يأخذ الميمنة حصة في TripAdvisor. كيف يمكن للناشط تعزيز القيمة

الشركة: TripAdvisor (رحلة)

عمل: TripAdvisor هي شركة سفر عبر الإنترنت. إنه يعزز علاماتها التجارية والتكنولوجيا والقدرات لربط جمهورها العالمي بالشركاء من خلال المحتوى وتوجيهات السفر والأسواق ذات الجوانب على الوجهين للتجارب والإقامة والمطاعم وفئات السفر الأخرى. تعمل TripAdvisor من خلال ثلاثة قطاعات: Brand TripAdvisor و Viator و thefork. يشارك قطاع TripAdvisor الخاص به في توفير منصة عالمية على الإنترنت للمسافرين لاكتشاف وإنشاء ومشاركة المحتوى الأصلي الذي تم إنشاؤه بواسطة المستخدمين في شكل تصنيفات ومراجعات للوجهات ونقاط المصالح والخبرات والمطاعم والمطاعم والرحلات البحرية. يوفر قطاع Viator للمسافرين سوقًا شاملاً على الإنترنت يوفر الوصول إلى أكثر من 400000 تجربة وأكثر من 65000 عامل خبرة. يوفر TheFork Segment سوقًا عبر الإنترنت يمكّن داينرز من اكتشاف وحجز الحجوزات عبر الإنترنت بحوالي 55000 مطعم في 11 دولة.

القيمة السوقية الأسهم: ~ 2.36 مليار دولار (18.00 دولار للسهم)

الناشط: قيمة الميمنة

ملكية: 9.01 ٪

متوسط التكلفة: 13.92 دولار

تعليق الناشط: Starboard هو مستثمر ناشط ناجح للغاية ولديه خبرة واسعة في مساعدة الشركات على التركيز على الكفاءة التشغيلية وتحسين الهامش. تشتهر الشركة باجتهادها الممتاز ولإدارة العديد من الحملات الأكثر نجاحًا. استحوذت شركة Starboard على ما مجموعه 158 حملة ناشطة سابقة في تاريخها ولديها عائد متوسط قدره 22.34 ٪ مقابل 13.18 ٪ لراسل 2000 خلال نفس الفترة.

ماذا يحدث

تعتزم Starboard التعامل مع إدارة TripAdvisor ومجلس الإدارة فيما يتعلق بفرص خلق القيمة.

وراء الكواليس

TripAdvisor هو مشغل ثلاثة منصات عبر الإنترنت مصممة لتعزيز تجربة تخطيط السفر. تعد أعمالها القديمة ، TripAdvisor.com ، أكبر منصة إرشادات السفر في العالم ، حيث تضم 300 مليون زائر فريد شهريًا وأكثر من مليار مراجعة و 900 مليون دولار من الإيرادات. من المتوقع أن تقوم Viator ، وهي منصة للحجز السريع للجولات وغيرها من تجارب السفر ، إلى ما يزيد عن 900 مليون دولار من الإيرادات هذا العام. أخيرًا ، Thefork هي منصة حجز المطاعم ، والتي تعد الآن أكبر سوق لحجوزات تناول الطعام عبر الإنترنت في أوروبا ، ومن المتوقع أن تحقق أكثر من 200 مليون دولار من الإيرادات هذا العام. على الرغم من امتلاك ثلاثة من الشركات الرائدة في السوق ، إلا أن الشركة لا تزال تتداول بخصم شديد: حوالي أرباح من سبع مرات قبل الفائدة والضرائب والإهلاك والإطفاء مقابل المراهقين المنخفضة إلى منتصف المراهقين والمضاعفات العليا ل TripAdvisor تاريخيا.

هناك بعض التفسيرات وراء انفصال التقييم هذا. منذ انضمامها من Expedia في عام 2011 وحتى قبل بضعة أشهر فقط ، كان لدى TripAdvisor حوكمة سوء: ملكية خاضعة للرقابة من قبل Liberty Media Corp ، وهيكل مشاركة من الدرجة المزدوجة وحماية المساهمين الضعيفة مثل معيار التصويت التعددي. وقد انعكس هذا في انتخاب المديرين في الاجتماع السنوي لعام 2025 ، حيث تلقى ثلاثة مديرين عددًا كبيرًا من أصوات الحجب بما في ذلك رئيس TripAdvisor والرئيس التنفيذي السابق لـ Liberty Media Gregory Maffei ، الذي حصل على أكثر من 60 ٪ من الأصوات. الشركات الصغيرة الخاضعة للرقابة لا تميل إلى التجارة بشكل جيد للغاية ، وهذا ما كان عليه. ومع ذلك ، فقد تغير كل هذا في أبريل 2025 عندما اشترى TripAdvisor موقف سيطرة Liberty Media وبالتالي انهار الهيكل الفئة المزدوج. على الرغم من تقدير سعر سهم TripAdvisor منذ ذلك الحين ، فمن المحتمل أنه لا يزال هناك بعض الصبغة من سنوات سيطرة Liberty Media. ثانياً ، إن تراجع أعمال الرسم الأساسية لـ TripAdvisor ، والتي شهدت انخفاض الإيرادات بنسبة 7.95 ٪ من 2023 إلى 2024 ، هو بالتأكيد عاملة. إذا كانت شركة TripAdvisor هي القطاع الوحيد للشركة ، فقد يكون هذا التقييم مبررًا. لكن Viator يقوم بالكثير من الإيرادات مثل TripAdvisor وينمو بمعدلات مكونة من رقمين. ينمو TheFork أيضًا بأرقام فردية عالية ، ولديها إيرادات 200 مليون دولار ، و 65 مليون دولار في EBITDA ويمكن أن تصل إلى هوامش أكثر من 20 ٪ على نطاق واسع. في حين أن TripAdvisor كان لديه سنة من انخفاض المبيعات ، إلا أنها لا تزال رائدة في السوق مع 900 مليون دولار من الإيرادات و 250 مليون دولار من EBITDA مع توقع الشركة عودة إلى النمو هذا العام.

أدخل Starboard ، التي قدمت 13D إعلانًا أنها اتخذت موقعًا بنسبة 9.01 ٪ في TripAdvisor وينوي مقابلة فريق مجلس إدارة الشركة فيما يتعلق بفرص خلق القيمة المحتملة. كما هو معتاد في استثمار الميمنة ، هناك العديد من الرافعات لإلغاء قفل القيمة هنا. الخطة الأولى وربما على الأرجح هي الوضع الراهن ، وهو أمر نادر للغاية بالنسبة لناشط مثل الميمنة. ولكن إذا عاد TripAdvisor إلى نمو الإيرادات واستمر الجزءان الآخران في زيادة الإيرادات والهوامش ، فقد يكون هناك القليل جدًا الذي يتعين القيام به هنا باستثناء مشاهدة الأسهم يرتفع مع بدء السوق في فهم الشركة بشكل أفضل. إذا لم يحدث النمو في TripAdvisor ، فهناك فرصة لتشغيله بشكل مختلف ، مع التركيز أكثر على النتيجة النهائية من الاستثمار في الخط العلوي. هذا هو المكان الذي كانت فيه الميمنة ذات قيمة كبيرة في مساعدة الشركات. ثالثًا ، في حين أن الشركات الثلاث لديها بعض التآزر الاستراتيجي ، إن لم تكن تشغيلية ، فإنها يتم تشغيلها بشكل مستقل ويمكن أن تظهر حقًا مجموع قيمة الأجزاء من خلال بيع شريحة واحدة فقط. هذا ليس شيئًا يدعو إليه الميمنة عمومًا ولا يدافع عنه هنا. لكن TheFork هو أحد الأصول الاستراتيجية للغاية في مساحة ناضجة مع الاستحواذ: Resy to Amex ، OpenTable to Priceline Group (الآن حجز الممتلكات) ، و Sevenrooms to Doordash ليست سوى أمثلة قليلة. حدثت هذه الصفقات عادة في مضاعفات الإيرادات من منتصف إلى منتصف الرقم. سيكون تقييم الإيرادات خمسة مرات بالنسبة لـ TheFork تقييمًا بقيمة 1 مليار دولار ، وهو ما يقرب من 40 ٪ من إجمالي قيمة مؤسسة TripAdvisor ، على الرغم من حساب ما يقرب من 10 ٪ من إجمالي إيرادات الشركة و 5 ٪ من EBITDA. أخيرًا ، هناك قيمة محتملة للذكاء الاصطناعي الخفي هنا. مع وجود مئات الملايين من المستخدمين وتاريخ 25 عامًا ، لدى TripAdvisor بيانات قيمة وفريدة من نوعها يمكن أن تكون رصيدًا ذا قيمة عالية لمقدمي الذكاء الاصطناعي. علاوة على ذلك ، أعلنت الشركة مؤخرًا عن شراكات مع الحيرة و Openai ، لكن شروط هذه الصفقات ليست عامة.

أخيرًا ، هناك بيع محتمل للشركة بأكملها. على الرغم من أن Starboard ليس ناشطًا “Sell-the-Company” ، في أي وقت يشارك فيه الناشط مع شركة ، فإنه ينتهي به المطاف في اللعب الزائفة وأي مستحضر محتمل كان يركل الإطارات سيكون له اهتمامهم فجأة. كان هناك مشترين محتملين مهتمين هنا. في فبراير 2024 ، أعلنت TripAdvisor عن تشكيل لجنة خاصة لتقييم مقترحات المعاملات المحتملة. خلال عملية إعادة شراء Liberty ، كشفت TripAdvisor عن تلقي عروض استحواذ متعددة ، وظهر عرض آخر من مشتر استراتيجي في أوائل عام 2025 بسعر 18 إلى 19 دولارًا للسهم. منذ ذلك الحين ، كانت نتائج الربع الأول أفضل من المتوقع ، وقد تحسنت التوجيهات المستقبلية ، وزاد السهم أكثر من 20 ٪ حتى الآن. إذا كانت الاهتمام موجودًا ، فلا يوجد سبب لا ينبغي أن يكون موجودًا الآن. بيع الشركة ليس جدول أعمال الميمنة هنا ، لكن الشركة حيوان اقتصادي له واجب ائتماني تجاه مستثمريها. إذا جاء عرض غير مرغوب فيه ، فستشجع الشركة الشركة على قبولها إذا اعتقد الناشط أنه في أفضل مصلحة طويلة الأجل للمساهمين.

مع وجود ناشط مثل Starboard Conging ، سيكون من المذكور منا ناهيك عن استياء المساهمين في الاجتماع السنوي الأخير لـ TripAdvisor. حصل ثلاثة مديرين على ما لا يقل عن 45 ٪ من الأصوات مع جيريمي فيليبس ورئيس مجلس الإدارة غريغوري مافي يحصلون على 56.8 ٪ و 69.3 ٪ على التوالي. نظرًا لأن الشركة لا تملك معيار تصويت الأغلبية في الانتخابات غير المتنازع عليها ، فإن جميع المديرين الثلاثة يظلون في مجلس الإدارة. قد ينظر المرء إلى هذا ويفترض أن الميمنة تستهدف هؤلاء المخرجين الثلاثة لقتال وكيل محتمل. على الرغم من أن الميمنة ليست غريبة على معركة وكيل وستذهب إلى هناك إذا لزم الأمر ، إلا أننا لا نعتقد أن هذا هو الحال هنا. أولاً ، لم تعد معظم أسباب حجب الأصوات ذات صلة ، كما أن Maffei-الذي حصل على أكثر أصوات الحجب-هو مشغل محترم. علاوة على ذلك ، يشبه إلى حد كبير الميمنة ، Maffei هو حيوان اقتصادي يعطي الأولوية لحامل الأسهم ، ومن المحتمل أن يتماشى مع الميمنة في إدراك فرص التقييم الحالية للشركة والقيمة. نعتقد أن الميمنة يمكن أن تضيف الكثير من القيمة هنا مع تمثيل مجلس الإدارة ، ولكن يبدو أن هذا يشبه الشراكة بدلاً من معركة.

Ken Squire هو مؤسس ورئيس 13D Monitor ، وهي خدمة أبحاث مؤسسية حول نشاط المساهمين ، ومؤسس ومدير محفظة صندوق الناشط 13D ، وهو صندوق مشترك يستثمر في مجموعة من الاستثمارات الناشطة 13D. TripAdvisor مملوكة في الصندوق.