التأمين الالتزامات المستقبلية التي لم يتم حسابها حاليا. ونتيجة لذلك، كانت النسبة المجمعة للشركة (مقياس ربحية شركات التأمين) أعلى من نظيراتها لعدة سنوات. يتم احتساب النسبة المجمعة عن طريق قسمة مجموع مصاريف الاكتتاب للشركة والخسائر المتكبدة على الأقساط المكتسبة. وكلما ارتفعت النسبة، انخفضت الربحية. بلغت نسبة ماركيل المجمعة 96.4% في الربع الأخير، و98.4% في العام الماضي وفي التسعينات لعدة سنوات. ويقارن هذا بمتوسط ​​أقرانهم في منتصف الثمانينات، وبعضهم حتى في السبعينيات.

في حين أن إصلاح الأعمال الأساسية هو دائمًا الخطوة الأولى، حتى مع وجود أعمال تأمين محسنة وفعالة، فإن شركة Markel ستظل تعاني من عبء التقييم في شكل أعمال المشاريع الخاصة بها. من بين محركات الشركة الثلاثة (التأمين والاستثمارات والمشاريع) هذا هو المحرك الأقل منطقية. كما أنها فريدة من نوعها بالنسبة لشركة Markel بين أقرانها وهي الأصعب في تقييم السوق والمستثمرين. قد يكون تحقيق الدخل من هذا العمل هو أفضل فرصة لخلق القيمة.

تحث جانا مجلس الإدارة والإدارة على تحسين أعمال التأمين الأساسية وخفض نسبتها المجمعة من خلال تحسين دقة الاكتتاب وإدارة النفقات بشكل أكثر انضباطًا واختيار أكثر استهدافًا للانتهازية والتركيز على خطوط وأسواق التأمين. إذا تمكنت الإدارة من تحسين الأداء في أعمالها الأساسية، فيجب أن يؤدي ذلك إلى إعادة تصنيف الأعمال. ثانيًا، توصي جانا الإدارة بدراسة تجريد أعمال Ventures، الأمر الذي أدى إلى انخفاض قيمة Markel. تتداول الشركة بقيمة دفترية تبلغ 1.3 مرة مقابل نظيراتها التي تتداول بمعدل 2.5 مرة. علاوة على ذلك، كانت آخر مرة تداولت فيها شركة Markel بقيمة 2.5 ضعف القيمة الدفترية قبل إطلاق أعمالها التجارية. من خلال ذراعها Ventures، تمتلك Markel حصصًا مسيطرة في شركة لحقائب اليد الفاخرة مقرها بوسطن، ومصنع للمنازل الصغيرة، وشركة مصنعة لمعدات المخابز، وشركة لبناء المنازل، و16 شركة أخرى لا تتمتع شركة تأمين متخصصة بخبرة حقيقية فيها. لكي تبيع الشركة هذا العمل إما بالكامل أو عن طريق بيع الشركات الفردية بمضاعف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) الذي اشترتها به. وهذا لن يمنح شركة Markel أموالاً نقدية لاستخدامها في أعمالها أو عائدها للمساهمين فحسب، بل سيمنح المستثمرين أيضًا مزيدًا من الثقة واليقين في مجالات أعمال الشركة.

أخيرًا، على الرغم من عدم دعوتها صراحةً لبيع الشركة، تعترف جانا بأن الشركة يمكن أن تكون أصلًا استراتيجيًا لشركات التأمين المتخصصة الأخرى الأكبر، مثل طوكيو مارين، ومجموعة زيورخ للتأمين، وآرش كابيتال. إذا سنحت هذه الفرصة، باعتبارها مؤسسات ائتمانية وحيوانات اقتصادية، فسوف تتأكد جانا من أن مجلس الإدارة يزن هذه الفرصة مقابل العائد المعدل حسب المخاطر لخطة مستقلة لتعظيم القيمة طويلة الأجل للمساهمين.

لا يوجد سبب للاعتقاد بأن جانا والإدارة ليسا على نفس الصفحة هنا. ومن المؤكد أن الطرفين يتفقان على أن الشركة مقومة بأقل من قيمتها ويتم تحفيزهما لزيادة سعر السهم. لم تكن جانا مشترية للأسهم فحسب، بل سمح مجلس الإدارة مؤخرًا بإعادة شراء أسهم بقيمة 2 مليار دولار، وكان الرئيس التنفيذي يشتري الأسهم شخصيًا. لدى جانا بعض الوقت لمعرفة خطوتها التالية: لن يتم فتح نافذة ترشيح المخرج حتى 22 يناير 2025، وتغلق في 21 فبراير 2025. ومع ذلك، لا نتوقع أن تؤدي هذه المشاركة إلى ترشيح المديرين من قبل جانا.

هذه هي أول حملة ناشطة جديدة منذ أن أطلقنا تقييمات الثغرات الأمنية لشركة 13D Monitor (“13DM CVR”). ومن بين أكثر من 2500 شركة قمنا بتقييمها، جاءت ماركيل في النسبة المئوية السادسة للشركات التي من المرجح أن يشارك فيها ناشط.

كين سكواير هو مؤسس ورئيس 13D Monitor، وهي خدمة أبحاث مؤسسية حول نشاط المساهمين، ومؤسس ومدير محفظة صندوق 13D Activist Fund، وهو صندوق استثمار مشترك يستثمر في محفظة من استثمارات الناشطين 13D.