الناشط أنانيم يدعو إلى خفض التكاليف في هنري شين. ماذا تتوقع

عمل: هنري شين هي شركة حلول للرعاية الصحية. وهي تعمل من خلال قطاعين: توزيع الرعاية الصحية، والتكنولوجيا وخدمات القيمة المضافة. يقوم قطاع توزيع الرعاية الصحية بتوزيع مجموعة من العروض، بما في ذلك المنتجات الاستهلاكية والمعدات الصغيرة ومنتجات المختبرات والمعدات الكبيرة وخدمات إصلاح المعدات. يوفر قطاع التكنولوجيا وخدمات القيمة المضافة البرامج والتكنولوجيا وغيرها من الخدمات لممارسي الرعاية الصحية. ويقدم حلول إدارة ممارسة طب الأسنان لممارسي طب الأسنان والطب. كما يقوم بتطوير حلول لعلاج العظام في الأطراف السفلية (القدم والكاحل) والأطراف العلوية (اليد والمعصم في المقام الأول).

قيمة سوق الأوراق المالية: 9.36 مليار دولار (75.08 دولارًا للسهم الواحد)

ملكية: غير متوفر

متوسط ​​التكلفة: غير متوفر

تعليق الناشط: Ananym Capital Management هي شركة استثمار ناشطة مقرها نيويورك تم إطلاقها في 3 سبتمبر. يديرها تشارلي بينر (شريك سابق في Jana Partners ورئيس نشاط المساهمين في Engine No. 1) وأليكس سيلفر (شريك سابق ولجنة الاستثمار). عضو في P2 Capital Partners). تبحث Ananym عن شركات ذات جودة عالية ولكن مقومة بأقل من قيمتها، بغض النظر عن الصناعة. تفضل الشركة العمل بشكل ودي مع شركات محفظتها، لكنها على استعداد للجوء إلى معركة بالوكالة كملاذ أخير. وهي تمتلك ما يقرب من 10 مناصب في محفظتها وتدير حاليًا 250 مليون دولار.

في 18 نوفمبر، ذكرت رويترز أن أنانيم تضغط على هنري لتحديث مجلس الإدارة وخفض التكاليف ومعالجة تخطيط الخلافة والتفكير في بيع أعمال التوزيع الطبية الخاصة بها.

Henry Schein هي شركة توزيع عالمية رائدة لمنتجات وخدمات الرعاية الصحية في المقام الأول لممارسي طب الأسنان والطب في المكاتب. تعمل الشركة من خلال قطاعين يقدمان منتجات وخدمات مختلفة لنفس قاعدة العملاء: (1) توزيع الرعاية الصحية و(2) التكنولوجيا وخدمات القيمة المضافة. يغطي توزيع الرعاية الصحية توزيع منتجات طب الأسنان والمنتجات الطبية لشركة Henry Schein، مثل منتجات المختبرات والأدوية واللقاحات والمنتجات الجراحية ومنتجات تخصص طب الأسنان والاختبارات التشخيصية. وينقسم هذا القطاع، الذي يمثل 93.5% من صافي المبيعات، بين طب الأسنان (61.1% من إجمالي صافي المبيعات) والطبي (32.4%). في حين أن استراتيجية الشركة الأساسية للدخول إلى السوق تكمن في قدرات التوزيع، فإنها تبيع أيضًا مجموعة منتجات العلامة التجارية الخاصة بها وتصنع بعض المنتجات المتخصصة في طب الأسنان. من حيث الحجم، تعد الشركة الشركة الرائدة عالميًا في مجال توزيع طب الأسنان والثانية في التوزيع الطبي للأطباء العاملين في العيادات. يغطي قطاع Henry Schein الآخر والتكنولوجيا وخدمات القيمة المضافة (6.5% من صافي المبيعات) بيع برامج إدارة الممارسات وغيرها من المنتجات ذات القيمة المضافة. مع القيمة السوقية التي تبلغ حوالي 9 مليارات دولار، تولد الشركة ما يقرب من 1 مليار دولار من التدفق النقدي الحر سنويًا.

على الرغم من مكانة هنري شين الرائدة في السوق، وهيكل السوق الجذاب، وعروض القيمة المتباينة وقوة الأرباح القوية، لم يتم تقديم أي قيمة للمساهمين على مدى السنوات الخمس الماضية على أساس إجمالي عائد المساهمين (0٪، اعتبارًا من 15 نوفمبر)، مقابل 59 % لمؤشر الرعاية الصحية S&P 500 و105% لأقرانه. المصدر الرئيسي لهذا الأداء الضعيف واضح نسبيا: التحكم في التكاليف. منذ عام 2019، حققت الشركة نموًا في إيراداتها بمعدل نمو سنوي مركب قدره 5% وإجمالي ربح بمعدل نمو سنوي مركب قدره 6%. لكنها أنفقت كل هذه الإيرادات الإضافية، ثم بعضها على نفقات التشغيل، مما أدى إلى نمو سنوي في نفقات التشغيل بنسبة 8%، وانخفاض هوامش الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك وإطفاء الدين إلى 8% من 10%. وبعبارة أخرى، في عام 2019، حققت الشركة إيرادات بقيمة 10 مليارات دولار، وإجمالي أرباح 3.1 مليار دولار، و916 مليون دولار في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. واليوم، تبلغ إيراداتها 12.5 مليار دولار أمريكي، وإجمالي الأرباح 3.9 مليار دولار أمريكي، والأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) 815 مليون دولار أمريكي. جزء من السبب وراء ذلك هو أن الشركة أنفقت أكثر من 4 مليارات دولار (ما يقرب من 45٪ من قيمتها السوقية الحالية) على عمليات الاستحواذ الضعيفة التي حققت عائدًا على رأس المال المستثمر أقل بكثير من تكلفة رأس مال الشركة. علاوة على ذلك، فشلت الإدارة في دمج عمليات الاستحواذ هذه مما أدى إلى تضخم المصاريف البيعية والعمومية والإدارية. أول ما يجب القيام به هو أن يقوم Henry Schein بتنفيذ خطة شاملة لإعادة هيكلة التكاليف تزيد عن 100 مليون دولار أعلنت عنها الشركة. هناك مبلغ 300 مليون دولار من المدخرات القابلة للتنفيذ والتي يمكن أن تزيد ربحية السهم بنسبة 35٪ أو أكثر.

بعد ذلك، تحتاج الشركة إلى القيام بعمل أفضل فيما يتعلق بتخصيص رأس المال. ويجب عليها التوقف عن استخدام التدفق النقدي لإجراء عمليات استحواذ أو سداد ديونها التي تبلغ تكلفتها 6٪ والبدء في استخدامها لإعادة شراء الأسهم بهذه الأسعار. يتم تداول الشركة بمعدل 13 مرة مضاعف سعر أرباح الـ 12 شهرًا القادمة – بالقرب من أدنى نقطة خلال 15 عامًا. يتمتع هنري شين بتدفق نقدي مستقر وميزانية عمومية قوية. إلى جانب التدفق النقدي، يمكنها زيادة صافي الرافعة المالية إلى 3.0 مرات من 2.6 مرة للاستحواذ على أكثر من 10% من أسهمها المعومة اليوم و40% من أسهمها حتى عام 2026، مقابل مبلغ ضئيل يتراوح بين 300 مليون دولار إلى 400 مليون دولار من عمليات إعادة شراء الأسهم (أقل من 5% من القيمة السوقية) التي أعلنت عنها لعام 2025. وهذا من شأنه أن يزيد من ربحية السهم بنسبة 50%. بالإضافة إلى هذه الخطوات، يمثل العمل الطبي للشركة فرصة استراتيجية. في حين نجح هنري شين في اقتحام مجال الأطباء المكتبيين باعتباره اللاعب رقم 2، فإن بيئة الأعمال أكثر تنافسية وستفضل الموزعين الأكبر حجمًا. يمكن أن تبلغ قيمة هذا الأصل 2.5 مليار دولار أو أكثر في عملية البيع، وهو ما سيؤدي إلى تراكم سعر السهم ويمكن استخدامه لإعادة شراء أسهم الشركة المخفضة.

تواجه العديد من الشركات مشكلات خطيرة وتحتاج إلى ناشط ليتحملها. هذه شركة لا تحتاج إلى ناشط للبقاء على قيد الحياة، ولكنها ستستفيد بشكل كبير من الناشط الذي يمكنه المساعدة في تحسين عملياتها وميزانيتها العمومية. Henry Schein هي شركة رائعة شعرت بالنعاس وتم السماح لها بالهبوط عندما كان من الممكن أن ترتفع. جزء من سبب سماح السوق بذلك هو أنه تم مقارنتها بنظرائها النائمين، باترسون وبنكو. Benco هي شركة خاصة، وقد أدى عائد Schein لمدة ثلاث سنوات بنسبة -12% إلى تقليص عائد Patterson بنسبة -41%، ولكن يجب على Schein أن تقارن نفسها بأكبر شركات توزيع الرعاية الصحية في الولايات المتحدة مثل Cardinal Health (+135%)، وCencora (+) 93%)، وماكيسون (+173%). ربما ليس من حيث الحجم أو الأسواق النهائية، ولكن أكثر من حيث الطموح والتفاني من أجل المساهمين. وهذا يتطلب لوحة محدثة. لقد تولى العديد من المديرين مناصبهم في شركة Henry Schein لأكثر من عقد من الزمن ويفتقر مجلس الإدارة إلى أفضل خبرات التوزيع في فئتها. يمكن أن يأتي مجلس إدارة جديد ويضع خطة خلافة لستانلي بيرجمان، الذي كان يشغل منصب الرئيس التنفيذي لمدة 35 عامًا. يكون هذا أسهل عندما تتمكن الشركة من الاحتفاظ بالإدارة العليا. ولكن في ظل مجلس الإدارة الحالي، شهدت الشركة مستوى مثيرًا للقلق من دوران المديرين التنفيذيين منذ عام 2021.

ليس لدى Ananym تاريخ ناشط حتى الآن، ولكن بمعرفتنا بتشارلي بينر وأليكس سيلفر كما نفعل، نتوقع منهم أن يسعوا جاهدين للعمل بشكل ودي مع الإدارة لخلق قيمة للمساهمين. لا نتوقع أن تصر الشركة على الحصول على مقعد في مجلس الإدارة لمدير شركة Ananym. ومع ذلك، فإننا نتوقع أن يقترح Ananym العديد من المديرين التنفيذيين المؤهلين تأهيلاً جيدًا في الصناعة والذين يمكنهم المساعدة في إجراء التغييرات اللازمة لخلق قيمة كبيرة للمساهمين على مستوى مجلس الإدارة. لكن لا تخلط بين السلوك الودي للمستثمر والمشاركة الودية وبين الضعف. تعتبر الشركة بمثابة جهة ائتمانية لمستثمريها وستفعل كل ما هو ضروري لخلق قيمة في شركات محفظتها الاستثمارية. لن يتم فتح نافذة ترشيح المدير حتى 21 يناير 2025، ونتوقع أن يتوصل الطرفان إلى اتفاق قبل ذلك الحين.

كين سكواير هو مؤسس ورئيس 13D Monitor، وهي خدمة أبحاث مؤسسية حول نشاط المساهمين، ومؤسس ومدير محفظة صندوق 13D Activist Fund، وهو صندوق استثمار مشترك يستثمر في محفظة من استثمارات الناشطين 13D.