الشركة: Qiagen NV (Qgen)
عمل: Qiagen NV هي شركة قابضة مقرها في هولندا. توفر الشركة حلول “عينة إلى البصيرة” التي تحول العينات البيولوجية إلى رؤى جزيئية. تدمج هذه الحلول تقنيات العينة والفحص والمعلوماتية الحيوية وأنظمة التشغيل الآلي. تُستخدم تقنيات العينة الخاصة بها لعزل وإعداد حمض ديوكسيريبونوكليك (DNA) ، وحمض الريبونوكليك (RNA) والبروتينات من الدم أو غيرها من السوائل أو الأنسجة أو النباتات أو غيرها من المواد. تجعل تقنيات الفحص هذه الجزيئات الحيوية مرئية للتحليل ، مثل تحديد المعلومات الوراثية لمرض الممرض أو طفرة الجين في الورم. تفسر حلول المعلومات الحيوية الخاصة بها البيانات لتوفير رؤى قابلة للتنفيذ. ترتبط منصات الأتمتة في Qiagen القائمة على تفاعل سلسلة البوليميريز (PCR) ، وتسلسل الجيل التالي (NGS) وغيرها من التقنيات معًا في سير عمل الاختبار الجزيئي من “عينة إلى رؤية”.
القيمة السوقية الأسهم: 9.32 دولار (43.13 دولار للسهم)
الناشط: Fivespan Partners ، LP
ملكية: ن/أ
متوسط التكلفة: ن/أ
تعليق الناشط: Fivespan Partners ، LP هي شركة استثمار مقرها سان فرانسيسكو أسسها ديلان هاجارت وسارة كوين. قبل Fivespan ، كان Haggart و Coyne شركاء في Valueact Capital ومعظم فريق الاستثمار من Valueact. ينظر Fivespan ، التي سميت على اسم الجسر المقوس الخمسة الخمسة في مسقط رأس Haggart ، كجسر بين السوق والشركات. تفضل الشركة نشاطًا تعاونيًا ودوائيًا من وراء الكواليس ، لكنها ستلجأ إلى معركة وكيل إذا لم يكن لديها خيار آخر. نعتقد أن الشركة ستبحث عن مقاعد مجلس الإدارة في المواقف التي تعتقد أنها قد تضيف قيمة حقيقية ، لكننا لا نتوقع متابعة Fivespan تمثيل اللوحة بقدر ما يفعل Valueact (أي ما يقرب من 50 ٪ من مواقع المحفظة الأساسية). من المؤكد أن Haggart لديه خبرة كمدير شركة عامة. شغل منصب مدير Seagate (2018 إلى الوقت الحاضر) و Fiserv (من 2022 إلى 2024) ، حيث حقق عائدات رائعة على مدار فترة 44.45 ٪ و 64.68 ٪ ، على التوالي ، مقابل 17.36 ٪ و 4.98 ٪ من راسل 2000. يبحث Fivespan عن الشركات ذات الجودة العالية والخصوصية ذات الأصول الاستراتيجية الجيدة. لا تدافع الشركة عن بيع شركات محافظها كاستراتيجية ناشطة أساسية ، ولكن مثل الشركات التي يريد الناس امتلاكها. وفقًا لذلك ، يمكن أن تنتهي العديد من حملات الناشطين للشركة ببيع الشركة ، مما يوفر مسارين لقيمة المساهمين. الصندوق هو هيكل سحب يحمل استثمارات لمدة لا تقل عن ثلاث إلى خمس سنوات ، ويهدف إلى الحصول على ستة إلى ثمانية استثمارات في وقت واحد ومتوسط 100 مليون دولار إلى 300 مليون دولار في كل استثمار.
ماذا يحدث
قامت Fivespan Partners ببناء موقع في Qiagen NV وشاركت في محادثات مع الإدارة.
وراء الكواليس
Qiagen هي شركة أدوات لعلوم الحياة التي يتم دمجها في هولندا ، مدرجة في الولايات المتحدة وألمانيا. توفر الشركة تقنيات عينة لعزل ومعالجة الحمض النووي ، الحمض النووي الريبي والبروتينات ؛ تقنيات الفحص لإعداد هذه الجزيئات الحيوية للتحليل ؛ وحلول الأتمتة لجمع هذه العمليات معًا. لدى الشركة سوقيين أساسيين يستمدان منهما حصة متوازنة من إيراداتها: التشخيص الجزيئي (مقدمي الرعاية الصحية) وعلوم الحياة (أبحاث الأدوية/التكنولوجيا الحيوية والتطبيقات المعملية الأخرى). تعمل في صناعة جذابة للغاية ومتنامية مع عائدات عالية على رأس المال المستثمر (ROIC) والهوامش. تتمتع Qiagen على وجه التحديد بمركز رائد في السوق ، ولديها سمعة رائعة للعلامة التجارية وتستمد حوالي 90 ٪ من مبيعاتها من إيرادات المواد الاستهلاكية المتكررة ، مع الباقي من بيع أدواتها وخدماتها ذات الصلة ، وهو نموذج Razor-Razorblade. على الرغم من تراثها المزدوج والأوروبي ، فإن رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي لشركة Qiagen في الولايات المتحدة ، وقد ولدت 52 ٪ من مبيعاتها في أمريكا الشمالية ، و 32 ٪ في أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا و 16 ٪ في آسيا.
يبحث Fivespan عن الشركات ذات الجودة العالية والخصوصية ذات الأصول الإستراتيجية الجيدة ، وتناسب Qiagen هذه الأطروحة بشكل جيد-وهي شركة رعاية صحية عالية الجودة في صناعة متنامية مع الرياح العلمانية. ومع ذلك ، على الرغم من وجود اسم محترم وموقف قوي في السوق ، فقد ناضلت الشركة لإنشاء قيمة للمساهمين بعد الحكم ، حيث تقدم عائدات 1 و 3 و 5 سنوات بنسبة 1 ٪ و -6 ٪ و 1 ٪ على التوالي. بينما يتداول أقرانهم في حوالي 15 مرة EV/EBITDA ، وقادة مثل Danaher 20 مرة ، فإن Qiagen يتداول حاليًا في حوالي 13 مرة. هذا يتناقض مع الأسهم تاريخيا في متعددة كبيرة مع أقرانها.
قامت الإدارة بالأشياء الصعبة بشكل صحيح: الاستثمار في البحث والتطوير ، والاستماع إلى العملاء ، وحماية العلامة التجارية الرائدة في الصناعة للشركة ، وتزايد خطها العلوي بمعدل نمو سنوي مركب بنسبة 5.3 ٪ من 2019 إلى 2024. هناك الآن فرصة للنمو بشكل أسرع وبطريقة أكثر تركيزًا. في محاولة للإمبراطورية ، فقدت Qiagen البصر في الأعمال الأساسية ، حيث استثمرت كثيرًا في أعمال التشخيص وغيرها من المشاريع عندما تعود أعمال علوم الحياة بعائد كبير على رأس المال المستثمر. هناك ثلاثة أدوات لإنشاء قيمة للمساهمين هنا. أولاً ، يجب أن تستثمر الإدارة في أعمالها الأساسية وحولها لتسريع النمو. علاوة على ذلك ، لا ينبغي عليهم الحفاظ على خطهم سرا ولكن توصيلها بشكل أفضل إلى السوق. ثانياً ، يمكن تشغيل Qiagen كثيرًا ، تاركًا مساحة لتوسع الهامش. يعمل حاليًا بهامش تشغيل بنسبة 25 ٪ ، يمكن أن يحقق نهج أكثر انضباطًا هوامش التشغيل تزيد عن 30 ٪. ثالثًا ، يمكن تحسين الميزانية العمومية لـ Qiagen. معظم أقرانها لديها المزيد من النفوذ ، وينبغي ، نظرًا للطبيعة المتكررة للشركة ، ومع ذلك فإن الشركة لديها 1.15 مليار دولار من الاستثمارات النقدية والقصيرة الأجل ، و 1.39 مليار دولار من الديون وليس أهداف الاستحواذ الجيدة في الأفق. من خلال Levering Up ، يمكن لـ Qiagen تمويل استثمارات إضافية في أعمالها الأساسية وشراء بعض أسهمها الخاصة بأسعار جذابة قبل النمو وتحسينات الهامش. ليس في كثير من الأحيان أن هناك فرصًا لنمو الإيرادات وتوسع الهامش في نفس الوقت. عندما يكون لديك موقف من هذا القبيل ، من المنطقي بالتأكيد إعادة شراء أسهمك قبل ذلك.
استنادًا إلى فلسفاتها الناشطة ، نتوقع أن يكون لـ Fivespan موقعًا في Qiagen لبعض الوقت وكان يحاول العمل مع الإدارة وراء الكواليس. الشركة هي مستثمر هادئ ولا تنشر مواقفها (أي ، هذا واحد من ستة مناصب حالية والوحيدة المعروفة للجمهور). نعتقد أن الشركة قد لا تلعب بشكل ودي مثل Fivespan. من المؤشرات على ذلك أنه ، ربما استجابةً لمشاركة Fivespan ، حصلت الشركة مؤخرًا على إيقاع لنتائجها في الربع الأول ورفعت توقعاتها فيما يتعلق بهوامشها ، وتستهدف أكثر من 30 ٪ لهذا العام وأكثر من 31 ٪ قبل الجدول الزمني لعام 2028. قدمت Qiagen أيضًا بيانًا صحفيًا يصف خط أنابيب منتجاته ، لا شيء جديد في حد ذاته ، ولكن تغييرًا واضحًا في البحر من حيث إدارته للاتصالات المستثمرين والتخطيط الاستراتيجي الاستباقي. هناك عدة طرق يمكن أن يذهب هذا. يمكن أن توافق الإدارة على احتضان Fivespan ، الذي لا يدافع عن أي إجراءات مثيرة للجدل حقيقية – النمو وتحسين الهامش ، نفس الشيء الذي تريده الإدارة. يمكن أن تتجاهل الإدارة ولكن تهدئة المستثمر من خلال اتخاذ إجراءات تتفق مع الخطة التي تؤدي إلى تقدير المساهمين. أو يمكن للإدارة أن تتجاهل الشركة وتستمر في نفس الطريق مع أداء سعر السهم المسطح. بالنظر إلى أننا لا نتوقع أن يتابع Fivespan بقوة مقعد مجلس الإدارة هنا ، فإننا نعتقد أن الخيار الأول هو الأفضل ، والثاني مقبول والثالث غير مقبول. غالبًا ما تعتمد نغمة حملة الناشط على الناشط ، ولكن استجابة الشركة. يمكن أن يكون هذا السيناريو مثالًا مثاليًا على ذلك.
كما ذكرنا من قبل ، يقدر Fivespan الشركات التي لديها عدة مسارات لقيمة المساهمين ، واحدة منها معاملات استراتيجية. Qiagen هو رصيد جذاب للغاية. في الواقع ، أجرت الشركة مناقشات مع العديد من الخاطفين فيما يتعلق بمعاملة محتملة. في عام 2020 ، وافقوا على عرض محسن قدره 43 يورو للسهم الواحد من Thermo Fisher Scientific ، لكن الصفقة انهارت في النهاية بعد أن فشلت Thermo في الوصول إلى عتبة العطاء الثلثي ، ويرجع ذلك جزئيًا إلى زيادة في سعر السهم في سعر السهم والمساهمين الصوتيين مثل Davidson Kempner ضد الصفقة. واليوم ، فإن العمل قوي ، إن لم يكن أقوى ، ومن المتوقع أن يأتي EPS FY25 أعلى مما كان عليه في عام 2020. البيع ليس خيار Fivespan الأول عند القيام بالاستثمار. ستركز الشركة على تحسينات التشغيلية والتخصيص المتاحة لإنشاء قيمة للمساهمين ، ولكنها تقييم ذلك مقابل أي عرض محتمل قد تتلقى الشركة وتدعو إلى ما تعتقد أنه الأفضل للمساهمين. مع الأصول الإستراتيجية والمحترمة – ومع تداول الأسهم أقل بقليل من سعر العرض السابق من خمس سنوات – فإن العرض غير المرغوب فيه للشركة ليس خارج نطاق الاحتمال.
Ken Squire هو مؤسس ورئيس 13D Monitor ، وهي خدمة أبحاث مؤسسية حول نشاط المساهمين ، ومؤسس ومدير محفظة صندوق الناشط 13D ، وهو صندوق مشترك يستثمر في مجموعة من الاستثمارات الناشطة 13D.
