كيف يتم إلغاء تنشيط المستثمرين الناشطين مع خسائر المعركة بالوكالة

مع اقتراب موسم التوكيل لهذا العام من نهايته، فإن الهزيمة تلو الهزيمة للمستثمرين الناشطين في المعارك بالوكالة هذا العام – وأبرزها في ديزني ونورفولك ساذرن – تثير السؤال: هل يتم إلغاء تنشيط المستثمرين الناشطين بشكل متزايد، مما يفقدهم مصداقيتهم؟ و القوة؟ ويختلف هؤلاء الذين يطلقون على أنفسهم اسم “المستثمرين الناشطين” عن النشطاء الأصليين الذين ساعدوا في تحفيز إصلاحات الحكم المطلوبة قبل عقدين من الزمن.

إن ما إذا كان المستثمرون الناشطون اليوم يساهمون بأي قيمة اقتصادية حقيقية هو أمر مفتوح للنقاش. تشير سجلاتهم الخاصة إلى أن الإجابة كانت “لا” مدوية. لقد كشفنا سابقًا خلال حملة مضللة ضد Salesforce، أن كل صندوق نشط رئيسي تقريبًا يتتبع بشكل كبير عوائد مؤشرات سوق الأسهم السلبية مثل ستاندرد آند بورز 500 و ال مؤشر داو جونز الصناعي، خلال كل فترة زمنية تقريبًا أثناء ارتفاع قيمة Salesforce.

وليس من المستغرب أن يصبح المستثمرون حذرين بشكل متزايد في تخصيص أموال الناشطين، إن لم يكن سحب أموالهم بالكامل. وتراجعت الأصول الخاضعة للإدارة في السنوات الأخيرة، مما عكس اتجاه النمو المستمر منذ عقود.

حتى أن العديد من النشطاء أنفسهم يعترفون بأن النشاط نفسه سيحتاج إلى التطور لتقديم المزيد من القيمة، كما قال إد جاردن، صهر نيلسون بيلتز وشريكه السابق في تريان، على قناة سي إن بي سي في أكتوبر.

يجد النشطاء اليوم أنفسهم تحت الحصار، ليس فقط فيما يتعلق بقيمتهم ومصداقيتهم، بل أيضًا بهدفهم بأكمله. إن العديد من المستثمرين الناشطين اليوم بعيدون كل البعد عن الصليبيين الأصليين الأبطال من أجل قيمة المساهمين الذين كانوا رائدين في مجال النشاط منذ عقود. يشمل المستثمرون الناشطون الأصليون رالف ويتوورث من Relational Investors، وجون بيجز من TIAA، وجون بوجل من Vanguard، وإيرا ميلشتاين من Weil Gotshal، بالإضافة إلى المؤسسين المشاركين لخدمات المساهمين المؤسسيين نيل مينو وبوب مونكس. لقد كانوا في طليعة الحركة الفاضلة والضرورية في حوكمة الشركات، مما جعل المساءلة والشفافية وقيمة المساهمين في المقدمة مع كشف وإنهاء سوء سلوك الشركات المتفشي والمحسوبية والإفراط.

ولكن على مدى العقدين الماضيين، اختطفت “أصحاب البريد الأخضر” سيئي السمعة في تلك الحقبة المهمة النبيلة واللغة التي يستخدمها هؤلاء الناشطون المستثمرون الحقيقيون – أي الأحزاب التي تستولي على الأسهم وتهدد بالاستحواذ في محاولة لإجبار الشركة على القيام بذلك. إعادة شراء الأسهم بسعر أعلى. وهذا هو السبب الذي يجعل الناشطين الأصليين مثل نيل مينو وستيفن ديفيس من جامعة هارفارد يفترقون في كثير من الأحيان عن العديد من الحملات الناشطة اليوم.

وسوف تكشف الحملات الناشطة اليوم في بعض الأحيان عن سوء سلوك حقيقي وسوء إدارة ــ مثل حملة كارل إيكان ضد أوبري ماكليندون من شركة تشيسابيك للطاقة، والذي تم توجيه الاتهام إليه في نهاية المطاف. ومع ذلك، في كثير من الأحيان، يبدو أن خطط الناشطين في الوقت الحاضر تتكون من تجريد الشركات المستهدفة من ركائزها، وتقسيم الشركات السليمة إلى أجزاء، وتقليص النفقات الرأسمالية الضرورية وغيرها من الهندسة المالية قصيرة الأجل، وكل ذلك على حساب الشركات على المدى الطويل. والمساهمين من المفترض أن يساعدوا.

لا عجب إذن أن يرفض المساهمون النهج الذي يتبعه هؤلاء الناشطون الاستغلاليون، إذ يبدو أنهم يدركون أنهم يجلبون من المتاعب أكثر مما يستحقون. لقد وجدنا أنه على مدار السنوات الخمس الماضية في الشركات التي يتم تداول أسهمها علنًا والتي تزيد قيمتها السوقية عن 10 مليارات دولار، فقد خسر المستثمرون الناشطون بشكل كبير كل معركة بالوكالة بدأوها، بما في ذلك في ديزني ونورفولك ساذرن هذا العام، وفشلوا في الإطاحة حتى بواحدة من هذه المعارك. الرئيس التنفيذي الحالي – على الرغم من إنفاق عشرات إن لم يكن مئات الملايين من الدولارات على كل معركة.

هذا سلسلة من الهزائم التي لحقت بالناشطين في المعارك بالوكالة جعلت العديد من المعلقين يتساءلون عما إذا كان هناك أي معنى لهذه الارتباطات. وكما كتب المؤلف والمصرفي الاستثماري السابق بيل كوهان في صحيفة فاينانشيال تايمز: “أنا شخصياً لم تعد لدي أي فكرة على نحو متزايد عن المغزى من المعارك بالوكالة بعد الآن. فهي باهظة الثمن إلى حد كبير. وهي مثيرة للانقسام للغاية. وتستمر لفترة أطول مما ينبغي. أليس كذلك؟ “أليس من الواضح الآن أن المعارك بالوكالة قد تجاوزت فائدتها؟”

وبالنظر إلى عدم قدرتهم الواضحة على شراء النصر في صناديق الاقتراع، فإن المزيد من النشطاء يدفعون شركاتهم المستهدفة إلى تسويات استباقية، وغالباً ما تكون مواتية للغاية للناشطين دون تغيير الرئيس التنفيذي، بما في ذلك شركات مثل Macy’s، وMatch، وEtsy، وAlight، وJetBlue. و إيلانكو. والواقع أن أكثر من نصف الشركات تعمل على نزع فتيل المعارك بالوكالة من خلال التسويات التفاوضية اليوم، في حين استسلمت 17% فقط من مجالس الإدارة للناشطين في عرض تسويات وقائية مكلفة قبل عشرين عاما. لكن البعض يزعم أن الضغوط التي يمارسها الناشطون في الضغط من أجل المستوطنات لا تعدو أن تكون أكثر من مجرد تمجيد البريد الأخضر تحت اسم مختلف، حيث يتلقى النشطاء معاملة تفضيلية ويتجاوزون المساهمين الأكبر بكثير بفضل تنمرهم. أ

وفي الوقت نفسه، فإن مصداقية الصناعة المنزلية للشركات الوكيلة التي تستفيد من دراما حملات الناشطين تنهار بشكل أكبر من مصداقية الناشطين أنفسهم. هناك أصوات رائدة في عالم الأعمال، مثل جيمي ديمون، الرئيس التنفيذي لبنك جيه بي مورجان، تشكك علناً في مصداقية مستشاري الوكلاء مثل آي إس إس وجلاس لويس، الذين استخدمت توصياتهم لتشكيل العديد من المعارك بالوكالة: “من الواضح بشكل متزايد أن المستشارين بالوكالة لديهم تأثير لا داعي له… العديد من الشركات ستفعل ذلك”. يجادلون بأن معلوماتهم في كثير من الأحيان غير متوازنة، ولا تمثل الرؤية الكاملة، وغير دقيقة”، كتب ديمون في رسالته للمساهمين هذا العام.

والواقع أنه في أبرز المعارك بالوكالة هذا العام، بما في ذلك ديزني ونورفولك ساذرن، فضل المستشارون بالوكالة بأغلبية ساحقة الناشطين على الإدارة، ولكن انتهى بهم الأمر جميعاً إلى اللوم عندما رفض المساهمون توصياتهم بشكل مدوي.

ومن المفارقات أن هؤلاء المستشارين بالوكالة تم إنشاؤهم في الأصل في الثمانينيات جنبًا إلى جنب مع مجموعات حقوق المساهمين النظراء مثل مجلس المستثمرين المؤسسيين، وجمعية المساهمين المتحدين، ومركز أبحاث مسؤولية المستثمر لحماية العمال والمستثمرين من البريد الأخضر. ومع ذلك، منذ ذلك الحين، تداولت هذه الشركات الاستشارية بالوكالة بين مجموعة متناوبة من المشترين الأجانب المتضاربين وشركات الأسهم الخاصة. تم تداول ISS وحدها أكثر من ست مرات خلال العقود الثلاثة الماضية تقريبًا. ويتساءل المرء كيف يمكن لشركة ISS أن تعمل على تقييم القيمة الطويلة الأجل بالنسبة لحملة الأسهم في حين تظهر إدارتهم أن عمر ملكيتهم أقصر من عمر علبة الطماطم.

وبطبيعة الحال، ليس كل المستثمرين الناشطين متشابهين. وبعضها، مثل قانون القيمة الذي أسسه ماسون مورفيت، يقدر العلاقات البناءة مع الإدارة ويتجنب المعارك بالوكالة، في حين يدرك أن الشركات الأميركية ليست بالتأكيد خالية من سوء السلوك، والإهدار، والإسراف. ومع ذلك، ونظراً للأداء المالي الفاشل للعديد من المستثمرين الناشطين اليوم، وسلسلة خساراتهم المتتالية في المعارك بالوكالة وزيادة الرفض العام لأساليبهم المتنمرة، فإن مصداقية وقيمة المستثمرين الناشطين بشكل عام معرضة للخطر بشكل متزايد. يجب أن نكون دائمًا على أهبة الاستعداد للخداع والجشع الذي يتنكر في زي النبلاء.

جيفري سونينفيلد هو أستاذ ليستر كراون في ممارسة الإدارة في جامعة ييل. ستيفن تيان هو مدير الأبحاث في معهد القيادة التنفيذية بجامعة ييل.