عمل: منصات مكافحة الشغب هي شركة تعدين البيتكوين والبنية التحتية الرقمية. ولديها عمليات تعدين بيتكوين في وسط تكساس وكنتاكي، وعمليات هندسة وتصنيع المفاتيح الكهربائية في دنفر. وهي تدير منصة بنية تحتية تعتمد على البيتكوين. وتشمل قطاعاتها تعدين وهندسة البيتكوين. يعمل قطاع تعدين البيتكوين في مجال تعدين البيتكوين. يقوم قطاع الهندسة بتصميم وتصنيع معدات توزيع الطاقة والمنتجات الكهربائية المصممة حسب الطلب.
قيمة سوق الأوراق المالية: 3.97 مليار دولار (11.55 دولارًا للسهم الواحد)
ملكية: غير متوفر
متوسط التكلفة: غير متوفر
تعليق الناشط: يعد Starboard مستثمرًا نشطًا ناجحًا للغاية ويتمتع بخبرة واسعة في مساعدة الشركات على التركيز على الكفاءة التشغيلية وتحسين الهامش. اتخذت Starboard ما مجموعه 155 حملة ناشطة سابقة في تاريخها وحققت متوسط عائد قدره 23.27% مقابل 15.27% لـ Russell 2000 خلال نفس الفترة.
حصلت شركة Starboard على منصب في Riot Platforms وترى فرصًا لإنشاء القيمة التشغيلية والاستراتيجية.
تعمل شركة Riot Platforms في مجال تعدين البيتكوين، بالإضافة إلى امتلاك وتشغيل مرافق التعدين الخاصة بها. يمكّن التكامل الرأسي شركة Riot من التحكم بشكل مباشر في عملياتها وإدارة تكاليف المدخلات مثل الطاقة والرسوم العامة، بدلاً من تأجير المساحة من مشغلي مراكز البيانات الخارجيين. لدى شركة Riot قطاعين تجاريين: تعدين البيتكوين والهندسة (تصميم وتصنيع معدات توزيع الطاقة والمنتجات الكهربائية المصممة خصيصًا). تعد الشركة واحدة من أكبر شركات تعدين البيتكوين المتداولة علنًا مع أكثر من 1 جيجاوات (GW) من قدرة الطاقة المتقدمة بين منشآتها في روكديل، تكساس؛ كورسيكانا، تكساس؛ وكنتاكي. تمتلك شركة Riot أيضًا 16,728 عملة بيتكوين.
بالرغم من بيتكوين مع ارتفاع سعر سهم Riot بنسبة 130% تقريبًا هذا العام والإدارة الرئاسية القادمة المفضلة للعملات المشفرة، انخفض سعر سهم Riot بنسبة 24% قبل الإعلان عن موقف Starboard مقابل متوسط عائد سنوي يزيد عن 100% لأقرانها. إن هذا الأداء الضعيف الكبير في شركة تتمتع بمثل هذه الرياح القوية لا يمكن إلا أن يعني الافتقار الشديد إلى الثقة في الإدارة – ولسبب وجيه. أولاً، أصبح الإنفاق على المصاريف البيعية والعامة والإدارية خارج نطاق السيطرة بما يصل إلى 225 مليون دولار في العام الماضي ارتفاعًا من 67 مليون دولار في عام 2022. وجزء من السبب في ذلك هو التعويضات المدفوعة للمديرين التنفيذيين على أساس الأسهم. على الرغم من استمرار تقديم الخسائر ومع عائد لمدة ثلاث سنوات بنسبة -54.7%، فقد دفعت الإدارة لنفسها 11.5% و9.5% و32.12% من إجمالي الإيرادات في شكل تعويضات قائمة على الأسهم على مدى السنوات الثلاث الماضية. وفقًا لذلك، تتمتع الشركة بأعلى تكلفة طاقة بالإضافة إلى نفقات SG&A النقدية لكل عملة في هذا المجال، على الرغم من إمكانية الوصول إلى طاقة رخيصة نسبيًا، فضلاً عن أعلى تعويض للأسهم لكل عملة. وبناءً على ذلك، حققت الشركة صافي دخل تشغيلي سلبي في كل سنة من السنوات الثلاث الماضية، مع أكبر خسارة تشغيلية لها على الإطلاق هذا العام بقيمة 304 ملايين دولار. أضف إلى ذلك السجل الرهيب لحوكمة الشركات مع مجلس إدارة متدرج مكون من خمسة أشخاص وحالات المحسوبية داخل المستويات العليا في الشركة. ونتيجة لذلك، يتم تداول شركة Riot بواحد من أرخص المضاعفات في الصناعة على أساس نسبة قيمة المؤسسة إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء وقيمة EV إلى PH/s (بيتاهاش في الثانية، وهو مقياس للقوة الحسابية).
تتمتع شركة Starboard بخبرة واسعة في مجال حوكمة الشركات ومساعدة مجالس الإدارة على “إضفاء الطابع المهني” على الشركات وتحسين العمليات. إن مجرد إضافة ممثل Starboard إلى مجلس الإدارة من شأنه أن يمنح الأسواق ثقة هائلة في أن الإدارة تسير على الطريق نحو خلق القيمة للمساهمين. يعد Starboard ناشطًا استثنائيًا يتمتع بخبرة في تحسين الأداء التشغيلي والهوامش، وهي المهارات التي يجب أن يكون أي فريق إداري متحمسًا لامتلاكها في أحد المساهمين المشاركين. مما لا شك فيه أن الشركة ستدعو الشركة إلى تقليل نفقات SG&A المرتفعة بلا داع والتعويضات التنفيذية ذات الحجم المناسب لتعكس أداء الأعمال.
لكن الخبر السار لمجلس الإدارة والإدارة هو أن الجزء الثاني من خطة الشركة من Starboard يمكن أن يجعلهم جميعًا أثرياء: متابعة فرصة الطلب الهائلة من شركات التوسع الفائقة أو شركات الحوسبة السحابية واسعة النطاق التي تدير مراكز البيانات وتوفر البنية التحتية والخدمات السحابية. كانت هذه الشركات، مثل Amazon Web Services وMicrosoft Azure وGoogle Cloud، على سبيل المثال لا الحصر من أكبر الشركات، تخوض معركة للتعاقد وبناء مواقع لتشغيل الحوسبة عالية الأداء (HPC) والذكاء الاصطناعي (AI). عمليات مركز البيانات. تتشارك مرافق تعدين العملات المشفرة في العديد من المدخلات الرئيسية مع هذه التطبيقات التي تجعلها مرشحة ممتازة للتعاقد على قدراتها أو تحويل عمليات العملات المشفرة الخاصة بها، وهي البنية التحتية للحوسبة عالية الأداء، والوصول إلى الطاقة (يفضل أن تكون متجددة)، وخبرة إدارة الطاقة، وقابلية التوسع التشغيلي، من بين آحرون. في حين أن الاحتياجات المحددة للقائمين بالتوسع الفائق لا تتطابق مع احتياجات القائمين بتعدين العملات المشفرة، إلا أنه من الأسرع والأرخص بالنسبة لهم تحويل المرافق الحالية في عام أو عامين بدلاً من قضاء عدة سنوات لبناء منشآتهم الخاصة من الألف إلى الياء.
هذه هي الإستراتيجية التي اتبعها العديد من منافسي Riot كثيرًا مما أسعد مساهميهم. في وقت سابق من هذا العام، أبرمت شركة Core Scientific، وهي شركة أخرى لتعدين عملة البيتكوين، اتفاقية مع CoreWeave، وهي شركة ناشئة لمركز بيانات الذكاء الاصطناعي مدعوم من Nvidia، لتوفير سعة 500 ميجاوات لاستضافة عمليات CoreWeave’s HPC. تبلغ قيمة هذا الترتيب 8.7 مليار دولار أمريكي من الإيرادات التراكمية على مدار 12 عامًا لشركة Core Scientific، والتي من المقرر أن تولد حوالي مليون دولار أمريكي من التدفق النقدي الإضافي لكل 1 ميجاوات يتم التعاقد عليها بموجب الصفقة بهامش ربح يتراوح بين 75٪ إلى 80٪، وهو أكثر بكثير مما كانت عليه في السابق. سوف تتلقى من عمليات التعدين بيتكوين العادية. ردًا على إعلان Core Scientific الأول عن شراكتها مع CoreWeave في يونيو، ارتفع سعر سهم Core Scientific بنسبة 40% في اليوم التالي وارتفع بنسبة 220% تقريبًا منذ ذلك الحين. على الرغم من كونها خامس أكبر شركة تعدين من حيث معدل التجزئة، فهي الآن الثانية من حيث القيمة السوقية. كما قامت شركات Bit Digital وHive Digital وHut 8 وIren بالفعل بالتحول إلى الاستخدام المختلط مع العديد من القائمين بالتعدين الآخرين الذين يقومون بتجربة أو استكشاف إمكانية الاستفادة من هذه الفرصة الهائلة. حققت أسهم شركات تعدين البيتكوين التي حولت طاقتها بالفعل إلى الحوسبة عالية الأداء (HPC) عائدًا متوسطًا منذ بداية العام بنسبة 105.8% مقابل متوسط -3.4% لأقرانها الذين لم يعلنوا بعد عن خطط للقيام بذلك (Riot وMara Holdings وCleanSpark).
والخبر السار لمساهمي Riot هو أن الشركة في وضع ممتاز للاستفادة من الفرصة الهائلة التي يوفرها تأجير السعة لشركات التوسع الفائقة. تعد منشأة تعدين البيتكوين في روكديل بولاية تكساس هي الأكبر في أمريكا الشمالية بقدرة مطورة تبلغ 700 ميجاوات. تبلغ قدرة منشأتها في كورسيكانا بولاية تكساس حاليًا 400 ميجاوات، ومن المتوقع أن تبلغ عند اكتمالها حوالي 1 جيجاوات. تتميز هذه المحطات بخصائص مناسبة لأصحاب النطاقات الفائقة (الوصول إلى الطاقة، بالقرب من مناطق المترو الرئيسية، وزمن الوصول المنخفض، ومخاطر الكوارث الطبيعية الخاضعة للتحكم). واستقراءًا من الصفقة العلمية الأساسية، تتمتع شركة Riot بفرصة توليد مليون دولار من التدفق النقدي لكل ميجاوات على نطاق واسع. ستمتلك منشأة كورسيكانا قريبًا 600 ميجاوات من القدرة غير المستخدمة والتي يمكن التعاقد عليها الآن مع شركات التنقيب الفائقة دون التأثير على أي من عمليات تعدين البيتكوين الحالية للشركة. وبافتراض أن شركة Riot قامت فقط بتحويل الـ 600 ميجاوات التي تعمل على توفيرها عبر الإنترنت في منشأتها في كورسيكانا، فيمكنها توليد تدفق نقدي إضافي قدره 600 مليون دولار سنويًا (مقابل 313 مليون دولار من الإيرادات اليوم). إذا تمكنت شركة Riot من تحويل الـ 1.1 جيجاوات الإضافية الكاملة من طاقتها الإجمالية المتوقعة في روكديل وكورسيكانا، فإن هذا الرقم قد يتضاعف ثلاث مرات تقريبًا. بالإضافة إلى ذلك، إذا وقعت الشركة صفقة مثلما فعلت Core Scientific مع CoreWeave، فإن شركة Hyperscaler ستدفع تقريبًا جميع النفقات الرأسمالية لإنشاء هذه العمليات أو تحويلها. علاوة على ذلك، في شهر يوليو، استحوذت شركة Riot على شركة Block Mining مع منشآتها في كنتاكي وتهدف إلى زيادة قدرتها من 60 ميجاوات إلى 300 ميجاوات، وهو ما قد لا يكون مثاليًا للمتوسعين الفائقين، ولكن من المؤكد أنه يمكن استخدامه على الأقل لعملة البيتكوين.
من المؤكد أن هناك أدوات تقليدية من نوع “Starboard” في هذه المشاركة من أجل خلق القيمة للمساهمين مثل التحسينات التشغيلية، وتصفية الأعمال والاستثمارات غير الأساسية، فضلاً عن تحسين حوكمة الشركات. ومع ذلك، فإن العنصر الأساسي لحملة الشركة ورسالتها إلى الإدارة بسيط: انظر حولك. تتعرض شركة Riot لانتقادات من قبل منافسيها لفشلها في الاستفادة من الفرصة الهائلة التي يوفرها تأجير القدرة على التوسع الزائد. ومن المفهوم أن كل إعلان عن مثل هذا العقد يرسل أسهم أقرانهم على مسار صاعد. وشركة Riot في وضع ممتاز للاستفادة من هذا الأمر.
لقد أعلنت شركة Riot بالفعل أنها تحدثت مع Starboard في عدة مناسبات، وترحب بمدخلات الشركة وتتطلع إلى حوار بناء مستمر من أجل خلق قيمة لجميع المساهمين. ومع ذلك، لن يكون من غير المعقول للوهلة الأولى الاعتقاد بأن Starboard قد تواجه صعوبات استنادًا إلى تسجيل الشركة منخفضًا جدًا في مقاييس حوكمة الشركات، ومجلس إدارتها المكون من خمسة أشخاص مع وجود مقعد واحد فقط متاح في اجتماعها التالي، والإجراءات الأخيرة التي تثبت أن تركز الشركة فقط على كونها أكبر شركة تعدين بيتكوين متكاملة رأسياً. غالبًا ما يؤدي نشاط المساهمين إلى تقديم حجة لا تقبل الجدل. يوجد في Starboard واحد هنا، على الأقل لـ 600 ميجاوات التي لم يتم استخدامها بعد. بمجرد أن ترى الإدارة الأموال قادمة، مما يسمح لهم بالنمو إلى التعويضات الضخمة التي كانوا يتلقونها، فلن تكون هناك قفزة طويلة لتحويل قدراتهم الأخرى.
علاوة على ذلك، اشترت شركة Riot مؤخرًا ما قيمته 510 مليون دولار من عملة البيتكوين في السوق المفتوحة باستخدام العائدات من عرض الأوراق المالية القابلة للتحويل، مما يعكس أنها قد ترغب في الحصول على عملة البيتكوين اليوم بمعدل يتجاوز قدرتها الحالية على التعدين. لن تكون هناك طريقة أفضل لتحقيق هذا الهدف من تحويل بعض قدرتها على التوسع الفائق لتوليد تدفق نقدي قوي ومستقر يتجاوز بكثير ما يمكن أن تفعله عملياتها العادية. إذا كانت شركة Riot مصرة حقًا على امتلاك عملة البيتكوين، فيمكنها استخدام بعض هذا التدفق النقدي الزائد للحصول على بعض عملة البيتكوين التي كان من الممكن أن تقوم بتعدينها. يجب أن تقرر الإدارة ما إذا كانت شركة Riot تريد أن تصبح شركة تدار بشكل احترافي تعمل على تحسين القيمة لجميع المشاركين أو ما إذا كانت تريد فقط أن تصبح شركة تعدين بيتكوين. إذا قررت الإدارة الخيار الأخير، فلن تختار فقط التنازل عن مليارات الدولارات من القيمة، بل ستضع نفسها على طريق معركة بالوكالة محتملة ومكلفة ومشتتة مع ستاربورد على مدار العامين المقبلين – وفي نهايتها يمكن للإدارة السير بعيدا مع لا شيء. لا نرى أن هذا يحدث لأنه يبدو أن هناك مجالًا كبيرًا للتسوية هنا.
كين سكواير هو مؤسس ورئيس 13D Monitor، وهي خدمة أبحاث مؤسسية حول نشاط المساهمين، ومؤسس ومدير محفظة صندوق 13D Activist Fund، وهو صندوق استثمار مشترك يستثمر في محفظة من استثمارات الناشطين 13D. إن شركة Riot Platforms مملوكة للصندوق.
