يأخذ الناشط Elliott حصة في Aspen Technology ويدفع عرضًا من Emerson

عمل: توفر Aspen Technology برامج صناعية تركز على مساعدة العملاء في الصناعات كثيفة الأصول في جميع أنحاء العالم. يتم استخدام برامجها في هندسة الأداء والنمذجة والتصميم وإدارة سلسلة التوريد والصيانة التنبؤية والودية وإدارة الشبكات الرقمية وإدارة البيانات الصناعية. تخدم الشركة مجموعة من الصناعات المكثفة للأصول ، بما في ذلك استكشاف وإنتاج النفط والغاز ؛ معالجة وتوزيع النفط والغاز ؛ وكذلك تكرير وتسويق النفط والغاز.

القيمة السوقية الأسهم: 16.8 مليار دولار (265.25 دولار للسهم)

ملكية: ~ 9.0 ٪

متوسط ​​التكلفة: ن/أ

تعليق الناشط: إليوت مستثمر ناشط ناجح للغاية. يضم فريق الشركة محللين من شركات الأسهم الخاصة التقنية والمهندسين والشركاء التشغيليين – المديرين التنفيذيين السابقين للتكنولوجيا و COOS. عند تقييم الاستثمار ، تستأجر الشركة أيضًا مستشاري التخصص والإدارة العامة ومحللي تكلفة الخبراء وأخصائيي الصناعة. غالبًا ما يشاهد إليوت الشركات لسنوات عديدة قبل الاستثمار ولديها مستقر واسع النطاق من المرشحين المثيرين للإعجاب. ركزت الشركة تاريخيا على النشاط الاستراتيجي في قطاع التكنولوجيا وكانت ناجحة للغاية مع هذه الاستراتيجية. ومع ذلك ، على مدى السنوات القليلة الماضية ، نمت مجموعة النشاطات الخاصة بها ، وكانت إليوت تقوم بالكثير من النشاط الموجهة نحو الحوكمة وخلق قيمة من مستوى اللوحة في نطاق أكبر من الشركات.

في 7 فبراير ، أعلنت إليوت أنها تشغل منصبًا بقيمة 1.5 مليار دولار في تقنية Aspen. أعربت الشركة عن خلافها مع قرار Aspen بدعم عرض مناقصة السهم 265 للسهم من قبل Emerson Electric ، مشيرة إلى أنها تقف إلى حد كبير للشركة.

Aspen Technology (AZPN) هي مزود عالمي لحلول برامج تحسين العمليات المصممة لإدارة وتحسين تصميم المصنع والعمليات ، والأداء التشغيلي ، وتخطيط سلسلة التوريد. في 5 نوفمبر ، 2024 ، أصدر Emerson Electric (EMR) ، الذي يمتلك حاليًا حوالي 57.4 ٪ من أسهم Aspen المعلقة ، عرضًا مناقشًا لاكتساب جميع الأسهم المعلقة في Aspen التي لم تملكها بالفعل Emerson بسعر 265 دولارًا للسهم. لتقييم هذا العرض ، شكل مجلس Aspen لجنة خاصة تضم ثلاثة مديرين مستقلين وغير مهتمين. في النهاية ، في 27 يناير 2025 ، تم الإعلان عن أن اللجنة صوتت بالإجماع للتوصية بالمعاملة للموافقة عليها. في 7 فبراير ، أعلنت إليوت أنها تعارض عرض العطاء لأن الشركة لا تعتقد أنها تقدر الشركة إلى حد ما.

استحوذت إيمرسون على موقع 55 ٪ في Aspen في عام 2022 وحتى مايو 2024 ، كان هناك اتفاق متوقف يمنعه من الحصول على أسهم إضافية (وصلت إلى 57 ٪ من خلال إعادة تشكيل الأسهم من قبل الشركة). بصفته من الداخل لمدة 2.5 عامًا ، يعرف إيمرسون Aspen جيدًا ويمكن أن يقدم هذا العرض في أي وقت منذ شهر مايو. بصفته أحد المساهمين المسيحيين ، فإن Emerson يتمتع بميزة إعلامية على الجمهور ومتابعة عملية الاستحواذ الآن إلى أنها توقيت استراتيجيًا على تحركها. على وجه الخصوص ، يأتي بعد ربع جيد حيث بدأ دمج أصول إيمرسون من استثماراتها في الأغلبية لعام 2022 ، ويبدو أن تحسين الهوامش في الأفق ، لا سيما مع الإيقاف الأخير لبيئة أسبن في روسيا ، وبيئة تراخيت- وبيئة تربطها.

عندما أعلنت إيمرسون علنًا عن عرضها العطاء ، كان أسهم Aspen يتداول بمبلغ 240 دولارًا للسهم تقريبًا ، مما يجعل هذا قسطًا بنسبة 10 ٪ لا يقترب من حساب التآزر الهام الذي يمكن أن يحصل عليه Emerson من هذه الصفقة. في حين أن هناك تآزر تشغيلي ومبيعات لا يقل عن 100 دولار للسهم الواحد ، فإن ما هو أكثر قيمة لإيمرسون هو الوصول إلى برامج ورمز Aspen ، والتي لا يمكن أن يحصل عليها Emerson إلا من خلال الحصول على الشركة بأكملها. هناك سابقة واضحة لهذا. في يناير 2023 ، أغلقت شركة Schneider Electric استحواذها على Aveva ، حيث اشترت 40 ٪ المتبقية من الشركة – والتي تصادف أن يكون لاعب الأقران الأصغر في Aspen. لقد قدمت علاوة بنسبة 41 ٪ على سعر سهم Aveva دون عائق قبل الكشف عن فائدة شنايدر في أغسطس 2022. هذا هو أكثر من قسط قياسي لهذه الأنواع من المعاملات ويتوافق مع 100 دولار للسهم الواحد من التآزر الذي ستحصل عليه إيمرسون هنا. هذا يشير إلى سعر عادل أعلى بكثير من 265 دولار للسهم. عند النظر إلى جميع التآزر والمزايا التكامل التي يتمتع بها إيمرسون في هذه الصفقة ، يبدو أن سعر تناول الطعام في الخارج أكثر منطقية هو شمال 350 دولارًا للسهم.

كمساهم الأغلبية ، يتمتع إيمرسون بالكثير من السيطرة في هذا الموقف. في غياب مستثمر ناشط ، من المحتمل أن يتم تنفيذ هذه الصفقة بمبلغ 265 دولارًا. لا يبدو السعر منخفضًا بشكل صارخ فحسب ، ولكن العملية تشير إلى صفقة حبيبتي. على سبيل المثال ، كانت “اللجنة الخاصة المستقلة” الخاصة بـ Aspen والتي وافقت على هذه الصفقة تتألف من ثلاثة مديرين ، اثنان منهم من مديري Emerson المعينين في مجلس الإدارة. لذلك ، سيطر Emerson بشكل فعال على اللجنة الخاصة التي تم تكليفها بمراجعة عرض المناقصة. لحسن الحظ ، في ديلاوير ، حيث تم دمج الشركة ، يتطلب عرض المناقصة 50 ٪ على الأقل من المساهمين المعلقة غير المهتمين بالموافقة على المعاملة. وهذا يعني أن 21.4 ٪ من المساهمين الباقين (بخلاف Emerson) يحتاجون إلى التصويت لصالح الصفقة حتى يتم تمريرها. يمتلك Elliott 9 ٪ ، وإذا كان كل تصويت للمساهمين (احتمال غير محتمل) ، فإن Elliott سيحتاج فقط إلى 12.4 ٪ أخرى لمنع المعاملة. إذا لم يصوت 5 ٪ من المساهمين ، فإن إليوت سيحتاج فقط إلى 7.4 ٪ من الأصوات. كاين أندرسون هي أكبر مساهم تابع بنسبة 6.5 ٪ ، وبالتالي فإن تصويته سيكون مهمًا. تجدر الإشارة إلى أنه ليس من الواضح ما إذا كان موقف Elliott في الأسهم العامة أو المقايضات (ممارسة شائعة للشركة) لأن أفعالها هنا لن تتطلب من الشركة تقديم 13D. ومع ذلك ، في هذه الحالة ليس من المهم. إذا طُلب من الشركة الحصول على تصويت بنسبة 50 ٪ من المساهمين غير المهتمين ، فسوف يحتاج إليوت إلى وضعه في الأسهم العادية للتصويت. ومع ذلك ، نظرًا لأن الشرط في هذه الحالة يكون مناقصة بنسبة 50 ٪ من الأسهم غير المهتمة ، حتى لو كان إليوت يمتلك مقايضات (وافتراض أن الطرف المقابل لا يخاطر بالأسهم) ، فلن يتم تقديم الأسهم الكامنة وراء المقايضات.

ملاحظة أخيرة – هذا ليس مجرد وضع “bumpitrage” لإليوت. في حين أن الشركة ستبيع إلى Emerson بسعر عادل ، فإنها تمتلك السهم لأنها تحب Aspen وتعتقد أنها استثمار جيد كشركة مستقلة تملكها Emerson بنسبة 57 ٪. إذا لم يزيد Emerson من عرضه ، فهذا لا يعني أن Elliott ستقدم بسعر 265 دولارًا أو أي سعر آخر يجده غير كافٍ. من المرجح أن تكون الشركة سعيدة بامتلاك الأسهم والاستفادة من نفس الرياح التشغيلية والكلية التي يراها إيمرسون. علاوة على ذلك ، كان لدى الشركة مكالمة أرباح قوية ، لكن السهم لم يتجاوز 265 دولارًا على الأخبار لأن سعر العرض ينشئ إلى حد ما من السقف الاصطناعي. لذلك ، هذا هو الموقف الذي إذا قام Emerson بتضمين عرضه ، فسوف يرتفع السهم. إذا ذهب العرض بعيدًا ، فإن السقف الاصطناعي يعمل أيضًا ، وقد يرتفع سعر السهم أيضًا في هذا الموقف.

Ken Squire هو مؤسس ورئيس 13D Monitor ، وهي خدمة أبحاث مؤسسية حول نشاط المساهمين ، ومؤسس ومدير محفظة صندوق الناشط 13D ، وهو صندوق مشترك يستثمر في مجموعة من الاستثمارات الناشطة 13D.