عادت الناشطة جانا إلى المطبخ في لامب ويستون. كيف يمكن للشركة المساعدة في بناء القيمة

عمل: لامب ويستون هي شركة منتجة وموزعة ومسوقة عالمية لمنتجات البطاطس المجمدة ذات القيمة المضافة. تعد الشركة موردًا للبطاطا المجمدة والبطاطا الحلوة والمقبلات ومنتجات الخضروات للمطاعم وتجار التجزئة في جميع أنحاء العالم. تُباع منتجات البطاطس المجمدة من شركة Lamb Weston في أمريكا الشمالية والأسواق الدولية عمومًا إلى سلاسل المطاعم الموجودة في أمريكا الشمالية والعملاء الدوليين، والتي تتألف من سلاسل مطاعم الخدمة السريعة العالمية والإقليمية وسلاسل المطاعم كاملة الخدمات وموزعي خدمات الطعام وتجار التجزئة. تشتمل مجموعة منتجاتها على البطاطس المجمدة والمقبلات التي تباع تحت العلامة التجارية Lamb Weston، بالإضافة إلى العديد من العلامات التجارية للعملاء.

قيمة سوق الأوراق المالية: 10.99 مليار دولار (77.09 دولارًا للسهم الواحد)

ملكية: 5.35%

متوسط ​​التكلفة: 60.75 دولارًا

تعليق الناشط: جانا هي مستثمرة ناشطة ذات خبرة كبيرة تأسست عام 2001 على يد باري روزنشتاين. صنعت الشركة اسمها من خلال اتخاذ مواقف ناشطة مدروسة بعمق مع خطط مدروسة جيدًا لتحقيق قيمة طويلة المدى. أطلق باري روزنشتاين على استراتيجيته الناشطة اسم “V cubed”. كانت “Vs” الثلاثة هي (i) القيمة: الشراء بالسعر المناسب؛ (2) الأصوات: معرفة ما إذا كان لديك الأصوات قبل بدء القتال بالوكالة؛ و(3) تنوع طرق الربح: وجود أكثر من استراتيجية واحدة لتعزيز القيمة والخروج من الاستثمار. منذ عام 2008، قامت الشركة بتحويل هذه الإستراتيجية تدريجيًا إلى استراتيجية نصفها بالثلاثة “Ss” (1) سعر السهم: الشراء بالسعر المناسب؛ (2) النشاط الاستراتيجي: بيع الشركة أو فرع من الأعمال التجارية؛ و(3) المستشارون/المرشحون المتميزون: التنسيق مع كبار المديرين التنفيذيين في الصناعة لتقديم المشورة لهم وشغل مقاعد في مجلس الإدارة إذا لزم الأمر.

تعتزم Jana، جنبًا إلى جنب مع Continental Grain، إجراء مناقشات مع Lamb Weston بخصوص قائمة من المواضيع. وهي تشمل الأداء المالي لشركة لامب ويستون وأوجه القصور التشغيلية الأساسية، والإنفاق الرأسمالي، واستراتيجية إعادة شراء الأسهم وتنفيذها، واتصالات المستثمرين، والتعويضات التنفيذية، وحوكمة الشركات، وبدء المراجعة الإستراتيجية. بالإضافة إلى ذلك، أبرمت جانا اتفاقيات ترشيح مع (1) برادلي ألفورد، رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي السابق لشركة نستله بالولايات المتحدة الأمريكية؛ (2) ديان ديتز، الرئيس والمدير التنفيذي السابق لشركة Rodan & Fields ومديرة التسويق السابقة لشركة Safeway؛ (ثالثًا) جون بي. جاينور جونيور، الرئيس السابق والمدير التنفيذي لشركة International Dairy Queen؛ (4) تيموثي ر. ماكليفيش، الرئيس التنفيذي السابق لمجلس إدارة شركة لامب ويستون والمدير المالي السابق لشركة كرافت فودز؛ و(5) جوزيف إي. سكالزو، الرئيس السابق والمدير التنفيذي لشركة The Simply Good Foods Co.

تعد شركة Lamb Weston واحدة من أكبر موردي البطاطس المجمدة في العالم، حيث تحتل المرتبة الأولى في أمريكا الشمالية والمرتبة الثانية عالميًا. منذ أكثر من 70 عامًا، قامت الشركة بإنتاج وتوزيع البطاطس المقلية المجمدة ومنتجات البطاطس الأخرى على المطاعم وموزعي خدمات الطعام وتجار التجزئة. وفي أمريكا الشمالية، تعد واحدة من ثلاثة إلى أربعة لاعبين رئيسيين في سوق احتكار القلة، وقد استفادت من الرياح المواتية مثل زيادة الطلب، والحد الأدنى من العمالة المطلوبة، وارتفاع الهوامش الإجمالية. استحوذت ConAgra Brands على Lamb Weston في البداية في عام 1988. وفي يونيو 2015، قدمت Jana طلبًا ثلاثي الأبعاد بشأن ConAgra، حيث كانت حملتها ثلاثية: (1) تحسين الهامش؛ و(2) فصل شركتها الخاصة ذات الأداء الضعيف، وهي شركة Ralcorp؛ و(3) فصل أصولها المميزة Lamb Weston، والتي قالت الشركة إنها فقدت ولم يتم تقييمها بشكل صحيح داخل ConAgra. ستدخل الشركة وجانا في اتفاقية تعاون بعد ذلك بوقت قصير، وافقت بموجبها كوناجرا على زيادة حجم مجلس الإدارة بعضوين وتعيين معيني جانا برادلي ألفورد (الرئيس التنفيذي السابق لشركة نستله الولايات المتحدة الأمريكية) وتيموثي آر ماكليفيش ( المدير المالي السابق لشركة كرافت فودز) إلى مجلس الإدارة. في نوفمبر 2015، وافقت ConAgra على بيع Ralcorp إلى Treehouse Foods وأعلنت عن خططها لفصل Lamb Weston في خريف عام 2016.

في يونيو 2016، أفيد أن المحادثات لإجراء صفقة بين شركة صناعة الحبوب Post Holdings وLamb Weston انهارت، على الأرجح على خط ياردة واحدة بالنظر إلى مدى قرب ذلك من هدف الخريف الذي حددته الإدارة. بعد هذا الفشل، اضطرت الإدارة إلى الإسراع في إجراء عملية فصل Lamb Weston، والتي اكتملت في نوفمبر 2016. وسيرأس الشركة الجديدة الرئيس التنفيذي توم ويرنر، الذي لا يزال يشغل هذا المنصب حتى اليوم. كان ويرنر إلى حد ما عاملًا مياومًا داخل ConAgra، حيث كان في السابق رئيسًا للشركة للأغذية التجارية والرئيس المؤقت للعلامات التجارية الخاصة. لقد كان اختيارًا مثيرًا للاهتمام لقيادة Lamb Weston المنفصلة حديثًا، مع الأخذ في الاعتبار ملفه الشخصي غير المعروف في الشارع في ذلك الوقت. لتعزيز الرقابة على الشركة، تم تعيين نائب ConAgra التابع لـ Jana والمدير المالي السابق لشركة Kraft McLevish رئيسًا تنفيذيًا لشركة Lamb Weston. في ظل فترة الحيازة المشتركة لـ McLevish وWerner، ارتفع السهم بنسبة 46٪ إلى 46.58 دولارًا للسهم بحلول الوقت الذي تنحى فيه McLevish بعد الاجتماع السنوي للشركة في سبتمبر 2017.

كان أداء الشركة بعد الدوران ممتازًا لسنوات عديدة. اعتبارًا من يوم المستثمر الخاص بـ Lamb Weston في أكتوبر 2023، بدت الأمور جيدة. من السنة المالية 2017 إلى السنة المالية 23، تمكنت الشركة من تنمية صافي المبيعات بمعدل نمو سنوي مركب قدره 9% والأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء بمعدل نمو سنوي مركب قدره 10%. كما حسنت الهوامش الإجمالية المعدلة بمقدار 340 نقطة أساس. بالإضافة إلى ذلك، بعد أقل من سبع سنوات من التقسيم، تم تداول أسهم Lamb Weston عند حوالي 115 دولارًا في يونيو 2023، بإجمالي عائد للمساهمين يزيد عن 259%، مقابل 98% لمؤشر S&P 500، و63% لمؤشر S&P 500 للأغذية والمشروبات. . ومع ذلك، فإن الأمور لم تسير على ما يرام منذ ذلك الحين. في عام 2024، قبل الإعلان عن حصة Jana Partners، انخفضت أسهم Lamb Weston بأكثر من 30%، بينما ارتفع مؤشر S&P 500 بأكثر من 20%. في يوليو 2024، أعلنت الشركة عن أرباحها للربع الرابع، والتي جاءت أقل بكثير من التوقعات. ذكرت الشركة أن صافي المبيعات انخفض بنسبة 5٪ على أساس سنوي وانخفضت ربحية السهم المعدلة بنسبة 40٪ إلى 78 سنتًا، وهو أقل بكثير من التقديرات البالغة 1.26 دولارًا للسهم. واستشهدت الشركة بخسائر حصتها في السوق وتباطؤ حركة المطاعم بسبب تضخم أسعار القائمة الذي كان أكبر من المتوقع، بالإضافة إلى السحب الطوعي للمنتج كعوامل.

أدى هذا الأداء الضعيف لصانع القلي الممتاز، ولكن المتعثر، إلى فتح الباب أمام طباخة جديدة في المطبخ: جانا بارتنرز. والآن بدأت الأمور تسخن. القضايا الأساسية التي تواجه هذه الشركة والتي أبرزتها جانا هي سوء تخصيص رأس المال، وسلسلة من الأخطاء التشغيلية والإخفاقات في حوكمة الشركات. أولاً، فيما يتعلق بتخصيص رأس المال، كانت الشركة تنفق على زيادة الطاقة الإنتاجية في سعيها الحثيث لتحقيق النمو بأي ثمن. في يوم المستثمر في لامب ويستون، سجلت النفقات الرأسمالية كنسبة مئوية من المبيعات ما يقرب من 14% في عام 2023. وتوقعت الشركة أن تصل إلى 12% إلى 13% في عامي 2024 و2025، على التوالي، و9% على المدى الطويل. تبلغ النفقات الرأسمالية للصيانة لشركة Lamb Weston حوالي 3%، ولا تقدم الشركة الكثير من التفاصيل حول ما تحتاجه بالضبط إلى 600 نقطة أساس إضافية ولا لماذا يجب أن تزيد ميزانية النفقات الرأسمالية تلقائيًا بشكل متناسب مع الإيرادات دون أي تقييم لما هو مطلوب. بالإضافة إلى ذلك، وبشكل غير عادي للغاية، قامت الشركة بمضاعفة إيراداتها منذ ظهورها، ومع ذلك فقد قامت بزيادة مصاريف البيع والعمومية والإدارية كنسبة من صافي المبيعات لعدة سنوات، وحددت الشركة زيادة بنسبة 10.5٪ إلى 11٪ على المدى الطويل. هدف. من المشكوك فيه بعض الشيء أن خطة التعويضات التنفيذية الحالية تعطي الأولوية لنمو الإيرادات والأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بالدولار، مما يحفز الإدارة على إنفاق أكبر قدر من النفقات الرأسمالية التي ترغب في زيادة الإيرادات والأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، حتى لو كان ذلك يعني انخفاضًا في التدفق النقدي. في حين أن الجانب المشرق المتوقع للإنفاق الرأسمالي الهائل سيكون زيادة القدرة وزيادة حصتها في السوق، فمن خلال العديد من الأخطاء التشغيلية التي ارتكبتها الشركة، فقدت الشركة في الواقع العديد من العملاء وأدى إلى تدهور أدائها. أولاً، نفذت شركة Lamb Weston بشكل غير صحيح عملية إطلاق نظام جديد لتخطيط موارد المؤسسة، مما أدى إلى صعوبات في تتبع المنتج وتوريده لعملائها. بالإضافة إلى ذلك، وفي محاولة لزيادة هوامشها، قامت الشركة بتخفيض العملاء ذوي الهامش المنخفض لصالح العملاء ذوي الهامش الأعلى، قبل تسجيل العملاء ذوي الهامش الأعلى. ترك هذا لدى Lamb Weston مرافق قابلة للاستخدام تم إغلاقها لصالح المرافق الأحدث التي لم تكن قريبة من السعة والمنتج الذي لم تتمكن من بيعه. وأجبر هذا الشركة على إهدار ما يقرب من 100 مليون دولار من البطاطس.

الآن، عادت جانا، التي تعرف هذه الشركة جيدًا، بقائمة من النجوم من المديرين التنفيذيين في الصناعة، اثنان منهم كانا هناك مع الشركة منذ ما يقرب من 10 سنوات عندما نظمت عملية إنتاج Lamb Weston. جنبًا إلى جنب مع الشريك الاستراتيجي Continental Grain والرئيس التنفيذي السابق لشركة Lamb Weston McLevish، تعمل Jana أيضًا مع Scalzo، الرئيس التنفيذي السابق لشركة Simply Good Foods؛ ديتز، مدير التسويق السابق لشركة Safeway؛ ألفورد، الرئيس التنفيذي السابق لشركة نستله بالولايات المتحدة الأمريكية؛ وجينور، الرئيس التنفيذي السابق لشركة ديري كوين الدولية. تم إنشاء هذا الفريق لتحديث مجلس الإدارة: خمسة مديرين تنفيذيين في الصناعة، وContinental Grain وأعضاء Jana، الذين يعرفون هذه الصناعة والشركة جيدًا. ونتوقع أن تتطلع جانا إلى ضم خمسة من هؤلاء الأفراد إلى مجلس الإدارة المكون من 11 شخصًا. إذا تم تمكين جانا من التصرف، إما من خلال التسوية أو دعم المساهمين في الاجتماع السنوي التالي، فستعمل على تصحيح أخطاء لامب ويستون العديدة في التشغيل وتخصيص رأس المال. بعد ذلك، ستعمل الشركة على السيطرة على النفقات الرأسمالية للشركة وSG&A، وتعزيز التدفق النقدي الحر والتأكد من توافق حوافز الإدارة مع خلق القيمة للمساهمين. بالإضافة إلى ذلك، ستكون هناك حاجة إلى بعض التحسينات التشغيلية الجادة لمعالجة علاقة الشركة المتوترة مع العديد من العملاء الحاليين والسابقين. لن يتم اتخاذ قرارات الإدارة إلا بعد أن يلقي مجلس الإدارة المتجدد نظرة داخلية على شركة Lamb Weston، ولكن من المرجح أن يقطع فريق الإدارة الجديد شوطًا طويلًا في استعادة مصداقية الشركة لدى العملاء والمستثمرين. علاوة على ذلك، يمكن القول إن أيًا من مرشحي جانا تقريبًا يمكن أن يتولى منصب الرئيس التنفيذي: من الصعب رؤية سيناريو حيث سيستمر الرئيس التنفيذي فيرنر في منصبه إذا فازت جانا هنا.

وأخيرًا، كما هو الحال دائمًا مع جانا، لا تزال هناك زاوية استراتيجية بالنظر إلى سجل الشركة الناجح في هذا النوع من النشاط. يظل Post مرشحًا جيدًا لصفقة محتملة. منذ ظهور Lamb Weston، حققت Post عائدًا إجماليًا يزيد عن 120% ويُنظر إليها على نطاق واسع على أنها تمتلك أحد أفضل فرق الإدارة في مجال السلع الاستهلاكية المعبأة. استقراءً من صفقة 2016 الفاشلة والتكيف مع نمو الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، لن يكون مفاجئًا رؤية عرض شراء بقيمة 100 دولار للسهم الواحد. إذا كان الأمر كذلك، فسيتعين على مجلس الإدارة تقييم تلك القيمة للمساهمين مقابل التوقعات طويلة المدى للخطة التشغيلية، وسيكون من المفيد جدًا وجود شريك من جانا في مجلس الإدارة لإجراء هذا التحليل.

كين سكواير هو مؤسس ورئيس 13D Monitor، وهي خدمة أبحاث مؤسسية حول نشاط المساهمين، ومؤسس ومدير محفظة صندوق 13D Activist Fund، وهو صندوق استثمار مشترك يستثمر في محفظة من استثمارات الناشطين 13D. لامب ويستون مملوكة للصندوق.