3 طرق لإنشاء القيمة
الشركة: مختبرات تشارلز ريفر (CRL)
عمل: مختبرات نهر تشارلز هي شركة أبحاث العقود في مرحلة مبكرة. تشارك الشركة في طب وعلوم الحيوانات المختبرية (تقنيات نموذج البحث) ، وقد طورت مجموعة من خدمات تقييم الاكتشاف والسلامة. تعمل الشركة في ثلاثة قطاعات: نماذج وخدمات البحث (RMS) ، وتقييم الاكتشاف والسلامة (DSA) ، ودعم التصنيع (التصنيع).
القيمة السوقية الأسهم: 6.82 مليار دولار (138.79 دولار للسهم)
الناشط: إدارة الاستثمار إليوت
ملكية: 12.5 ٪+
متوسط التكلفة: ن/أ
تعليق الناشط: إليوت مستثمر ناشط ناجح للغاية. يضم فريق الشركة محللين من شركات الأسهم الخاصة التقنية والمهندسين والشركاء التشغيليين – المديرين التنفيذيين السابقين للتكنولوجيا و COOS. عند تقييم الاستثمار ، يستأجر Elliott أيضًا مستشاري التخصص والإدارة العامة ومحللي تكاليف الخبراء وأخصائيي الصناعة. غالبًا ما تراقب الشركة الشركات لسنوات عديدة قبل الاستثمار ولديها مستقر واسع النطاق من المرشحين المثيرين للإعجاب. ركزت إليوت تاريخيا على النشاط الاستراتيجي في قطاع التكنولوجيا وكان ناجحًا للغاية في هذه الاستراتيجية. ومع ذلك ، على مدار السنوات القليلة الماضية ، نمت مجموعة النشاطات الخاصة بـ Elliott ، وكانت الشركة تقوم بالكثير من النشاط الموجهة نحو الحوكمة وخلق قيمة من مستوى اللوحة في نطاق أكبر من الشركات.
ماذا يحدث
في 6 مايو ، دخلت مختبرات إليوت وتشارلز ريفر في اتفاقية تعاون لن يسعى فيها أربعة من المديرين الحاليين إلى إعادة انتخابه وسيتم تعيين الأفراد الأربعة التاليين كمخرجين: ستيفن بارج (رئيس الاشتباك العالمي في إليوت) ومارك إنيدي (الرئيس السابق والرئيس التنفيذي لشركة Immunogen) (كلاهما معروف باسم “Devinaled Devinals”) ، إلى جانب Paul Males (Ceo Mails (Ceo of R rio) أبراهام Ceesay (الرئيس التنفيذي لشركة Rapport Therapeutics). بالإضافة إلى ذلك ، وافق تشارلز ريفر على تعيين مستثمر واحد على الأقل مديراً لكل من اللجنة الاستراتيجية ولجنة التعويضات ولجنة حوكمة الشركات والترشيح. أخيرًا ، وافق تشارلز ريفر على أن اللجنة الاستراتيجية ستقوم بمراجعة استراتيجية ، سيتم خلالها تعيين المديرين المعينين للمستثمر في اللجنة الاستراتيجية.
وراء الكواليس
يشارك تشارلز ريفر في دعم أبحاث وتنمية الأدوية في مرحلة مبكرة. تكتشف الشركة مرشحو المخدرات الخاص بها ، وتحدد ما إذا كانت لديهم إمكانية أن تكون فعالة وما إذا كانت آمنة بما يكفي للتجارب البشرية. يعمل تشارلز ريفر من خلال ثلاثة قطاعات: نماذج وخدمات البحث (20.48 ٪ من الإيرادات) ، وتقييم الاكتشاف والسلامة (60.52 ٪) ، وحلول التصنيع (19.00 ٪). تشارلز ريفر هو إلى حد بعيد الرائدة في التنمية قبل السريرية ، حيث تحتل كل جزء من أعماله 35 ٪ إلى ما يصل إلى 40 ٪ من حصة السوق ، وهو عمومًا ضعف حجم اللاعب رقم 2. نمت الشركة عضويا لسنوات بينما قامت في وقت واحد بتوحيد الصناعة من خلال عمليات الدمج والاستحواذ الذكية. استمرت اتجاهات النمو الرئيسية هذه من خلال Covid-19 ، والتي ، مثلما فعلت بالنسبة للعديد من أقرانها ، شحن الأعمال التجارية حيث تم تمويلها في الغذاء باهتمام متزايد بالاستثمار في العلوم الجديدة والجديدة. نتيجة لذلك ، تم تداول نهر تشارلز إلى 460 دولار للسهم الواحد في خريف عام 2021.
منذ ذلك الحين ، بدأت التحديات في الظهور. بعد الولادة ، كان هناك تراجع في الطلب قبل السريرية. على الرغم من أن هذا الانسحاب كان أكثر من تطبيع ، إلا أنه لا يزال يقلل من مقدار التمويل الذي يتدفق وتسبب في إعادة تقييم شركات الأدوية الكبيرة وإعادة تهيئة خطوط الأنابيب الخاصة بها ، والتي كانت تزن على نهر تشارلز والقطاع على نطاق واسع. كان التحدي الثاني هو العناوين الرئيسية التي تخرج من إدارة الغذاء والدواء الأمريكية والإدارة الحالية فيما يتعلق بمستقبل اختبار الحيوانات. تعتمد أعمال تشارلز ريفر جزئياً على اختبار الحيوانات وهذا الزخم بعيدًا عن ذلك الذي تم وزنه على سعر السهم. بسبب هذه العوامل ، تراجعت أسهم الشركة ، بانخفاض 50.95 ٪ ، 52.30 ٪ و 19.66 ٪ خلال الفترات الماضية و 3 و 5 سنوات ، على التوالي.
في خضم هذه الرياح المعاكسة ، أبرمت Elliott Investment Management اتفاقية تعاون مع تشارلز ريفر التي وافقت الشركة على تعيين أربعة مديرين بعد الاجتماع السنوي لعام 2025 في 20 مايو ، بما في ذلك ستيفن بارج ، الرئيس العالمي للمشاركة في إليوت. بالإضافة إلى ذلك ، وافقت الشركة على بدء مراجعة استراتيجية. هذا عمل عالي الجودة بشكل استثنائي ، ونتيجة لذلك ، هناك العديد من المسارات لقيمة المساهمين. الأول لا يشمل العمليات أو تخصيص رأس المال أو الحوكمة أو أي وظيفة مباشرة أخرى لنهر تشارلز: إنها تسوية بسيطة للقيمة. من المحتمل أن يكون السوق مبالغًا فيه إلى تحديات الشركة ، وتحديداً فيما يتعلق بعدم اليقين حول اختبار الحيوانات. في حين أن التدقيق الذي تواجهه الصناعة حقيقي ، فقد كان حقيقيًا لعقود. ولكن على الرغم من العناوين الرئيسية التي قد تعنيها ، فإن هذا الانتقال بعيدًا عن اختبار الحيوانات لا يحدث بين عشية وضحاها ، بل سيظل عملية تدريجية على مدار عقود. لم يكن تشارلز ريفر على دراية بهذا التحول فحسب ، بل كان أيضًا في طليعة تطوير طرق بديلة. على مدار السنوات العشر الماضية ، تم قطع عدد الفئران التي يستخدمها نهر تشارلز في الاختبار إلى النصف. مع بقاء تشارلز ريفر متجر شامل في الصناعة للبحوث قبل السريرية ، الذي يقود في كل من الحلول القائمة على الحيوانات والبديل ، لا ينبغي أن يكون لهذا التأثير عليها الذي اقترحته ردود أفعال السوق الأخيرة.
إلى جانب هذا الانتعاش الطبيعي ، هناك العديد من الطرق لإنشاء قيمة من خلال عملية المراجعة الاستراتيجية ، والتي تبدو وكأنها محور Elliott نظرًا لمصطلح التسوية. أولاً ، تقييم أعمال حلول التصنيع. هذا الجزء عبارة عن جوهرة خفية: عمل عالي الجودة بشكل استثنائي مع كثافة رأس المال المنخفضة التي نمت إيرادات عضوية بأكثر من 10 ٪ سنويًا لمدة 20 عامًا. ومع ذلك ، فإن الأمر يختلف تمامًا عن الأعمال قبل السريرية الأساسية حيث تتعرض بشكل أساسي للتصنيع التجاري. ونتيجة لذلك ، في حين أن حلول التصنيع قوية ، كانت حلول التصنيع خارج كل من تشارلز ريفر والسوق. هذا هو بالضبط نوع الأعمال التجارية الأكبر من شركات الحياة مثل Thermo Fisher و Denna و KGA التي ترغب في الحصول عليها ويمكن أن تجلبها ، على الأقل ، معاملة متعددة في المراهقين المرتفعين ، ولكن من المحتمل أن تكون شمال الأرباح 20 مرة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإلغاء بالنظر إلى التكلفة الواضحة والتآزر التجاري للاستحواذ الاستراتيجي. إن عملية البيع على هذه المستويات يعني تقييمًا لحلول التصنيع في ما يقرب من نصف الحد الأقصى للسوق الحالي في Charles River ، على الرغم من تمثيل 20 ٪ فقط من قوة الشركة. إذا كان هناك بيع لحلول التصنيع ، فسوف يترك وراءه الأعمال الأساسية قبل السريرية ، والتي هي في الأدوار المبكرة من الانتعاش الطبيعي وتظل رائدة السوق الواضحة. إن بيع حلول التصنيع في هذه المستويات من شأنه أن يشير إلى تقييم ما يقرب من 5 مرات للأعمال المتبقية ، والتي يجب أن تعيد في النهاية معدل مضاعفات الأقران العليا. يمكن بعد ذلك استخدام عائدات البيع لمواصلة شراء الأسهم في هذه المستويات والاستثمارات المحتملة في الأعمال الأساسية.
هذا يقودنا إلى الفرصة الثانية لإنشاء قيمة من خلال مراجعة استراتيجية: الحصول على منافسين أصغر. قامت الإدارة تاريخياً بعمل رائع في إجراء عمليات الاندماج والشراء ذات القيمة ، مثل عمليات الاستحواذ على Explora Biolabs و Contest. علاوة على ذلك ، فإن حقيقة أن BARG قيد التنفيذ هي مؤشر لنا على أنه سيتم استكازة الاستحواذات الاستراتيجية. لا تضع Elliott أحد مديريها على المجالس ما لم تعتقد الشركة أن لديه أو لها مجموعة مهارات ذات صلة لم يكن لدى المرشح المستقل. في حين أن BARG لديه العديد من المهارات والخبرات ، بما في ذلك تمثيل مجلس الإدارة في شركات Pharma مثل Cardinal Health و Catalent ، فإن الوصول إليه وفريق Elliott لتقييم عمليات الاستحواذ المحتملة مع مراعاة قيمة المساهمين هو أحد أكبر فوائد الحصول على مستثمر صناديق التحوط على السبورة.
أخيرًا ، يمكن للمجلس استكشاف بيع الشركة بأكملها. في حين أن هذا ليس هو الهدف الرئيسي على الأرجح ، إلا أنه لا ينبغي استبعاده بالنظر إلى جودة العمل والقيمة الاستراتيجية. لا يمكن القول إن هناك مهمة واحدة أكثر أهمية لتطوير الأدوية على مستوى العالم من تشارلز ريفر ، حيث تتمتع بيدها بأكثر من 80 ٪ من الأدوية الجديدة التي وافقت عليها إدارة الأغذية والعقاقير في السنوات الخمس الماضية ، حيث تعمل مع كل شركة صيدلا كبيرة وكل شركة تكنولوجيا حيوية كبيرة تقريبًا. هذا الوصول والتحكم يجعل نهر تشارلز أحد الأصول الاستراتيجية ذات القيمة للغاية. علاوة على ذلك ، فإن توليد التدفق النقدي المرتفع للشركة وسعر السهم الذي انخفاضه يجعله جذابًا للمشترين الماليين المحتملين. كما رأينا من قبل ، يمكن أن يكون أحد هؤلاء المشترين الماليين إليوت. تعد الشركة بالفعل أكبر مساهم في الشركة بملكية اقتصادية على الأقل 12.5 ٪ ، ولديها ذراع أسهم خاصة استحوذت على شركات مثل هذا من قبل. في الواقع ، اكتسبت Elliott ، إلى جانب Capital Square Capital و Veritas Capital ، Syneos Health في عام 2023. هذه ليست أطروحة أساسية بالنسبة لهم ، لكنها أداة قوية وحسدها للناشط أن يكون لديه القدرة على الحصول على الشركة إذا لم يتم إجراء تغييرات في السوق العامة.
Ken Squire هو مؤسس ورئيس 13D Monitor ، وهي خدمة أبحاث مؤسسية حول نشاط المساهمين ، ومؤسس ومدير محفظة صندوق الناشط 13D ، وهو صندوق مشترك يستثمر في مجموعة من الاستثمارات الناشطة 13D.
