الناشط Nihon Global يطرح أفكارًا لبناء قيمة للمساهمين في Toyo Suisan

عمل: تقوم شركة Toyo Suisan Kaisha وشركاتها التابعة بإنتاج وبيع المنتجات الغذائية في اليابان وعلى المستوى الدولي. تعمل الشركة من خلال القطاعات التالية: المأكولات البحرية، والمعكرونة سريعة التحضير في الخارج، والمعكرونة سريعة التحضير المحلية، والأغذية المجمدة والمبردة، والأغذية المصنعة والتخزين البارد. تقوم بشراء ومعالجة وبيع المأكولات البحرية، وتقوم بتصنيع وبيع مجموعة متنوعة من المنتجات بما في ذلك المعكرونة سريعة التحضير والأكياس والحساء والأطعمة المصنعة.

قيمة سوق الأوراق المالية: ما يقرب من 1 تريليون ين ياباني (10,070.00 ين للسهم الواحد)

نسبة الملكية: 3.8%

متوسط ​​السعر: غير متوفر

تعليق الناشط: Nihon Global Growth Partners Management هي مستثمر طويل الأجل في الشركات المدرجة في اليابان والتي تنمو بسرعة في الأسواق خارج اليابان. قبل تأسيس Nihon Global في عام 2018، شارك مديرو الشركة في إدارة برنامج الأسهم الخاصة في اليابان بدءًا من عام 2004. وباعتبارهم مستثمرين في الأسهم الخاصة، قام مديرو الشركة بتسع عمليات شراء، بما في ذلك ثلاث شركات مدرجة في اليابان. وشملت جميع استثمارات الأسهم الخاصة السابقة التي قام بها المسؤولون شركات يابانية حيث كان جزء كبير من النمو في أسواق خارج اليابان.

في أواخر أبريل، أصدرت Nihon Global بيانًا صحفيًا وعرضًا تقديميًا يشرح بالتفصيل استثمارها في Toyo Suisan وأربعة مقترحات للمساهمين طرحتها للتصويت عليها في الاجتماع العام المقبل للمساهمين في الشركة لعام 2024: (1) زيادة نسبة توزيع الأرباح إلى 40 %; (2) إعادة شراء 20 مليار ين من أسهم الشركة؛ (3) تنفيذ برنامج تعويض أسهم المديرين؛ و (4) الكشف عن تكلفة رأس مال الشركة.

تويو سويسان هي مجموعة دولية تضم قطاعات أعمال متعددة تشمل المأكولات البحرية والأغذية المصنعة والتبريد، ولكن جوهرة تاجها هي أعمالها في مجال المعكرونة سريعة التحضير في الخارج. تعد الشركة رائدة عالميًا في هذا المجال، وتحديدًا في أمريكا الشمالية حيث ساهمت بنسبة 65٪ من الأرباح الموحدة قبل الفوائد والضرائب في عام 2023 ومن المتوقع أن تتجاوز 70٪ في السنوات القادمة. يمكن العثور على العلامة التجارية Toyo Suisan من المكرونة سريعة التحضير المعبأة تحت اسم العلامة التجارية Maruchan في أكثر من غرف سكن طلاب الجامعات، حيث تهيمن على 70% من حصة السوق من حيث الحجم و45% من حيث قيمة المبيعات في الولايات المتحدة، وأكثر من 75% في المكسيك. يتمتع هذا القطاع بإيرادات تبلغ 10.9٪ تقريبًا ومعدلات نمو سنوية مركبة للأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك بنسبة 12.8٪ من عام 2012 إلى عام 2024، بالإضافة إلى هوامش أرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك (EBIT) صحية باستمرار في منتصف فترة المراهقة.

وعلى الرغم من هذا الأداء المذهل ومكانتها كشركة رائدة عالميًا في مجال المكرونة سريعة التحضير في الولايات المتحدة والمكسيك واليابان، إلا أن الشركة تبدو متجاهلة بشدة لقيمتها الجوهرية. تعزو Nihon Global ذلك إلى (1) افتقار الشركة إلى التركيز الاستراتيجي على أصولها الأساسية؛ (2) ضعف تخصيص رأس المال، وتخصيص قدر كبير جدًا من النفقات الرأسمالية للشركات القديمة ذات العائد المنخفض على الأصول، والزيادة الكبيرة في رأس المال؛ و(3) عدم الاهتمام بإجمالي عائدات المساهمين، وهو ما كان أداؤه أقل من أقرانهم من حيث إجمالي العائدات، فضلاً عن الافتقار إلى سياسة رسمية لعائد المساهمين.

تتمثل الخطة المثالية لشركة Toyo Suisan في تصفية أعمالها القديمة وغير الأساسية وتركيز رأس مالها ومواردها على تنمية أعمالها الأساسية في مجال المعكرونة. لقد حققت الشركات القديمة 17% فقط من أرباح الشركة التراكمية لمدة 10 سنوات قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء، ومع ذلك فقد حصلت على 51% من النفقات الرأسمالية على الرغم من تحقيق عائد أقل من 5% على الأصول. الأصول مثل قطاع المستودعات المبردة القيمة، وهو عمل جذاب للغاية، ستكون أكثر ملاءمة كصندوق استثمار عقاري ياباني أو بيعها إلى مستحوذ استراتيجي. وينطبق الشيء نفسه على أعمالها التجارية في مجال الأغذية المصنعة والمأكولات البحرية، والتي قد تستفيد من الحجم والتآزر الذي توفره شركة استحواذ استراتيجية، ومع ذلك فهي لا تزال تعاني في تويو سويسان، مما يعيق التقييمات ويصرف الانتباه عن مجالات النمو الأساسية للشركة، كل ذلك مع تقديم نتائج سيئة. عائد الأصول.

تعد Nissin Foods (2897.T) واحدة من أكبر شركات المعكرونة سريعة التحضير وأكثرها احترامًا على مستوى العالم. لقد تفوقت شركة Toyo Suisan باستمرار على Nissin Foods في أمريكا الشمالية، وهي واحدة من أكثر الأسواق ربحية وأسرعها نموًا في العالم. ومع ذلك، يتم تداول سهم Nissin بمضاعف سعر ربحية أعلى لأنها لعبة خالصة تركز على سوق المعكرونة سريعة التحضير. تمتلك Nissin أيضًا نسبة توزيع أرباح واضحة تبلغ 40٪ وتجري عمليات إعادة شراء الأسهم. من ناحية أخرى، تعد شركة Toyo Suisan هي الشركة الأخيرة المتبقية بين نظيراتها التي ليس لديها سياسة عائد للمساهمين ولا أهداف معلنة فيما يتعلق بالعائد على حقوق المساهمين، وتوزيعات الأرباح على الأسهم، ونسبة توزيع الأرباح، وإجمالي عائد المساهمين، وفقًا لعرض Nihon Global. كما أنها لم تقم بإعادة شراء الأسهم منذ 17 عامًا.

إن التحول إلى شركة معكرونة خالصة مع ممارسات محسنة لتخصيص رأس المال من شأنه أن يؤدي على الفور تقريبًا إلى إغلاق خصم مضاعف السعر إلى الربحية الذي يبلغ 8 أضعاف تقريبًا والذي تتداول به شركة Toyo Suisan مقابل شركة Nissin Foods. بعد ذلك، وباعتبارها اللاعب المهيمن في سوق أمريكا الشمالية، ستكون شركة Toyo Suisan في موقع رئيسي لتكون شركة توحيد عالمية في سوق المعكرونة سريعة التحضير، وهي سوق مثالية للاندماج مع وجود لاعبين أو ثلاثة لاعبين يهيمنون على الصناعة. من خلال هذه الخطة، تقدر شركة Nihon Global أن القيمة الجوهرية للشركة هي 17300 ين للسهم الواحد أو أكثر، مقابل النطاق المنخفض البالغ 10000 ين.

ومع ذلك، في حين أن هذا النوع من خطط الناشطين الطموحة سيكون شائعًا في الولايات المتحدة، فإن النشاط في اليابان يعد بمثابة ركض أكثر من كونه سباقًا سريعًا. ويبدأ الأمر عمومًا بمقترحات المساهمين التي بموجب اللوائح التنظيمية لا يمكن إلا أن تعالج قضايا محددة، مثل تخصيص رأس المال وأرباح الأسهم. وبناءً على ذلك، طرحت Nihon Global أربعة مقترحات للمساهمين للتصويت عليها في الاجتماع السنوي للشركة في يونيو 2024: (1) زيادة نسبة توزيع الأرباح إلى 40%؛ (2) إعادة شراء 20 مليار ين من أسهم الشركة؛ (3) تنفيذ برنامج تعويضات أسهم أعضاء مجلس الإدارة والذي من شأنه أن يجعل 40% من إجمالي التعويضات مرتبطة بالأداء ونصفها سيكون من الأسهم؛ و (4) الكشف عن تكلفة رأس مال الشركة. هذه مقترحات معقولة بشكل لا يصدق. تمثل زيادة الأرباح زيادة تدريجية بنسبة 1.9٪ فقط من النقد في ديسمبر 2023. تبلغ نسبة إعادة الشراء 4.6% فقط من حقوق المساهمين اعتبارًا من ديسمبر 2023. ويتساوى برنامج التعويضات مع معايير السوق، ويتوافق الكشف عن تكلفة رأس المال مع التوصيات الحالية لبورصة طوكيو.

كلمة عن مقترحات المساهمين في اليابان لأولئك الذين ليسوا على دراية بها: إنها مثل المثول أمام القاضي تشامبرلين هالر في فيلم عام 1992 “ابن عمي فيني”. “هذا اعتراض واضح وذكي ومدروس جيدًا. وهو اعتراض مرفوض.” وبعبارة أخرى، نادرا ما يمرون. وفي العام الماضي، تمت الموافقة على 3% من مقترحات المساهمين المتعلقة بحوكمة الشركات، كما تمت الموافقة على 4% من مقترحات المساهمين المستندة إلى الميزانية العمومية. وهذا جزء من الاتجاه التصاعدي. ولكن هناك الكثير من الأخبار الجيدة هنا. أولاً، إذا تم إقرارها فهي ملزمة – على عكس الولايات المتحدة. ثانياً، والأهم من ذلك، أنها لا تحتاج إلى اجتيازها لجذب انتباه الإدارة. تأخذ ثقافة الأعمال اليابانية مخاوف المساهمين على محمل الجد: إذا حصل الاقتراح على 20% على الأقل من الأصوات، فإن الإدارة غالبًا ما تتصرف بطريقة تتفق معه. في العام الماضي، حصل 107 مقترحات للمساهمين على موافقة أكثر من 20% من المساهمين، وحصل 49 مقترحًا على أكثر من 30%، وفقًا لدراسة أجرتها شركة وايت آند كيس للمحاماة.

في هذه الحالة، من المحتمل أن تفوز Nihon Global هنا أو تحصل على ما يزيد عن 40% من الأصوات، وهو ما يشبه التفويض في اليابان تقريبًا. في العام الماضي في شركة Toyo Suisan، حصل أحد المساهمين الناشطين الأقل خبرة مع ملكية ضئيلة ولم يقم بأي تسويق أو التماس لدعم اقتراحها الأكثر إثارة للجدل لتعديل النظام الأساسي للشركة، على 19.8% من الأصوات. علاوة على ذلك، فإن قاعدة المساهمين هنا هي 41% من الأجانب ومن المرجح أن يدعموا اقتراح المساهمين. لا يوجد مساهم كبير “الفارس الأبيض” ولا توجد ممتلكات متقاطعة تدعم الإدارة. من المرجح أن يتم تمرير المقترحات الثلاثة الأولى لشركة Nihon Global أكثر من الاقتراح الرابع، حيث تتطلب المقترحات الثلاثة الأولى أغلبية الأصوات المدلى بها، بينما يتطلب الاقتراح الرابع موافقة ثلثي الأصوات المدلى بها. أحد الاحتمالات الأخيرة التي تحدث غالبًا في اليابان هو أن شركة Nihon Global قد تسحب مقترحاتها بعد الاجتماع مع الإدارة، التي قد توافق على وضع بعض التوصيات. رفضت الإدارة العليا حتى الآن الاجتماع مع Nihon Global، لكن الشركة طلبت عقد اجتماع فقط منذ سبتمبر 2023 وهذا أمر قياسي إلى حد ما في اليابان. والآن بعد أن قامت Nihon Global بتصعيد الأمر إلى مقترحات المساهمين، قد تقرر الإدارة العليا الاجتماع مع الشركة، خاصة وأن هذا فريق الإدارة العليا من الجيل التالي، وبعضهم مدربون في الولايات المتحدة.

تسلط حملة الناشطين هذه الضوء على ثلاثة مواضيع مهمة في استثمار النشطاء اليابانيين. أولاً، يوضح الفرص المتاحة للناشطين في اليابان حيث يمكن أن تؤدي مقترحات المساهمين المعقولة إلى خلق قيمة كبيرة للمساهمين. ثانيًا، يوضح القيود المفروضة على النشاط في اليابان حيث تكون الخطط الطموحة، حتى لو كانت مقنعة ومنطقية، مثل تصفية الشركات غير الأساسية والتركيز على الأعمال الأساسية، غير قابلة للبدء في المراحل الأولى من الحملة في اليابان. ثالثاً، هناك اتجاه في آسيا يتمثل في تحول المستثمرين في الأسهم الخاصة إلى نشاط المساهمين في الشركات العامة. في حين أن مشاركة المساهمين في اليابان تعتبر جديدة نسبيا بالنسبة للمستثمرين العامين، فإن مستثمري الأسهم الخاصة يقومون بذلك منذ عقود. وبناءً على ذلك، فإن مستثمري الأسهم الخاصة هم الذين لديهم الخبرة في التعامل مع فرق الإدارة في الشركات اليابانية العامة. وهذا يدعو الكثير من المستثمرين السابقين في الأسهم الخاصة إلى هذا المجال. ويعد بريان دويل من شركة Nihon Global وفريقه مثالاً جيدًا على ذلك. قام هيرويوكي أوتسوكا، النائب السابق لرئيس أعمال مجموعة كارلايل في اليابان، مؤخراً بجمع ما يقرب من مليار دولار لإطلاق صندوق نيوتن لإدارة الاستثمارات، وهو صندوق مشاركة ياباني.

كين سكواير هو مؤسس ورئيس 13D Monitor، وهي خدمة أبحاث مؤسسية حول نشاط المساهمين، ومؤسس ومدير محفظة صندوق 13D Activist Fund، وهو صندوق استثمار مشترك يستثمر في محفظة من استثمارات الناشطين 13D.