الناشط إليوت يدعو إلى اتباع نهج من ثلاثة شركات لتبسيط فيليبس 66

عمل: فيليبس 66 هي شركة لتصنيع الطاقة واللوجستيات. تعمل من خلال القطاعات التالية: منتصف الطريق ، والمواد الكيميائية ، والتكرير ، والتسويق والتخصصات (M & S). يوفر قطاع Midstream النفط الخام ونقل المنتجات البترولية المكررة ، وخدمات الطراف والمعالجة ، بالإضافة إلى نقل الغاز الطبيعي وسوائل الغاز الطبيعي (NGL) وتخزينها وجمعها وجمعها ومعالجة وتسويق خدمة التسويق. يتكون قطاع المواد الكيميائية من استثمار الأسهم بنسبة 50 ٪ في الشركة في شركة Chevron Phillips Chemical Company LLC (CPCHEM) ، التي تصنع وتسويق البتروكيماويات والبلاستيك على أساس عالمي. تقوم شركة التكرير بتكرير النفط الخام وغيرها من المواد الأولية في المنتجات البترولية ، مثل البنزين ، وتقطير ، ووقود الطيران ، وكذلك الوقود المتجدد ، في 12 مصفاة في الولايات المتحدة وأوروبا. أخيرًا ، عمليات شراء قطاع التسويق والتخصصات لإعادة بيع المنتجات البترولية المكررة والوقود المتجدد.

القيمة السوقية الأسهم: 52.88 دولار (128.04 دولار للسهم)

ملكية: ~ 4.6 ٪

متوسط ​​التكلفة: ن/أ

تعليق الناشط: إليوت مستثمر ناشط ناجح للغاية. يضم فريق الشركة محللين من شركات الأسهم الخاصة التقنية والمهندسين والشركاء التشغيليين – المديرين التنفيذيين السابقين للتكنولوجيا و COOS. عند تقييم الاستثمار ، تستأجر الشركة أيضًا مستشاري التخصص والإدارة العامة ومحللي تكلفة الخبراء وأخصائيي الصناعة. غالبًا ما يشاهد الشركات لسنوات عديدة قبل الاستثمار ولديها مستقر واسع النطاق من مرشحو مجلس الإدارة المثير للإعجاب. ركزت إليوت تاريخيا على النشاط الاستراتيجي في قطاع التكنولوجيا وكان ناجحًا للغاية في هذه الاستراتيجية. ومع ذلك ، على مدار السنوات القليلة الماضية ، نمت مجموعة النشاط في الشركة ، وهي تقوم بالكثير من النشاط الموجهة نحو الحوكمة وخلق قيمة من مستوى اللوحة في نطاق أكبر بكثير من الشركات.

في 11 فبراير ، أصدر إليوت خطابًا وعرضًا تقديميًا لمجلس Phillips 66 الذي يحدد “Streamline66” ، وهي خطة لحل ممارسات الشركة المستمرة للرقابة وسوء الشركات على الرغم من محفظتها من الأصول الجذابة. ويشمل الخطوات التالية: (1) تبسيط محفظة الشركة من خلال بيع أو عرضية للأعمال المتوسطة ، بالإضافة إلى بيع محتمل لاهتمامها بـ CPChem ؛ (2) بدء مراجعة التشغيل من خلال الالتزام بأهداف التكرير الطموحة وإغلاق الفجوة EBITDA-PER BARREL مع أقرانها ؛ و (3) زيادة الرقابة وتعزيز مساءلة فريق إدارة Phillips 66 عن طريق إضافة مديرين مستقلين جدد إلى المجلس.

Phillips 66 (PSX) هي شركة لتصنيع الطاقة واللوجستيات. تحتفظ الشركة بأربعة قطاعات قيمة ذات قيمة ، كل منها يقدم قابلية التوسع وتحديد المواقع التنافسية القوية. يدير قطاعها في منتصف الطريق أعمالًا مدمجة من أعمال غاز غاز طبيعي إلى المياه (NGL) المتكاملة عبر أحواض Permian و DJ. يشتمل قطاع المواد الكيميائية على مشروع CPChem المشترك البتروكيميائي على نطاق عالمي. يعد شريحة التكرير واحدة من أكبر أنظمة التكرير في الولايات المتحدة ، ويتألف قطاع التسويق والتخصصات من شركة تسويقية للأزهار المقيسة وإنتاج المنتجات المتخصصة. على الرغم من جاذبية هذه الأصول بشكل فردي ، فإن Phillips تتداول بخصم كبير لتقييمها للمجموع. في حين أن ما يقرب من 70 ٪ من أرباح الشركة قبل الفوائد ، فإن الضرائب والإهلاك والإطفاء تأتي من المقاطع المتعددة المتوسطة ، والمواد الكيميائية والتسويق ، والتي تتداول تصل إلى 10 مرات EBITDA ، وتتداول PSX من مضاعفها لقطاع صقل أدنى قيمة في 6.6-TIMES. ونتيجة لذلك ، فإن الشركة قد قللت بشكل كبير من متوسط ​​أقرب أقرانها ، فاليرو إنيرجي (VLO) و Marathon Petroleum (MPC) ، في العائد الإجمالي التراكمي بنسبة 9 ٪ و 33 ٪ و 97 ٪ خلال الفترات 1- و 3 و 5 سنوات ، على التوالي.

قام إليوت أولاً بمشاركة PSX علنًا في نوفمبر 2023 ، عندما أرسلت الشركة خطابًا إلى مجلس الإدارة يعلن عن استثمارها البالغ 1 مليار دولار في الشركة. انتقد إليوت PSX لتاريخه في الأداء الضعيف ، مستشهداً بقضايا مثل الابتعاد عن وكونه مستعدًا للاستفادة من الدورة الفائقة التكرير في 22 و ’23 ، وارتفاع ارتفاع نفقات التشغيل (OPEX) لكل برميل بالبراميل المطلقة والنسبية مقارنةً بالقيران VLO و MPC ، وزيادة تكاليف التكاليف في الاستعداد لقياس التكلفة. شهدت Elliott سعر سهم محتمل لأكثر من 200 دولار للسهم الواحد في ذلك الوقت ، لكن الشركة شاركت في قلق وول ستريت من أن PSX كانت في المقام الأول قصة تنفيذ.

على الرغم من ذلك ، تصرف Elliott بالطريقة التي نريد أن يقوم بها المساهمين النشطون ، بدلاً من ذلك كيف ينظر إليها الكثيرون. أعطت الشركة المدير التنفيذي لمارك لاشر الفرصة لإظهار تقدم ذي معنى على أهدافه البالغ 14 مليار دولار من EBITDA في منتصف الدورة بحلول عام 2025 ، وتجريد الأصول غير الأساسية بقيمة 3 مليارات دولار وزيادة سياسة عائد رأس المال على المدى الطويل لـ PSX. وافقوا بسرعة وتوديين مع الشركة على إضافة مديرين جديدين يتمتعون بخبرة في التكرير إلى المجلس. أضافت الشركة روبرت بيز ، المدير التنفيذي السابق لشركة Cenovus ، إلى مجلس الإدارة في فبراير 2024 ، ووافقت على مواصلة العمل مع إليوت على تحديد مخرج ثانٍ في الأشهر المقبلة. المخرج الثاني لم يتحقق.

الآن ، بعد مرور أكثر من عام ، زادت Elliott من موقعها إلى 2.5 مليار دولار وستصبح أكثر نشاطًا في خلق قيمة المساهمين ، وإصدار خطاب عام وعرض تقديمي لـ “STROPLINE66”. يحدد Elliott ثلاثة مصادر أساسية لضعف PSX. أولاً ، تجادل الشركة بأن القيمة الجوهرية للشركة قد تم حجبها من خلال هيكلها غير الفعال ، مما أدى إلى تداول تكنولوجيا المعلومات بما يتماشى مع أدنى قطاع التكرير المتعدد على الرغم من أن غالبية الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك الحية القادمة من أعمالها الممتازة الأخرى. ثانياً ، فشل أداء التشغيل الخاص بـ PSX في تحقيق أهداف الإدارة واستمرار ربحية الأقران. في عام 2024 ، قامت PSX بتسليم EBITDA المعدلة السنوية التي تتراوح بين 4.5 مليار دولار و 8.7 مليار دولار ، أي أقل من هدفها المتوسط ​​البالغ 14 مليار دولار. ارتفعت Opex للشركة للبرميل في ربعين متتاليين ، وقد اتسعت الفجوة في الربحية لكل برميل لكل برميل مقابل VLO. ثالثًا ، يؤكد إليوت أن المطالبة المستمرة للإدارة بالتحول الناجح دون أي نتائج مالية ملموسة قد أدت إلى تآكل مصداقيتهم مع المستثمرين. وقالت الشركة أيضًا إن مجلس الإدارة فشل في واجبات الإشراف الأساسية ، ومكافأة الإدارة بالتعويض المنفصل عن أداء الشركة.

هذا هو ما دفع إليوت إلى إصدار خطته الثلاثة ذات الجوانب المكونة من ثلاثة جوانب إلى: (1) تبسيط محفظة PSX ، (2) مراجعة الأداء التشغيلي مع مراعاة تحسينات الهامش ، و (3) تحسين مصداقية الإدارة مع إضافة مديرين جدد. أولاً ، يقترح Elliott أن تدور أو بيع أصول Midstream الخاصة بـ PSX ، وتقدر أنها يمكن أن توفر ما يقرب من 40 مليار دولار إلى 45 مليار دولار كقائمة مستقلة أو في بيع للمشتري الاستراتيجي. بالإضافة إلى ذلك ، يقترح Elliott أيضًا بيع CPChem و Jet ، مما يقدر أن صافي العائدات البالغة 48 مليار دولار من الأصول الثلاثة ستعادل 96 ٪ من الحد الأقصى للسوق الحالي للشركة. يمكن أن يسمح رفع هذا المبلغ من رأس المال PSX بإعادة شراء ما بين 60 ٪ و 90 ٪ من أسهم الشركة المستحقة وزيادة نسبة الدفع إلى 100 ٪ من التدفق النقدي الحر مثل أقرانها التكرير. من خلال الإشراف المحسّن الذي تم تمكينه من خلال إضافة مديرين جدد ذوي الخبرة في الصناعة والتشغيلية ، يمكن أن تسير PSX على المسار الصحيح نحو تحسين EBITDA للبرميل والتقدم نحو أهداف التكرير.

تقدر Elliott أن هذه الخطة يمكن أن تسفر عن سعر سهم يبلغ حوالي 200 دولار للسهم. علاوة على ذلك ، تؤكد الشركة أنه إذا قامت PSX بتنفيذ كتاب Playbook Elliott الذي يعمل في مشاركتها في MPC ، فقد تزيد الأسهم إلى أكثر من 300 دولار. في ماراثون ، ساعد إليوت في تسهيل إضافة مخرج جديد ، الانتقال إلى الرئيس التنفيذي الجديد ، إغلاق الفجوة في البرميل EBITDA مع VLO ، تقاعد 50 ٪ من أسهمه القائمة منذ عام 2021 ، وبيع عملية التجزئة في سباق الدراجات النارية مقابل 17 مليار دولار في العائدات النقدية بعد الضرائب. منذ أن أرسل Elliott رسالته الأولى إلى Marathon في 21 نوفمبر 2016 ، تفوقت MPC على VLO و PSX بنسبة 56 ٪ و 116 ٪ على التوالي.

وجود خطة جيدة هو الخطوة الأولى ، وتنفيذها قصة أخرى. هذه المرة ، لن يستقر Elliott على أحد المديرين أو المخرجين ، خاصة بعد فشل PSX في متابعة الاتفاقية في المرة الأخيرة لإضافة مخرج ثانٍ يتمتع بخبرة مصفاة. أعطى إليوت وقت الإدارة للتنفيذ. فشلت الإدارة. الآن ، سيفعل إليوت ما يفترض أن يفعله مجلس الإدارة ، لكنه لم يفعل: مسؤولية الإدارة. لا يذكر Elliott صراحة أنه يتطلع إلى استبدال الإدارة العليا ، لكنه يناقش مصداقية الإدارة التالفة وتؤثر ثقة المستثمر ، ومن الصعب إصلاحه دون استبدال الإدارة. علاوة على ذلك ، يستشهد Elliott باستبدال الرئيس التنفيذي باعتباره العنصر الأول الذي أدى إلى تحول ناجح في ارتباطاتهم في Marathon و Suncor. مع إغلاق نافذة ترشيح الشركة هذا الأسبوع وأربعة مديرين في مجلس الإدارة المكون من 14 شخصًا للانتخاب ، نتوقع أن يرشح إليوت قائمة كاملة من أربعة مديرين ، إذا لم يحافظ فقط على خياراتها أثناء مناقشة الحوكمة مع مجلس الإدارة.

Ken Squire هو مؤسس ورئيس 13D Monitor ، وهي خدمة أبحاث مؤسسية حول نشاط المساهمين ، ومؤسس ومدير محفظة صندوق الناشط 13D ، وهو صندوق مشترك يستثمر في مجموعة من الاستثمارات الناشطة 13D.