يأخذ محرك رأس المال حصة في أفانتو. يرى الناشط عدة طرق لإنشاء قيمة

الشركة: Avantor (AVTR)

عمل: أفانتور هي شركة أدوات علوم الحياة ومزودًا عالميًا للمنتجات والخدمات المهمة في علوم الحياة وصناعات التكنولوجيا المتقدمة. تشمل قطاعات الشركة حلول المختبر وإنتاج العلوم البيولوجية. ضمن قطاعاتها ، تبيع المواد والمواد الاستهلاكية والمعدات والأجهزة والخدمات والمشتريات المتخصصة للعملاء في الأدوية الحيوية والرعاية الصحية ، والتعليم والتقنيات الحكومية والتقنيات المتقدمة وصناعات المواد التطبيقية. تشمل المواد والمواد الاستهلاكية المواد الكيميائية والكواشف عالية الطهارة ، ومنتجات المختبرات واللوازم ، ومواد السيليكون المصنوعة للغاية ، وسواغات مخصصة وغيرها. تشمل المعدات والأجهزة أنظمة الترشيح وأنظمة تعطيل الفيروسات والحاضنات والأدوات التحليلية وغيرها. تشمل الخدمات والمشتريات المتخصصة المختبر والإنتاج في الموقع ، والمعدات ، والمشتريات والمصادر والمواد الصيدلانية الحيوية.

القيمة السوقية الأسهم: 8.85 مليار دولار (12.98 دولار للسهم)

الناشط: رأس مال المحرك

ملكية: ~ 3 ٪

متوسط التكلفة: ن/أ

تعليق الناشط: محرك كابيتال هو مستثمر ناشط من ذوي الخبرة بقيادة الشريك الإداري أرنود أجدلر. وهو شريك سابق ومدير إداري كبير في Crescendo Partners. تاريخ المحرك هو إرسال رسائل و/أو ترشيح المخرجين ولكن يستقر بسرعة.

ماذا يحدث

في 11 أغسطس ، أرسل المحرك خطابًا يدعو إلى مجلس إدارة Avantor للتركيز على التميز التجاري والتشغيلي ، وإظهار النمو العضوي ، وتقليل التكاليف ، وتحسين المحفظة ، وتحديث اللوحة واستخدام التدفق النقدي المجاني لإعادة الشراء. لاحظ المحرك أن الشركة يمكن أن تفكر في البيع.

وراء الكواليس

Avantor هو موزع رئيسي في السوق لأدوات ومنتجات علوم الحياة لعلوم الحياة وصناعات التكنولوجيا المتقدمة. تتألف الشركة من قسمين: حلول المختبر (LSS) (67 ٪ من الإيرادات) وإنتاج العلوم البيولوجية (33 ٪ من الإيرادات). LSS هي واحدة من أفضل ثلاثة موزعين لعلوم الحياة في العالم (Thermo Fisher و Merck KGAA كونه الاثنان الآخران).

BPS هو مورد للمواد عالية النقاء وهو المورد الرئيسي للسيليكونات الطبية من الدرجة الطبية. على الرغم من كونها واحدة من منصات توزيع أدوات علوم الحياة العالمية القليلة ، إلا أن الشركة قد ضعفت بشكل كبير. في يوم مستثمر 2021 ، المتوقعة للأرباح للسهم فوق 2 دولار لمدة 2025 ؛ وفي يوم مستثمرها في عام 2023 ، استهدفت الإدارة هامشًا قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاكض الأربعين الفوائد قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاكض. الآن في عام 2025 ، تقف هذه حاليًا عند 96 سنتًا للسهم الواحد و 11.8 ٪ على التوالي. وبالتالي ، انخفض سعر سهم Avantor بنسبة 53.96 ٪ و 59.69 ٪ و 43.41 ٪ خلال الفترات الماضية و 3 و 5 سنوات ، اعتبارًا من إعلان المحرك الاثنين.

يعتقد Engine أن الأداء الضعيف لأفاندور هو نتيجة للأخطاء التي تربطها ذاتيًا متجذرة في فريق قيادة معيب وإطار عمل. أدى الهيكل التنظيمي المصفوفة المعقدة والافتقار الناتج عن المساءلة إلى دوران القيادة الجماعية ، بما في ذلك الرئيس التنفيذي لشركة Avantor ، المدير المالي وكلا قادة القطاعين خلال السنوات الثلاث الماضية ، مما يساهم في عملية صنع القرار المختلة وهيكل الموظف غير الفعال.

أكبر إصدارات في فريق الإدارة الصخري هذا هو LSS ، الذي فقد الربحية الكبيرة وحصة السوق لأقرانها. على وجه التحديد ، دمرت قرارات تخصيص رأس المال الفقيرة قيمة كبيرة. في عامي 2020 و 2021 ، أنفقت Avantor ما مجموعه 3.8 مليار دولار لاكتساب Ritter و Masterflex و RIM Bio – الشركات التي تم شراؤها بشكل ملحوظ خلال ذروة الوباء عندما كانت شركات علوم الحياة تتداول بمضاعفات عالية بشكل استثنائي. يتضمن تطبيق Avantor 12 شهرًا المقبلة 10x على متوسط سعر الاستحواذ 28x متوسط القيمة 2.4 مليار دولار في القيمة المفقودة على هذه عمليات الاستحواذ ، مما يساهم في رفيعة المستوى للشركة.

علاوة على ذلك ، على الرغم من ضعف الأداء المستمر لـ LSS والحاجة إلى قيادة قوية ، من يونيو 2024 إلى أبريل 2025 ، تم ترك LSS بدون قائد بسبب دعوى غير منافسة تنطوي على توظيف زعيم القطاع الجديد ، مما يؤكد على خلل وظيفي في الشركة.

ولكن ربما يكون الظفر في التابوت لفريق الإدارة هذا ومجلس الإدارة هو أنه على الرغم من هذه المجموعة المتتالية من الأخطاء والمعرفة الداخلية لهذه الخسائر المتوقعة ، إلا أنها لا تزال تُمنح مخرجًا. في عام 2023 ، تم الاتصال بالشركة Ingersoll Rand لاكتساب ما يقدر بنحو 25 دولارًا إلى 28 دولارًا للسهم ، بنسبة 20 ٪ إلى 35 ٪ من سعر السهم في ذلك الوقت ، ومع ذلك رفض مجلس الإدارة هذا النهج بشكل غير مفهوم. اليوم ، يتداول Avantor أقل من 13 دولارًا للسهم الواحد.

Enter Engine ، الذي أعلن عن موقع ما يقرب من 3 ٪ في Avantor ويحث المجلس على تركيز المنظمة على التميز التجاري والتشغيلي ، وإظهار النمو العضوي ، وخفض التكاليف ، وتحسين المحفظة ، وتحديث اللوحة واستخدام التدفق النقدي المجاني لإعادة شراء مخزونها الخاص.

يشير المحرك إلى أن إيرادات Avantor قد تم تمديد إيراداتها بقيمة 6.8 مليار دولار عبر 6 ملايين وحدات للحفاظ على الأسهم ، في حين أن قطاع الأقران في Thermo يحقق إيرادات مماثلة بأقل من نصف SKU ، مما يشير إلى فرصة كبيرة ، وتحديداً داخل LSS ، لتحسين الحافظة من خلال تركيز المشتريات لتحسين المنعطفات والرجل والرجل.

إن تجريد الأصول غير الأساسية هو وسيلة أخرى لتحسين المحفظة. بالنسبة إلى BPS ، تعمل مرافق معينة في فترات التوقف الممتدة ، مما يحد من النمو. بالنسبة إلى LSS ، قد تكون المرافق الفرعية في المناطق الجغرافية الأصغر أكثر قيمة للمنافس ، وينطبق الشيء نفسه على بعض الأصول التي تم شراؤها بموجب عملية الاستحواذ المذكورة أعلاه.

على جانب التكلفة التكلفة ، يجب أن يحد تاريخ Avantor للاندماج والاستحواذ وتقييمه المنخفض من فرص الاندماج والشراء ، وبينما تكون الشركة في طريقها إلى تقليل الرافعة المالية دون 3x ، يظل السوق قلقًا من أنه بمجرد تحقيق ذلك ، فإنهم سيستأنفون ببساطة استراتيجية M&A المكلفة. يجادل المحرك بأنه ينبغي بدلاً من ذلك تخصيص التدفق النقدي الحر بالتساوي لتبادل إعادة التدوير وتخفيض الديون.

بالإضافة إلى ذلك ، يعد التعويض التنفيذي أيضًا مصدر قلق. في عام 2024 ، على الرغم من انخفاض الإيرادات العضوية بنسبة 2 ٪ وتراجع سعر السهم بنسبة 7 ٪ ، منح مجلس الإدارة مايكل ستوبفيلد 110 ٪ من مكافأته السنوية المستهدفة ، مما يؤكد الحاجة إلى مواءمة هذه الحوافز الإدارية مع خلق قيمة المساهمين.

يعتقد Engine أن كل هذه التغييرات سيتم تنفيذها بشكل أفضل مع مرطبة شاملة للوحة. إن إضافة المديرين ذوي القيادة التنفيذية وتخصيص رأس المال وخبرة التوزيع لاستبدال أعضاء مجلس الإدارة الذين أشرفوا على سنوات من تدمير القيمة ، ويجب أن يستهدف رئيس مجلس الإدارة جوناثان بيكوك على وجه التحديد ، إلى السوق بداية فصل جديد. يعتقد المحرك أنه إذا تم تنفيذ هذه التغييرات بشكل صحيح ، فإن أسهم Avantor ستتراوح من 22 دولارًا و 26 دولارًا للسهم بحلول نهاية عام 2027.

كخيار ثانوي ، يقترح المحرك أنه إذا لم يظهر المسار المستقل قابلاً للتطبيق ، فيجب أن يفكر المجلس في بيع الشركة بأكملها أو تقسيم LSS و BPS إلى كيانات منفصلة.

عندما استحوذت Avantor على VWR ، التي هي الآن جوهر أعمال LSS ، تم تقديرها بحوالي 12x EBITDA ، أو 6.5 مليار دولار ، وتجارة BPS PERS على متوسط 17x من EBITDA. لا تتوافق أي من تقييمات هذه الشركات مع ما يتداول فيه Avantor ، حوالي 8x EBITDA ، ومن المحتمل أن يصبح المسار الاستراتيجي أفضل طريقة لإلغاء قفل هذه القيمة على أساس معدل المخاطر. إذا كان هذا هو الحال ، فمن المحتمل أن يكون هناك مصلحة خاصة واستراتيجية. New Mountain Capital الذي تملكه سابقًا Avantor قبل الاكتتاب العام ولا يزال يحافظ على وضع 2 ٪ تقريبًا. من المحتمل أن تكون الاستراتيجيات ، مثل Ingersoll ، مهتمة أيضًا ، خاصةً في خصم كبير على ما قدموه من قبل. يعتقد المحرك أن Avantor يمكن أن يبيع ما بين 17 دولارًا إلى 19 دولارًا للسهم الواحد.

بشكل عام ، لا يجعل المحرك مجرد حالة مقنعة تكون هناك حاجة إلى تغيير كبير في Avantor ، ولكن أيضًا خطة واضحة للأمام. على الرغم من أن بعض هذه التغييرات جارية بالفعل: من المقرر أن يبدأ الرئيس التنفيذي الجديد الأسبوع المقبل وأعلنت الإدارة عن مبادرة لخفض التكاليف بقيمة 400 مليون دولار ، من غير المرجح أن يحدث حجم التغيير المطلوب هنا من خلال تقدير محرك 2027.

تشمل خطة المحرك تعزيز التنفيذ ، وغرس ثقافة التكلفة ، وتحسين تخصيص رأس المال ، وتقييم محفظة الشركة ، ومواءمة التعويضات التنفيذية مع إنشاء قيمة المساهمين وتحديث المجلس. خطة المحرك هي الخطوة الصحيحة ، ولكن هذه شركة انخفضت خطها العلوي والتشغيل منذ عام 2022 وتنشيط مجلس الإدارة ، وغرس ثقافة جديدة ، وعكس انخفاض الإيرادات وهامش التشغيل ، وذلك بشكل خاص ، لا يمكن التقييم في مبيعات الأصول حتى يناير. عمومًا ليس نوع التغيير الذي يأتي من تسوية ودية.

Ken Squire هو مؤسس ورئيس 13D Monitor ، وهي خدمة أبحاث مؤسسية حول نشاط المساهمين ، ومؤسس ومدير محفظة صندوق الناشط 13D ، وهو صندوق مشترك يستثمر في مجموعة من الاستثمارات الناشطة 13D. Viasat مملوكة في الصندوق.