قد يكون لدى Engaged Capital الوصفة اللازمة لتعزيز سعر سهم Portillo

عمل: بورتيلو تمتلك وتدير مطاعم الوجبات السريعة في الولايات المتحدة. تقدم الشركة النقانق والنقانق على طريقة شيكاغو، وشطائر اللحم البقري الإيطالي، والبرغر المشوي، والسلطات المقطعة، والبطاطا المقلية المقطعة، ومخفوقات كعكة الشوكولاتة. تقدم Portillo أيضًا منتجاتها من خلال موقعها الإلكتروني وتطبيقها وبعض منصات الطرف الثالث.

قيمة سوق الأوراق المالية: 901 مليون دولار (12.27 دولارًا للسهم الواحد)

نسبة الملكية: 9.90%

متوسط ​​التكلفة: 11.50 دولارًا

تعليق الناشط: تأسست Engaged Capital على يد جلين ويلينج، المدير السابق والمدير الإداري في Relational Investors. Engaged هو مستثمر ذو رأس مال صغير يتمتع بالخبرة والناجح ويقوم باستثمارات بأفق استثماري يتراوح من عامين إلى خمسة أعوام. أسلوبها هو مساءلة الإدارات ومجالس الإدارة خلف الأبواب المغلقة.

أعلنت Engaged أنهم تواصلوا مع Portillo فيما يتعلق بالخطوات المحتملة لتحسين أعمال الشركة، بما في ذلك تحسين أداء المطاعم، وتحسين العائدات النقدية على مستوى المطاعم، وتعزيز حوكمة الشركات من خلال التغييرات المحتملة في تكوين مجلس الإدارة، واستكشاف بيع الشركة.

Portillo’s هي سلسلة مطاعم سريعة غير رسمية شهيرة في الغرب الأوسط تأسست منذ أكثر من 60 عامًا. يحتوي على قائمة متنوعة ترتكز على شطائر اللحم البقري الإيطالي والهوت دوج والميلك شيك. تم الاستحواذ على الشركة من قبل شركة الأسهم الخاصة بيركشاير بارتنرز في عام 2014 من المؤسس مقابل ما يقرب من مليار دولار. طرحت شركة بيركشاير أسهمها للاكتتاب العام في أكتوبر 2021 بسعر 20 دولارًا للسهم الواحد، وارتفع السهم إلى 54.22 دولارًا للسهم بعد حوالي شهر. منذ ذلك الحين، قامت بيركشاير ببيع مركزها بانخفاض من 66% إلى 19% بينما انخفض السهم مرة أخرى إلى ما دون سعر الاكتتاب العام. لا تزال مواقع بورتيلو في شيكاغو من بين المطاعم السريعة غير الرسمية الأكثر إنتاجية في الصناعة حيث يبلغ متوسط ​​حجم الوحدة (AUV) 11 مليون دولار وهوامش ربح للمطاعم تبلغ 30%. حققت المواقع غير التابعة لشيكاغو قيمة AUV تتراوح بين 6 ملايين دولار و7 ملايين دولار، أي أكثر من ضعف مطاعم الخدمة السريعة ومتوسطات الصناعة غير الرسمية السريعة.

في حين أن شركة Portillo لديها AUV أكبر بكثير من نظيراتها، فإن الشركة لديها متوسط ​​بصمة أكبر من أقرانها. في حين أن الإدارة قد خفضت حجم المتجر، إلا أن المتاجر لا تزال أكبر بمقدار 1.5 إلى 3 مرات من نظيراتها. لكن حجم المتجر ليس سوى واحدة من المشاكل. وتتفاقم هذه المشكلة بسبب ممارسة الشركة لامتلاك مبانيها رغم استئجارها للأرض التي تقع عليها. في الأعمال التجارية التي تكون فيها عوائد النقد مقابل النقد ذات أهمية قصوى، فإن هذا الهيكل ليس له معنى كبير. بالإضافة إلى تكلفة بناء المتاجر (من 6 ملايين إلى 7 ملايين دولار، وهو أعلى مرتين إلى ثلاث مرات من أقرانها)، أدت هذه البصمات الكبيرة إلى عدم الكفاءة في العمالة والصيانة ومختلف النفقات الأخرى داخل المطعم. بالإضافة إلى ذلك، كانت الإدارة بطيئة في تنفيذ آليات توجيه حركة المرور، مثل برامج الولاء وأكشاك الطلب، وكلاهما أثبت نجاحه بالنسبة للمنافسين. أخيرًا، في حين أن العملاء يقيمون الطعام والعلامة التجارية بدرجة عالية جدًا، فإن الوعي بالعلامة التجارية ليس قويًا كما ينبغي، ويرجع ذلك جزئيًا إلى ميزانية التسويق المنخفضة: 1٪ من الإيرادات مقارنة بـ 2٪ إلى 3٪ لأقران النمو.

والخبر السار هو أن كل هذه المشكلات توفر الكثير من الفرص – ويتم بالفعل إجراء العديد من تحسينات القيمة. أعلنت الإدارة عن افتتاح تصميم “مطعم المستقبل” الجديد في الربع الرابع مما يقلل المساحة المربعة إلى 6300 قدم مربع (من 10000 قدم مربع) ويخفض تكاليف البناء إلى حوالي 5.2 مليون دولار (من 6 ملايين دولار إلى 7 ملايين دولار). وهذا مؤشر جيد على أنهم يعترفون بالمشكلة ويتخذون خطوة في الاتجاه الصحيح، ولكن هذا جزء صغير مما يمكن القيام به لتحسين تخصيص رأس المال. بالإضافة إلى ذلك، بدأت الإدارة في الاستثمار في التكنولوجيا واختبار الأكشاك الصغيرة لدفع نمو مبيعات المتجر نفسه، وتجديد التركيز التشغيلي على القيادة وتقليل أوقات الانتظار. وتقوم الشركة أيضًا بمبادرة إعلانية كبيرة في شيكاغو لتتزامن مع بداية موسم اتحاد كرة القدم الأميركي. إنها خطوات عظيمة، لكن وتيرة هذه المبادرات كانت بطيئة للغاية.

تعتقد شركة Engaged أنه من خلال كونها مساهمًا نشطًا وتعيين مدير تشغيل رئيسي جديد في Portillo، يمكن تسريع التحسينات في الشركة وتحسينها مما يؤدي إلى توسيع هذه السلسلة الإقليمية المحبوبة إلى علامة تجارية وطنية. في الوقت الحالي، يتم تداول أسهم Portillo بأرباح آجلة تعادل 10 أضعاف قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء. يعد هذا خصمًا كبيرًا على مطاعم الخدمة السريعة الأخرى الأكثر رسوخًا والمعروفة والوطنية، مثل Shake Shack (24 مرة) وChipotle (27 مرة). وسيتطلب سد هذه الفجوة تحسينات كبيرة في تخصيص رأس المال، ومبادرات تكنولوجية، وخطط تسويقية، وإعادة هيكلة العقارات، والتطورات التشغيلية. إن شركة Engaged تدعم الإدارة وتتوقع أنهم سيقومون بتوظيف مشغل قوي في منصب مدير العمليات الشاغر حاليًا. تتمتع شركة Engaged بخبرة كبيرة في هذه الصناعة وقد تكون على حق، ولكننا نرى أن هذا بمثابة حمل ثقيل لحملة الناشطين – أكثر من المعتاد. نعتقد أن الأمر سيتطلب أكثر من مجرد مدير تنفيذي جديد للعمليات، بل سيتطلب أيضًا مديرين يتمتعون بخبرة مالية وتسويقية وتكنولوجية وعقارية. تتمتع شركة Engaged بسجل حافل في هذا القطاع، وقد حصلت على مقاعد في مجالس الإدارة في Del Frisco’s وJamba، بالإضافة إلى حصولها على مقعد مستقل في مجلس الإدارة في Shake Shack. نتوقع أن تبحث الشركة عن مقعد في مجلس الإدارة في Portillo، ويمكن للشركة بالتأكيد الاستفادة من الخبرة والمنظور المؤسسي الذي تقدمه Engaged إلى الطاولة.

وأخيرا، إذا لم تتمكن الإدارة من خلق قيمة للمساهمين من خلال هذه التحسينات التشغيلية، فقد تكون هناك مسرحية استراتيجية. لقد أخرجت شركة Berkshire Partners هذه الشركة من العصر الحجري إلى القرن العشرين. والآن، يجب على شخص ما أن يأخذ العصا وينقلها إلى القرن الحادي والعشرين والمستقبل. يمكن أن تكون هذه شركة أسهم خاصة أخرى أو مستثمرًا استراتيجيًا لديه البنية التحتية والفريق لتوسيع Portillo بسرعة إلى علامة تجارية وطنية.

كين سكواير هو مؤسس ورئيس 13D Monitor، وهي خدمة أبحاث مؤسسية حول نشاط المساهمين، ومؤسس ومدير محفظة صندوق 13D Activist Fund، وهو صندوق استثمار مشترك يستثمر في محفظة من استثمارات الناشطين 13D.