قد يلجأ الناشط أنكورا إلى تكتيك موثوق به لتعزيز القيمة في نورفولك الجنوبية

عمل: نورفولك الجنوبية هي شركة السكك الحديدية. تقوم بنقل مجموعة متنوعة من المواد الخام والمنتجات الوسيطة والسلع التامة الصنع في الولايات المتحدة.

قيمة سوق الأوراق المالية: 57.56 مليار دولار (254.83 دولارًا للسهم الواحد)

نسبة الملكية: ~1.75%

متوسط ​​السعر: غير متوفر

تعليق الناشط: Ancora هي في المقام الأول شركة استشارية لاستثمار الثروات العائلية ومديرة صناديق بقيمة 9 مليارات دولار من الأصول الخاضعة للإدارة، مع قسم بديل لإدارة الأصول يدير حوالي 1.3 مليار دولار. تأسست في عام 2003 وعينت جيمس تشادويك في عام 2014 لمتابعة جهود الناشطين في المجالات المتخصصة مثل البنوك والادخار والصناديق المغلقة. يدرج موقع Ancora الإلكتروني “ناشط الشركات الصغيرة” كجزء من منتجاتها واستراتيجياتها، وقد تطورت استراتيجيتها في السنوات الأخيرة. من عام 2010 إلى عام 2020، كانت غالبية نشاط أنكورا عبارة عن إيداعات ثلاثية الأبعاد على الشركات ذات رأس المال الصغير. وفي السنوات القليلة الماضية، استحوذت الشركة على عدد أكبر من الحصص التي تقل عن 5٪ في الشركات الكبرى. يتمتع فريق البدائل بسجل حافل في استخدام المشاركة الخاصة والعامة عند الضرورة مع شركات المحفظة لتحفيز تحسينات حوكمة الشركات وخلق القيمة على المدى الطويل.

ذكرت صحيفة وول ستريت جورنال في الأول من فبراير أن مجموعة مستثمرة بقيادة أنكورا قد اتخذت موقعًا في نورفولك ساذرن وتخطط لخوض معركة بالوكالة لاستبدال أغلبية مجلس إدارة الشركة واستبدال الرئيس التنفيذي آلان شو.

Ancora هي شركة استشارية للثروة تبلغ قيمتها 9 مليارات دولار تستخدم النشاط في كثير من الأحيان وتطورت لتصبح ناشطة تستحق الاحترام والخوف. ومع مركز بقيمة مليار دولار تقريبًا في NSC، فمن المحتمل أن يكون لدى الشركة شريك شارك في الاستثمار ويعتمد على Ancora لقيادة الجهود الناشطة.

نورفولك الجنوبية (NSC) هي شركة سكك حديدية من الدرجة الأولى تعمل على تشغيل قطارات الشحن في الولايات المتحدة. لقد كانت السكك الحديدية أهدافًا متكررة للمستثمرين النشطين لسنوات عديدة مع TCI في CSX، وPershing Square في Canadian Pacific، وMantle Ridge في CSX، وTCI في Canadian National والآن Ancora في Norfolk Southern. أحد أسباب استهداف الناشطين للسكك الحديدية بشكل متكرر هو أنها أعمال تجارية بسيطة نسبيًا. عندما يكون أداؤهم أقل من أقرانهم، فمن السهل أن نفهم السبب ويكون من السهل عمومًا إصلاحه.

لقد كان أداء نورفولك ساذرن أقل بكثير من أداء الأسواق وأقرانها على مدى السنوات الثلاث والخمس الماضية. عندما ترى ذلك في شركة السكك الحديدية، هناك مقياس رئيسي واحد يجب النظر إليه، وهو ما يدفع ربحية السكك الحديدية وعائد المساهمين: إنها نسبة التشغيل. نسبة التشغيل هي نفقات تشغيل الشركة كنسبة مئوية من الإيرادات. عندما ذهب بيرشينج سكوير ومخضرم السكك الحديدية الراحل هانتر هاريسون إلى منطقة المحيط الهادئ الكندية، كان لدى CP نسبة تشغيل تبلغ 81% وتمكن هاريسون من خفضها إلى 64.7%. عندما انضم Mantle Ridge وHunter Harrison إلى CSX، كان معدل تشغيل الشركة يبلغ 70%، وتمكن هاريسون من خفضه إلى 58.4%. تبلغ نسبة التشغيل في NSC حوالي 69%، ومن المفترض أن يكون فريق الإدارة المناسب الذي يمتلك الإستراتيجية الصحيحة قادرًا بسهولة على خفض نسبة التشغيل إلى ما يقرب من 60%.

الإستراتيجية التي نجح هانتر هاريسون وأشباله في تنفيذها بنجاح هي السكك الحديدية المجدولة بدقة، أو PSR. تعطي هذه الإستراتيجية الأولوية للخدمة المتسقة والموثوقة والتي يمكن التنبؤ بها من خلال جدولة وتشغيل عدد أقل من القطارات. فهو يقلل من تكاليف التبديل، مما يؤدي أيضًا إلى تقليل المخاطر المتعلقة بالسلامة، وقد نجحت هذه الخطوة إلى حد كبير في كل مرة تم تنفيذها. ولكن لسبب ما، تستخدم شركة NSC نموذج المرونة الذي لا يعطي الأولوية لخفض التكاليف؛ هم شركة السكك الحديدية الوحيدة المتداولة علنًا من الدرجة الأولى والتي لا تستخدم استراتيجية PSR. علاوة على ذلك، فإن نموذج المرونة يتيح المزيد من النقل متعدد الوسائط لمسافات قصيرة وبهامش ربح منخفض: يستخدم هذا طريقتين للنقل، مثل السكك الحديدية والشاحنات أو السكك الحديدية والمياه. وبموجب استراتيجية PSR، ستتمكن الشركة أيضًا من تحسين مزيج النقل الخاص بها إلى المزيد من الطرق ذات هامش الربح الأعلى وفئات البضائع.

ليست هناك حاجة لإعادة اختراع العجلة هنا؛ لقد تم بالفعل رسم خارطة الطريق في Canadian Pacific وCSX. من المرجح أن تتبع أنكورا نفس الإستراتيجية هنا. أولاً، احصل على أغلبية ــ أو ما يقرب من الأغلبية ــ في مجلس الإدارة. ثانيًا، قم بإحضار رئيس تنفيذي يتمتع بالخبرة في تنفيذ استراتيجية PSR بنجاح. وترشح أنكورا قائمة أغلبية من المديرين تشمل حاكم ولاية أوهايو السابق جون كاسيتش والمدير التنفيذي السابق لمدينة كانساس سيتي الجنوبية سامح فهمي. من المحتمل أن تضم الشركة ممثلًا واحدًا على الأقل لشركة Ancora في القائمة والذي نتوقع أن يكون جيم تشادويك، مما يشير إلى التزام Ancora بأن تكون مساهمًا على المدى الطويل هنا. إن مجرد قيام الشركة بترشيح قائمة الأغلبية لا يعني أنه لا يوجد مجال للتسوية دون الأغلبية. لا تحتاج أنكورا إلى أغلبية أعضاء مجلس الإدارة لتكون ناجحة هنا. في كندا والمحيط الهادئ، حصلت ساحة بيرشينج على أقل من الأغلبية. في CSX، حصل Mantle Ridge على خمسة من أصل 13 مديرًا. لكن العنصر الأساسي في كلتا الحالتين هو استبدال الرئيس التنفيذي. وهذا شيء نعتقد أنه يجب أن يحدث هنا لكي تنجح أنكورا.

نتوقع رؤية الشركة تجلس إلى طاولة المفاوضات بشأن التسوية، ولكن بدون التوصل إلى تسوية، ليس لدينا أدنى شك في أن Ancora ستأخذ هذا الأمر إلى معركة بالوكالة وتفوز. داخل العالم الناشط، وبين المستثمرين الذين كانوا مساهمين في Canadian Pacific وCSX، يعد هذا أمرًا مؤكدًا بوجود استراتيجية ناشطة. ثلاثة من كبار المساهمين في NSC هم أيضًا مستثمرون سابقون في CSX عندما خلقت Mantle Ridge قيمة كبيرة لهم من خلال هذه الإستراتيجية. علاوة على ذلك، هناك العديد من صناديق التحوط الأخرى التي تمتلك شركة NSC، ونتوقع منهم دعم قائمة مديري Ancora.

كين سكواير هو مؤسس ورئيس 13D Monitor، وهي خدمة بحثية مؤسسية حول نشاط المساهمين، ومؤسس ومدير محفظة صندوق 13D Activist Fund، وهو صندوق استثمار مشترك يستثمر في محفظة استثمارات ناشطة 13D.