تأخذ Elliott Management حصة في Hewlett Packard Enterprise – كيف يمكن أن تخلق قيمة

عمل: Hewlett Packard Enterprise هي شركة عالمية من حافة إلى سحابة. يوفر حلول تكنولوجيا مفتوحة وذكية كخدمة. تقدم الشركة الخدمات السحابية والحساب والحوسبة عالية الأداء والذكاء الاصطناعي والحافة الذكية والبرامج والتخزين. وتشمل قطاعاتها الخادم والسحابة المختلطة والحافة الذكية والخدمات المالية واستثمارات الشركات وغيرها. تتكون عروض قطاع الخادم الخاصة بها من خوادم للأغراض العامة لخوادم الحوسبة متعددة العمل ، والخوادم المحسنة لعبء العمل ، والأنظمة المتكاملة. يوفر قطاعها السحابي الهجين مجموعة من الحلول السحابية والهجينة عبر التخزين والسحابة الخاصة ومساحة برمجيات البنية التحتية. يوفر قطاعها الذكي الحافة شبكات المنطقة المحلية السلكية واللاسلكية ، والحرم الجامعي ، والفروع ، ومركز البيانات ، وغيرها. يوفر قطاع الخدمات المالية حلول استثمار مرنة ، مثل التأجير والتمويل واستهلاك تكنولوجيا المعلومات وبرامج المرافق وخدمات إدارة الأصول.

القيمة السوقية الأسهم: 19.88 مليار دولار (15.14 دولار للسهم)

ملكية: ~ 7.4 ٪

متوسط ​​التكلفة: ن/أ

تعليق الناشط: إليوت مستثمر ناشط ناجح للغاية. يضم فريق الشركة محللين من شركات الأسهم الخاصة التقنية والمهندسين والشركاء التشغيليين – المديرين التنفيذيين السابقين للتكنولوجيا و COOS. عند تقييم الاستثمار ، يستأجر Elliott أيضًا مستشاري التخصص والإدارة العامة ومحللي تكاليف الخبراء وأخصائيي الصناعة. غالبًا ما تراقب الشركة الشركات لسنوات عديدة قبل الاستثمار ولديها مستقر واسع النطاق من المرشحين المثيرين للإعجاب. ركزت إليوت تاريخيا على النشاط الاستراتيجي في قطاع التكنولوجيا وكان ناجحًا للغاية في هذه الاستراتيجية. ومع ذلك ، على مدى السنوات القليلة الماضية ، نمت مجموعة النشاطات الخاصة بها ، وكانت الشركة تقوم بالكثير من النشاط الموجهة نحو الحوكمة وخلق قيمة من مستوى اللوحة في نطاق أكبر بكثير من الشركات.

Hewlett Packard Enterprise (HPE) هي شركة عالمية من حافة إلى سحابة توفر حلولًا تقنية مفتوحة وذكية كخدمة. تم إيقاف الشركة من HP Inc في عام 2015. احتفظت HPQ ، The Deferco ، بجهاز الكمبيوتر وسطح المكتب والطابعة ، بينما يركز HPE و Spinco على الخوادم والتخزين والشبكات. غالبية إيرادات HPE (53.8 ٪) مستمدة من قطاع الخادم الخاص بها ، والذي يتكون من خوادم للأغراض العامة لخوادم حمولة متعددة العمل ، والخوادم المحسنة لعبء العمل ، والأنظمة المتكاملة. يوفر قطاعها السحابي الهجين (17.88 ٪) مجموعة من الحلول السحابية والهجينة عبر التخزين والسحابة الخاصة ومساحة برمجيات البنية التحتية. يوفر قطاع الحافة الذكية (15.04 ٪) شبكات المنطقة المحلية السلكية واللاسلكية. ما تبقى من إيرادات HPE مستمدة من خدماتها المالية والاستثمارات وغيرها من الأنشطة. تميز محفظة المنتجات الشاملة هذه HPE عن أقرانها مثل Dell أو Cisco ، والتي تفتقر عادةً إلى واحدة أو أكثر من هذه القطع. على الرغم من هذا الموقف التسويقي الفريد ، لا تزال الشركة مقومة بأقل من قيمتها لأقرانها. في الوقت الحالي ، تتداول HPE بأرباح أقل من 5 مرات قبل الفائدة والضرائب والإهلاك والإطفاء ، مقارنة بأقرب نظير الخادم Dell في أكثر من 7 مرات EBITDA ، مما يعكس خصمًا بنسبة 30 ٪.

يبدو أن السائق الأساسي لأقل قيمة HPE هو إعدام ضعيف وفقدان المصداقية مع السوق. في Q1 ، أبلغت HPE عن انخفاض صافي الإيرادات في أعمال الخادم الأساسية. نسبت الشركة هذه الخسارة إلى خوادم تسعيرها نسبة إلى تكاليف المخزون ، والتي لم تتم ملاحظتها حتى وقت متأخر من الربع. نتيجة لذلك ، تم بيع الأسهم بشكل حاد في الأيام التي تلت أرباح الشركة. وفي الوقت نفسه ، أبلغت Dell عن عمليات الإيرادات والهامش للربع نفسه. ومع ذلك ، فإن هذا ليس حادثًا معزولًا ، بل الأحدث في تاريخ الأداء الضعيف. منذ استئناف Dell التداول في بورصة نيويورك في نهاية عام 2018 ، تفوقت على عوائد HPE بأكثر من 200 ٪.

على الرغم من أن أعمال الخادم الخاصة بها هي العمل الأساسي لـ HPE ، فإن الكثير من الفرصة هنا تدور حول أعمال الشبكات. هذا هو عمل متعدد أعلى لا تملكه Dell. تمثل شركة HPE الذكية للأعمال التجارية ثلث أرباح الشركة ، وأقران الشبكات مثل Cisco Trade في 12-TIMES EBITDA. إذا تم تداول الحافة الذكية في ذلك المتعدد ، فسيكون الأمر يستحق تقريبًا قيمة المؤسسة بأكملها لـ HPE اليوم. هذا يترك قيمة كبيرة من أعمال الخادم الأساسية للشركة وأعمالها في التخزين السحابي حتى لو واصلت تلك الشركات التداول في EBITDA 5 مرات. تزداد هذه القيمة بشكل كبير من خلال تنفيذ إدارة وكفاءة أفضل ، والتي يجب أن تنقل هذه الشركات إلى صفقات Dell المتعددة التي تبلغ 7 مرات. علاوة على ذلك ، على الرغم من أن Afficiator من HPE هو أعمال الشبكات المتعددة المرتفعة ، فإن التمييز الأساسي في Dell هو أجهزة كمبيوتر ذات دلالة منخفضة على سطح المكتب ، بحيث يمكن تقديم قضية أن الشركات المماثلة لـ HPE يجب أن تتداول بمضاعفات أعلى من Dell.

هناك أيضًا حالة من عدم اليقين الكبير الذي يتم تعليقه على HPE – الاستحواذ المعلق لشبكات Juniper ، وهو نظير لشبكات HPE و Cisco. تم إيقاف الصفقة البالغة 14 مليار دولار ، والتي تم الإعلان عنها في الأصل في يناير 2024. في وقت سابق من هذا العام ، رفعت وزارة العدل دعوى قضائية ضد عملية الاستحواذ ، قائلة إنها ستقضي على المنافسة. يضع هذا عدم اليقين HPE في نقطة انعطاف حاسمة ، وهو أمر يكره بطبيعته – خاصةً عندما تفتقر الإدارة إلى سجل حافل في التنفيذ الذكي. المضاعفات المحتملة هنا واضحة: إذا تم حظر الصفقة ، فسيكون لدى HPE أكثر من 25 ٪ من الحد الأقصى للسوق في صافي النقد ، مما يثير مخاوف من أن الإدارة قد تتابع عملية استحواذ متسرعة ومخاطر للتعويض عن هذه الصفقة الفاشلة. على العكس من ذلك ، إذا استمرت الصفقة ، بالنظر إلى أخطاء التنفيذ الأخيرة لـ HPE ، فقد يقلق المستثمرون ما إذا كانت الشركة ستتمكن من دمج أعمال Juniper بشكل فعال. لذلك ، على الرغم من أن الحصول على Juniper من شأنه أن يحسن بشكل كبير مزيج الربحية في HPE إلى ما يقرب من 50 ٪ يعزى إلى أعمال الشبكات المتعددة الأعلى ، فقد ينظر العديد من المشاركين في السوق إلى هذا الخسارة. ولكن مع الرقابة الصحيحة ، يجب أن يكون الفوز.

هذا هو المكان الذي يأتي فيه Elliott كمنشئ قيمة محتمل لـ HPE. بفضل تمثيل المساهمين الكافيين على مجلس الإدارة ، يستعيد الثقة بأن الشركة ستتوافق بشدة مع قيمة المساهمين ، يمكن أن يتحول عدم اليقين من Juniper إلى فرصة رائعة للمساهمين بغض النظر عما إذا كانت تغلق أم لا. إذا تم حظر الصفقة وكان هناك تمثيل قوي للمساهمين في مجلس الإدارة ، فسيكون للمساهمين ثقة في أن الموقف النقدي الصافي الكبير سيتم استخدامه بحكمة ، سواء من خلال عملية الاستحواذ المؤقت للقيمة أو شراء الأسهم في هذه القيم المكتئبة. إذا كانت الصفقة مغلقة ، فسيكون للمساهمين ثقة أكبر في أن اللوحة المنعشة ستقوم بعمل أفضل دمج Juniper. Elliott هو واحد من أكثر المستثمرين الناشطين غزارة اليوم مع تاريخ من النشاط الاستراتيجي الفعال والناجح في قطاع التكنولوجيا. في السنوات العشر الماضية ، شاركت الشركة 25 شركة تكنولوجيا وحققت متوسط ​​عائد بنسبة 20.60 ٪ مقابل 8.56 ٪ لراسل 2000 على مدار الفترات نفسها. ومع ذلك ، في الستة من تلك الحالات الـ 25 التي تلقى فيها إليوت تمثيل مجلس الإدارة ، عادت الشركة بمتوسط ​​45.53 ٪ مقابل 15.35 ٪ لروسل 2000 خلال نفس الفترات الزمنية. الأهم من ذلك ، أن Elliott لديه معرفة عميقة مع Juniper ، بعد أن شاركت في السابق الشركة من 2014-2015. في هذه المشاركة ، دعا إليوت إلى عدد كبير من مبادرات تخصيص رأس المال والمبادرات الاستراتيجية ، حيث استقر في نهاية المطاف لمقاعد مجلس الإدارة لجاري دايتشيند وكيفن دينوتشيو. والجدير بالذكر أن Denuccio لا يزال على لوحة Juniper اليوم.

على الرغم من أننا نعتقد أن حملة Elliott الناشطة والقيمة في HPE مقنعة على دورة ناشطة كاملة من تلقاء نفسها ، بالنظر إلى المناخ الاقتصادي اليوم ، سنكون مقصورة ناهيك عن شيء ما حول التعريفات. من المحتمل أن يكون HPE في وضع أفضل من Dell لمواجهة رياح معاكسة جيوسياسية معينة. تتوافق غالبية خوادم HPE لاتفاقية الولايات المتحدة والمكسيك والكاندا ويتم تصنيعها في المكسيك. على النقيض من ذلك ، يتم تصنيع جزء كبير من منتجات أجهزة الكمبيوتر الشخصية في الصين ، وبالتالي تعرض أكثر بكثير لمخاطر التعريفة الجمركية.

Ken Squire هو مؤسس ورئيس 13D Monitor ، وهي خدمة أبحاث مؤسسية حول نشاط المساهمين ، ومؤسس ومدير محفظة صندوق الناشط 13D ، وهو صندوق مشترك يستثمر في مجموعة من الاستثمارات الناشطة 13D.