كيف يمكن للناشطة إيرينيك أن تبني قيمة للمساهمين بشكل ودي في شركة Reservoir Media

عمل: وسائل الإعلام الخزان تدير شركة لنشر الموسيقى، وشركة للموسيقى المسجلة، وشركة للإدارة وكيانًا لإدارة الحقوق في الشرق الأوسط. وهي تعمل من خلال قسمين: نشر الموسيقى والموسيقى المسجلة. يشارك قطاع نشر الموسيقى في الحصول على حصص في كتالوجات الموسيقى، والتي يتم من خلالها الحصول على الإتاوات، بالإضافة إلى توقيع اتفاقيات مؤلفي الأغاني. يحصل قطاع الموسيقى المسجلة على كتالوجات التسجيل الصوتي ويكتشف فناني التسجيل، بالإضافة إلى تسويق كتالوجات الموسيقى وتوزيعها وبيعها وترخيصها. يتضمن كتالوج النشر الخاص بها مؤلفات كتبها وأدىها جوني ميتشل، والأخوة إيسلي، وبيلي سترايهورن، وهوجي كارمايكل، وجون دنفر. ومن بين مؤلفي الأغاني علي تامبوسي وجيمي هارتمان وأوك فيلدر وستيف جونز. وهي تمثل أكثر من 150.000 حقوق نشر و36.000 تسجيل رئيسي.

قيمة سوق الأوراق المالية: 493.95 مليون دولار (7.59 دولار للسهم الواحد)

نسبة الملكية: 8.14%

متوسط ​​التكلفة: 6.54 دولار

تعليق الناشط: تأسست شركة Irenic Capital في أكتوبر 2021 على يد آدم كاتز، مدير المحفظة السابق في Elliott Investment Management، وأندي دودج، الشريك الاستثماري السابق في Indaba Capital Management. تستثمر إيرينك في الشركات العامة وتعمل بشكل تعاوني مع قيادة الشركة. وقد ركزت جهودها حتى الآن على النشاط الاستراتيجي، والتوصية بالشركات الناشئة ومبيعات الشركات.

وفي 30 سبتمبر/أيلول، أعلنت “إيرينيك” أنها تحث الشركة على إجراء مراجعة استراتيجية وتشكيل لجنة خاصة من مجلس الإدارة للإشراف على عملية المراجعة.

Reservoir Media (“RSVR”) هي شركة ملكية موسيقية مستقلة حائزة على جوائز ولديها مجموعة تضم أكثر من 130,000 حقوق نشر و36,000 تسجيل رئيسي، مع التركيز في المقام الأول على الموسيقى الثابتة التي ظلت شائعة عبر الزمن، بما في ذلك مقطوعات هانز زيمر وجوني ميتشل وجون. دنفر. بعد 12 عامًا كشركة خاصة، تم طرح RSVR للاكتتاب العام في يوليو 2021. ظهرت لأول مرة من خلال الاندماج مع شركة الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة Roth CH Acquisition II، التي يعمل راعيها آدم روثستين حاليًا كعضو في مجلس إدارة شركة Reservoir. منذ ذلك الحين، واصلت الشركة إظهار نمو على أساس سنوي، حيث تضاعف إجمالي أرباحها على أساس سنوي تقريبًا منذ تقرير أرباحها الأول في مارس 2021 من 47.39 مليون دولار إلى 89.38 مليون دولار، في حين أن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والضرائب وبالمثل زاد الاستهلاك من 33.8 مليون دولار إلى 54.4 مليون دولار. ينقسم نموذج أعمال الشركة إلى قسمين رئيسيين: نشر الموسيقى، وهو ما يمثل 66.41% من إجمالي الإيرادات، والموسيقى المسجلة، التي تولد 29.25% من إجمالي الإيرادات، وكلاهما نما بنسبة 14.74% و21.66% على أساس سنوي على التوالي. المصدر الرئيسي لإيرادات الشركة هو تدفق الاشتراكات، والتي نمت كصناعة بنسبة 11.2٪ في عام 2023، وهو ما يمثل حوالي 14 مليار دولار من الإيرادات. تمثل خدمات البث والتنزيل حاليًا ما يقرب من 54.17% من إجمالي إيرادات Reservoir بين القطاعين. وعلى الرغم من هذا الأداء المالي الواعد، إلا أن الشركة لا تزال قادرة على خسارة 22.24% من سعر سهمها منذ الاكتتاب العام الأولي لشركة SPAC في عام 2021.

أبلغت Irenic لأول مرة عن امتلاكها مركزًا في RSVR في ملف 13F للربع الثالث من عام 2023، وقدمت الشركة لاحقًا طلبًا 13D في 20 ديسمبر 2023، عندما كان السهم حوالي 7 دولارات للسهم الواحد. في 30 سبتمبر 2024، قدمت شركة Irenic تعديلاً ثلاثي الأبعاد ينص على ملكية مفيدة بنسبة 8.14% بمتوسط ​​تكلفة 6.54 دولار للسهم الواحد، وأعلنت أنها تريد من الشركة إجراء مراجعة استراتيجية والنظر في عملية بيع محتملة. نحن أول من انتقد نشاط “بيع الشركة” باعتباره قصير المدى، لكن في بعض الأحيان يكون ذلك منطقيًا، وهذه واحدة من تلك المواقف. الخزان ليس شركة تشغيل، بقدر ما هو جامع الإتاوات. وبهذه الطريقة، تعمل أصولهم بشكل مشابه للسند الذي يدفع قسيمة. القسيمة هنا هي مدفوعات الإتاوات وتزداد هذه الدفعات بإحدى طريقتين. أولاً، يمكن للموسيقي بيع المزيد من الموسيقى أو بثها وجمع المزيد من العائدات. تتكون مكتبة RSVR في المقام الأول من فنانين ناضجين من غير المحتمل أن يكون لديهم ارتفاعات أو انخفاضات في تدفق حقوق الملكية الخاصة بهم في هذه المرحلة، لذا فإن هذا غير مرجح هنا. ثانيًا، ستشهد الشركة زيادة في الإتاوات دون زيادة البث حيث تقوم شركات البث بزيادة رسومها للمستخدمين النهائيين، وهو ما يحدث بانتظام. لذلك، يجب أن يتمتع الخزان بتدفق إيرادات مستقر للغاية ويمكن التنبؤ به. تتمثل أطروحة طرح هذه الشركة للاكتتاب العام من خلال SPAC في أنه يمكنها استخدام أسهم SPAC الخاصة بها بالكامل أو المبالغة في قيمتها للحصول على أقرانها الذين يتداولون بمضاعفات أقل، مما يسمح لهم بالحصول على تكاليف رأسمالية أقل لتجميع تدفقات حقوق الملكية. لقد كانت تلك فكرة رائعة عندما كانت شركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة (SPACs) تحصل على مضاعفات عالية جدًا، لكن تلك الأيام قد ولت. الآن، يتم تداول الشركة فقط بنسبة 8 إلى 9 أضعاف حصة الناشر الصافية (NPS هو مقياس محدد صناعي شائع الاستخدام يمثل مقدار الإيرادات التي يتلقاها ناشر الموسيقى من أغنية مطروحًا منها التكاليف المرتبطة بالعائدات المدفوعة)، في حين أن أقرانهم يتم تداولها في منتصف إلى سن المراهقة العالية. ونتيجة لذلك، فقد تم تفنيد هذه الأطروحة وليس هناك حقًا أي سبب يدعو شركة مثل هذه إلى تحمل النفقات والشفافية اللازمة للاكتتاب العام دون الاستفادة من انخفاض تكاليف رأس المال.

والآن يصبح المستحوذ هو المستحوذ عليه. من الناحية المثالية، فإن المشتري الاستراتيجي الذي يكون سعيدًا بدفع ما يزيد عن 15 ضعف صافي صافي الربح لهذه الشركة سيدخل الصورة، وهو أمر ممكن. لكن من المرجح أن يتم بيع RSVR إلى مشتري مالي لسببين. أولاً، تمتلك عائلة خسروشاهي 44% من الأسهم العادية وجولنار خسروشاهي هو الرئيس التنفيذي. ومن المستبعد جدًا أن تكون هناك صفقة لم تعد العائلة مشاركة فيها ولم يعد خسروشاهي مديرًا تنفيذيًا. ثانيًا، إنها مديرة تنفيذية ممتازة في هذه الصناعة وأي مشتري مالي يجب أن يكون سعيدًا بوجودها على رأس الشركة بينما يحصل على أصول إضافية. هناك سابقة حديثة لهذا أيضًا: في يوليو 2024، استحوذت Blackstone على اللاعب النظير Hipgnosis بحوالي 18 مرة NPS. تتألف محفظة Hipgnosis من 138 كتالوجًا يضم أكثر من 40000 أغنية، وهي أصغر بشكل ملحوظ من Reservoir الذي تحتوي كتالوجاته على أكثر من 130000 حقوق نشر و36000 تسجيل رئيسي. علاوة على ذلك، فبالإضافة إلى حصة عائلة خسروشاهي البالغة 44% وحصة إيرينيك البالغة 8.14%، تمتلك شركة الأسهم الخاصة ريتشموند هيل للاستثمارات 21.85%. يمكن لأي مزيج من هؤلاء المستثمرين الثلاثة تحويل بعض أسهمهم إلى صفقة شراء لجعل الأمر أسهل وأكثر فائدة للمشتري المالي. الشريك الإداري لريتشموند هيل رايان تايلور عضو في مجلس إدارة RSVR، وقد اكتسبت الشركة مركزها عندما استحوذت RSVR على إحدى شركات محفظتها الاستثمارية. لا نعتقد أن ريتشموند هيل هو المرشح المحتمل لجعل الخزان خاصًا.

ومع ملكية عائلة خسروشاهية بنسبة 44%، فإن أي نشاط تصادمي ليس خياراً هنا، ولكن هذا أمر لا بأس به لأنه ليس ما تبحث عنه إيرينيتش. تؤمن الشركة بفريق الإدارة وتعتبر نفسها شريكًا جيدًا للشركة بالإضافة إلى كونها حامية لقيمة المساهمين.

كين سكواير هو مؤسس ورئيس 13D Monitor، وهي خدمة أبحاث مؤسسية حول نشاط المساهمين، ومؤسس ومدير محفظة صندوق 13D Activist Fund، وهو صندوق استثمار مشترك يستثمر في محفظة من استثمارات الناشطين 13D.