Ancora تستحوذ على حصة في Elanco. كيف يمكن للمستثمر أن يدفع للمساعدة في تحسين الهوامش

عمل: إلانكو هي شركة صحة الحيوان تقدم منتجات وخدمات للوقاية من الأمراض وعلاجها في حيوانات المزرعة والحيوانات الأليفة. تخدم محفظتها الحيوانات عبر أنواعها الأساسية وتقدم منتجات في فئتين: صحة الحيوانات الأليفة، والتي تركز على مبيدات الطفيليات واللقاحات والعلاجات؛ و”حيوانات المزرعة”، والتي تتكون من منتجات مصممة للوقاية من التحديات الصحية ومكافحتها وعلاجها والتي تركز في المقام الأول على الماشية.

قيمة سوق الأوراق المالية: 7.34 مليار دولار (14.90 دولارًا للسهم الواحد)

نسبة الملكية: ~3.0%

متوسط ​​السعر: غير متوفر

تعليق الناشط: أنكورا ليست مستثمرة ناشطة. وهي في المقام الأول شركة استشارية لاستثمار الثروات العائلية ومديرة صناديق بقيمة 8.7 مليار دولار من الأصول الخاضعة للإدارة، مع قسم بديل لإدارة الأصول يدير حوالي 1.3 مليار دولار. تأسست في عام 2003 وعينت جيمس تشادويك في عام 2014 لمتابعة جهود الناشطين في المجالات المتخصصة مثل البنوك والادخار والصناديق المغلقة. يدرج موقع Ancora الإلكتروني “ناشطي الشركات الصغيرة” كجزء من منتجاتها واستراتيجياتها وقد تطورت استراتيجيتها في السنوات الأخيرة. من عام 2010 إلى عام 2020، كانت غالبية نشاط أنكورا عبارة عن إيداعات ثلاثية الأبعاد على الشركات ذات رأس المال الصغير، وفي السنوات القليلة الماضية استحوذت على عدد أكبر من الحصص التي تقل عن 5٪ في الشركات الأكبر. يتمتع فريق البدائل بسجل حافل في استخدام المشاركة الخاصة والعامة عند الضرورة مع شركات المحفظة لتحفيز تحسينات حوكمة الشركات وخلق القيمة على المدى الطويل.

في 14 ديسمبر، أفادت بلومبرج، نقلًا عن أشخاص مطلعين، أن Ancora قد اتخذت منصبًا في Elanco وتضغط من أجل استبدال الرئيس التنفيذي للشركة، وتغييرات في تكوين مجلس إدارة الشركة وتحسين الهوامش.

Elanco هي واحدة من أكبر شركات الأدوية العالمية المعنية بالصحة الحيوانية، حيث تقوم بتطوير وتسويق المنتجات لكل من صحة الحيوانات الأليفة وحيوانات المزرعة. وهي تعمل في صناعة تنمو علمانيا، والتي شهدت موجة هائلة من الدمج، وكانت تاريخيا مقاومة للركود. الشركة هي واحدة من أربع شركات – بما في ذلك Zoetis وMerck Animal Health وBoehringer Ingelheim – الذين يمتلكون مجتمعين 80% من حصة السوق. انفصلت شركة Elanco عن شركة Eli Lilly في عام 2018، وقد قوبلت بالكثير من الإثارة: في اليوم الأول من التداول، أغلق السهم على ارتفاع بنسبة 50% عن سعر الاكتتاب العام. السبب وراء تلقي السهم بشكل جيد هو أن الإدارة نشرت فرصًا لزيادة الإيرادات بمعدلات نمو الصناعة أو أعلى منها ولتحسين الهوامش بحوالي 1000 نقطة أساس على مدى خمس سنوات. في عام 2018، بلغت أرباح Elanco قبل الفوائد والضرائب والإهلاك وإطفاء الدين 21% مقابل 38% لشركة Zoetis، أقرب نظيراتها. في حين أن مزيج منتجات Zoetis يسمح بهوامش أعلى، فإن هذه الفجوة لا تزال كبيرة جدًا وتستهدف إدارة Elanco هوامش أرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 31% بحلول عام 2023.

بعد ذلك، في 20 أغسطس 2019، أعلنت شركة Elanco عن اتفاقية للاستحواذ على أعمال صحة الحيوان التابعة لشركة Bayer. أوضحت Elanco أن عملية الاستحواذ هذه تمثل فرصة جيدة جدًا لتفويتها، لأنها ستؤدي إلى توسيع نطاق العمل بشكل كبير وتغيير مزيج الأعمال. نتيجة لذلك، قامت الإدارة بتسريع الجدول الزمني لهدف الهامش المستهدف لمدة عام وأعلنت أنه بسبب هذا الاستحواذ ستصل إلى هدفها المتمثل في هوامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 31٪ بحلول عام 2022. ولكن بعد ذلك، في عام 2020، قامت الإدارة بمراجعة توجيهاتها وذكرت أنها كانت تأمل الآن في تحقيق هوامش أرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 31% بحلول عام 2024، أي بعد عام من توقعاتها الأولى وبعد عامين من توقعاتها الأخيرة. ولإرباك وإحباط المساهمين بشكل أكبر، ادعت الإدارة أنها حققت وفورات كبيرة في التكاليف، ولكن هذا لا يؤدي إلى توسيع الهامش.

في أكتوبر 2020، قدمت شركة Sachem Head Capital Management طلبًا رقم 13D بشأن Elanco الذي تناول أيضًا هوامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للشركة والتقدم المحرز في تحسينها. في 13 ديسمبر 2020، توصل ساتشيم هيد وإلانكو إلى اتفاقية تعاون، تمنح الناشط ثلاثة مقاعد في مجلس الإدارة لوليام دويل وسكوت فيرجسون وبول هيريندين. وقد استقال سكوت فيرجسون منذ ذلك الحين من مجلس الإدارة، لكن دويل وهيريندين يعملان حاليًا كمديرين.

الآن، حصلت Ancora على مركز بنسبة 3% تقريبًا وتعتزم الدفع من أجل تحسينات الهامش، وتحديث مجلس الإدارة واستبدال الرئيس التنفيذي. وترى أنكورا أن هذا بمثابة فشل في حوكمة الشركات والمساءلة. وبصرف النظر عن فشل الإدارة في تحسين الهوامش على مدى السنوات الخمس الماضية، فقد دفعوا مبالغ زائدة لشركة باير وتأخروا في تحويل ديونهم من متغيرة إلى ثابتة مما أدى إلى ارتفاع نفقات الفائدة بكثير. علاوة على ذلك، يبدو أن مجلس الإدارة لا يحاسب الإدارة. على سبيل المثال، في الاجتماع السنوي لعام 2023، كان 62% و71% من المساهمين الذين لهم حق التصويت ضد انتخاب اثنين من أعضاء مجلس الإدارة. وعلى الرغم من النتائج، لم يقم المجلس بإجراء أي تغييرات. المدير الذي حصل على 71٪ من الأصوات ضده هو رئيس الشركة ر. ديفيد هوفر.

ربما تعود دجاجات اللوحة إلى المنزل لتجثم. ستتاح الفرصة لشركة Ancora لاستبدال أربعة مديرين في الاجتماع السنوي القادم، أحدهم هو الرئيس التنفيذي للشركة جيف سيمونز. تسعى أنكورا إلى تجديد مجلس الإدارة واستبدال الرئيس التنفيذي، لكن الشركة قد تكون قادرة على القيام بذلك بضربة واحدة. إذا لم يتم إعادة انتخاب سيمونز كمدير، فسيكون من الصعب حتى على هذا المجلس أن يبقيه كرئيس تنفيذي. من المرجح أن تقوم Ancora بترشيح ثلاثة مديرين صناعيين ومسؤول تنفيذي واحد في Ancora، مما يشير إلى عزمهم على أن يكونوا مساهمين على المدى الطويل. من بين المديرين الأربعة الحاليين الذين سيتم إعادة انتخابهم في الاجتماع السنوي المقبل، حصلوا جميعًا على أكثر من 20٪ من الأصوات “المعارضة” في انتخاباتهم الأخيرة في عام 2021 (مع حصول اثنين منهم على أكثر من 46٪ وسيمونز على 37٪) ولم يتم حتى انتخابهم. متنازع عليها. كان ذلك عندما كان تداول Elanco بسعر 35.76 دولارًا للسهم. ويبلغ سعره الآن حوالي 14 دولارًا للسهم الواحد. يجب على المساهمين أن ينتظروا أنكورا بالزهور والشوكولاتة. نعتقد أن أنكورا يجب أن تفوز بسهولة بثلاثة مقاعد في معركة بالوكالة، وقد يكون لديها فرصة أفضل للفوز بالمقعد الرابع. من المفهوم أن خدمات المساهمين المؤسسيين لا تحب التوصية بالتصويت ضد الرئيس التنفيذي الحالي، ولكنها لا تحب أيضًا مجلس الإدارة الذي تجاهل إرادة مساهميه. حتى لو تمكن سيمونز من الاحتفاظ بمقعده في مجلس الإدارة في معركة بالوكالة، إذا تم التصويت على ذلك، فإن العدد الكبير من الأسهم التي صوتت ضده سترسل رسالة قوية إلى مجلس الإدارة ومن المحتمل أن تكون الكتابة على الحائط بالنسبة له.

نادرًا ما نرى شركة تم إعدادها بشكل جيد لتحديث مجلس الإدارة وتغيير الإدارة. إن مجلس الإدارة وفريق الإدارة المتجدد الذي يمكنه الحصول على هوامش إجمالية من منتصف الخمسينيات إلى الستينيات وهوامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك حتى أعلى العشرينات (حتى أقل من وعد الإدارة بنسبة 31٪) من شأنه أن يزيد بشكل كبير من قيمة المساهمين.

كين سكواير هو مؤسس ورئيس 13D Monitor، وهي خدمة أبحاث مؤسسية حول نشاط المساهمين، ومؤسس ومدير محفظة صندوق 13D Activist Fund، وهو صندوق استثمار مشترك يستثمر في محفظة من استثمارات الناشطين 13D.