كيف يمكن لـ ValueAct أن تساعد في تعزيز هوامش الربح في شركة الأجهزة الطبية اليابانية هذه

شركة: نيهون كوهدن (6849.T-JP)

عمل: Nihon Kohden هي شركة مقرها اليابان تعمل في مجال البحث والتطوير وتصنيع وبيع المعدات الإلكترونية الطبية، فضلاً عن توفير خدمات الصيانة والإصلاح. تقدم الشركة مجموعة واسعة من الأجهزة للمساعدة في التشخيص الطبي، بما في ذلك تخطيط كهربية الدماغ، ومعدات الاختبار المحتملة، وتخطيط كهربية القلب، ومعدات قسطرة القلب، وأنظمة المعلومات التشخيصية والمواد الاستهلاكية ذات الصلة. وتشارك الشركة أيضًا في ترويج مبيعات منتجاتها، بالإضافة إلى الأعمال المتعلقة بالشؤون العامة وإرسال القوى العاملة.

قيمة سوق الأوراق المالية: 2.6 مليار دولار (31.02 دولارًا للسهم الواحد)

نسبة الملكية: 5.01%

متوسط ​​السعر: غير متوفر

تعليق الناشط: لقد كانت شركة ValueAct مستثمرًا رائدًا في مجال حوكمة الشركات لأكثر من 20 عامًا. يتواجد مديرو شركة ValueAct عمومًا في مجالس إدارة نصف مناصب المحفظة الأساسية للشركة، وكان لديهم 56 مقعدًا في مجلس إدارة الشركة العامة على مدار 23 عامًا. لقد كانت شركة ValueAct رائدة في النشاط الدولي الذي تقوده الولايات المتحدة، وخاصة في اليابان. الرئيسان التنفيذيان المشاركان لشركة ValueAct، روب هيل وماسون مورفيت، هما أيضًا مديران مشاركين للمحفظة الاستثمارية لصندوق اليابان الخاص بالشركة. يتم استثمار جزء كبير من المحفظة دوليا. هيل عضو في مجالس إدارة شركات يابانية، وهو أمر غير مسبوق إلى حد ما ورائد في الصناعة بالنسبة لصناديق الناشطين الأمريكيين. كان لدى شركة ValueAct 26 استثمارًا دوليًا نشطًا سابقًا وحققت متوسط ​​عائد قدره 36.19% مقابل متوسط ​​4.04% لمؤشر MSCI EAFE خلال نفس الفترات. علاوة على ذلك، فإن اثنتين من أفضل استثماراتهما الدولية كانتا شركتين يابانيتين حيث يوجد هيل في مجلس الإدارة – Olympus (109.48% مقابل 7.68% لـ MSCI EAFE) وJSR (116.86% مقابل 38.57% لـ MSCI EAFE).

في 25 ديسمبر، أعلنت شركة ValueAct عن استحواذها على 5.01% من شركة Nihon Kohden.

لقد كانت منظمة ValueAct رائدة في النشاط الذي تقوده الولايات المتحدة في اليابان. ويتم استثمار قدر كبير من محفظة الشركة دوليًا. كان اثنان من أفضل استثماراتها الدولية عبارة عن شركتين يابانيتين حيث يوجد الرئيس التنفيذي المشارك لـ ValueAct Rob Hale في مجلس الإدارة: Olympus وJSR. Nihon Kohden هي شركة تصنيع وتوزيع أجهزة طبية يابانية تتمتع بحضور مهيمن في السوق المحلي وسمعة ممتازة على المستوى الدولي فيما يتعلق بالتسليم في الوقت المحدد والخدمة وجودة المنتج.

هذه هي ثالث شركة يابانية للأجهزة الطبية تستثمر فيها شركة ValueAct. والجدير بالذكر أن الشركة استثمرت في Olympus في عام 2017، وحصلت على مقعد في مجلس الإدارة في عام 2019 ولا تزال في مجلس الإدارة حتى اليوم. تعتبر كل من Olympus وNihon Kohden شركتين عالميتين للأجهزة الطبية. ومع ذلك، تستمد شركة Olympus 80% من إيراداتها من خارج اليابان، في حين تحصل Nihon Kohden على ما يقرب من 40% من إيراداتها من خارج اليابان. ومع ذلك، تتمتع كلتا الشركتين بمنتجات ممتازة وطموح لتصبح عالمية، ويمكن أن تتبع Nihon Kohden طريقًا نحو العولمة يشبه ذلك الذي سلكته شركة Olympus.

هناك ثلاث أدوات أساسية لتوليد القيمة في Nihon Kohden: توسيع هامش التشغيل، وتحسين مزيج المعدات مقابل إيرادات المواد الاستهلاكية والخدمات، والتخصيص المنضبط لرأس المال. أولاً، على الرغم من حصولها على هامش ربح إجمالي بنسبة 51%، فإن هوامش التشغيل لشركة Nihon Kohden تبلغ 10% فقط، في حين أن المنافسين في كل من اليابان والخارج هم في منتصف إلى أعلى سن المراهقة. مع ما يقرب من 60% من حصة السوق في اليابان، حيث تأتي بعض إيراداتها من توزيع منتجات الطرف الثالث، وحصة سوقية تبلغ 10% في الولايات المتحدة، حيث تمتلك الشركة منتجات خاصة بها، فإن إمكانات النمو والهامش أكبر في الولايات المتحدة Nihon Kohden. يمكنها استخدام قوتها السمعية للاستفادة من السوق الأمريكية. لدى الشركة فرصة للوصول سريعًا إلى هوامش تشغيل بنسبة 15% في غضون سنوات قليلة، ويمكن أن تشهد تحسنًا تدريجيًا في السنوات التالية.

ثانيًا، ركزت شركة Nihon Kohden تاريخيًا على مبيعات الأجهزة وتم تقسيم إيراداتها بالتساوي تقريبًا بين الأجهزة والمواد الاستهلاكية والخدمات. ومع ذلك، هناك فرصة لخلق القيمة إذا اتبعت الشركة استراتيجية لزيادة إيراداتها من المواد الاستهلاكية والخدمات بسبب الطبيعة المتكررة والهوامش الأعلى لهذا النوع من الإيرادات. ومن خلال هاتين الاستراتيجيتين وحدهما، يمكن لشركة Nihon Kohden تحقيق نمو في الأرباح بنسبة 20% على مدى السنوات الثلاث المقبلة.

ثالثًا، تمتلك الشركة حاليًا صافي نقد يعادل حوالي 15٪ من قيمتها السوقية. مثل العديد من الشركات اليابانية، يمكن لشركة Nihon Kohden خلق قيمة من استراتيجية نشر رأس المال التراكمي التي تقيم إعادة رأس المال إلى المساهمين أو عمليات الاندماج والاستحواذ المنضبطة. تاريخيًا، لم تكن إعادة شراء الأسهم تكتيكًا شائعًا في اليابان، لكن عمليات إعادة شراء الأسهم تزايدت خلال السنوات الأخيرة. وقد قامت بورصة طوكيو بتشجيعهم كجزء من عملية لجعل الشركات تتداول بما يزيد عن القيمة الدفترية مرة واحدة.

تتمتع شركة ValueAct بسمعة طيبة باعتبارها ناشطة تعاونية وودية، وليس هناك سبب يجعل هذا الوضع مختلفًا. قبل بناء مثل هذا المنصب، من المحتمل أن تكون شركة ValueAct قد تعرفت على الإدارة خلال العام الماضي وأمضت وقتًا طويلاً مع الرئيس التنفيذي هيروكازو أوجينو. علاوة على ذلك، لم تكن شركة ValueAct لتنفذ هذا الاستثمار لو لم تكن الشركة تتمتع بدرجة عالية من الاحترام لشركة Ogino وبقية فريق الإدارة. نتوقع أن تتماشى شركة ValueAct والإدارة مع وجهات نظرهم، خاصة فيما يتعلق بتحسين الهامش وتخصيص رأس المال.

لا تشغل شركة ValueAct مقاعد مجلس الإدارة من خلال الخوف أو القوة، ولكن بشكل عضوي من خلال الحوار والانسجام. وبناءً على ذلك، نتوقع أن تستمر الشركة في دعم الإدارة كمساهم نشط وأن تشغل مقعدًا في مجلس الإدارة فقط في الوقت الذي تشعر فيه كل من ValueAct والإدارة أن المستثمر يمكنه إضافة قيمة. في أوليمبوس، استغرق ذلك عامين. في JSR، استغرق الأمر أكثر من عام. لقد حققت كلتا الشركتين ارتباطات ناجحة بشكل لا يصدق بالنسبة لهما، حيث عادت 109.48% في Olympus مقابل 7.68% لـ MSCI EAFE، و116.86% في JSR مقابل 38.57% لـ MSCI EAFE. لا تزال شركة ValueAct موجودة في مجلس الإدارة في كلا الشركتين. يمكن أن تؤدي نتيجة مماثلة هنا إلى مضاعفة المخزون تقريبًا خلال عامين إلى ثلاثة أعوام.

كين سكواير هو مؤسس ورئيس 13D Monitor، وهي خدمة بحثية مؤسسية حول نشاط المساهمين، ومؤسس ومدير محفظة صندوق 13D Activist Fund، وهو صندوق استثمار مشترك يستثمر في محفظة استثمارات ناشطة 13D.