كيف يمكن للناشط Rubric Capital أن يساعد في تعزيز قيمة المساهمين في Xperi

عمل: Xperi هي شركة تكنولوجيا تعمل على تطوير الحلول البرمجية ولديها قطاعات الأعمال الأربعة الرئيسية التالية. أولاً، هناك التلفزيون المدفوع، الذي يوفر برامج خلفية لصناديق الكابلات التي تدعم الإنترنت. هناك قطاع الإلكترونيات الاستهلاكية، الذي يوفر تكنولوجيا الصوت والوسائط للأجهزة الاستهلاكية في المنزل وعلى الهاتف المحمول. هناك أيضًا وحدة السيارة المتصلة، والتي توفر وسائط متعددة عالية الجودة وتخصيصًا للسيارة المتصلة. وأخيرًا، لدى Xperi منصة إعلامية مستقلة تسمح لمصنعي المعدات الأصلية للتلفزيون الذكي بوضع العلامة التجارية للتجربة، والاحتفاظ بملكية العملاء وتحقيق إيرادات متكررة من خلال العلامة التجارية TiVo الخاصة بالشركة.

قيمة سوق الأوراق المالية: 480.29 مليون دولار (11.05 دولارًا للسهم الواحد)

نسبة الملكية: 7.6%

متوسط ​​السعر: 11.94 دولارًا

تعليق الناشط: Rubric Capital هو صندوق تحوط مقره نيويورك أسسه ديفيد روزين. بدأت الشركة في البداية كقسم من شركة SAC Capital بينما كان روزين يعمل هناك. تم إطلاق الشركة بشكل مستقل في أكتوبر 2016 على يد روزين، وهو عضو إداري. نموذج التقييم هو مستثمر ذو قيمة عميقة، طويل/قصير، والذي سيصبح نشطًا في المواقف التي تتطلب ذلك. قدمت الشركة خمسة نماذج 13D سابقة في تاريخها وحصلت على تمثيل في مجلس الإدارة في ثلاثة من تلك المواقف.

في 22 يناير، رشحت شركة Rubric ديبورا إس كونراد، نائب الرئيس الأول السابق والمدير التنفيذي للتسويق في Hinge Health، وتوماس أ. لاسي، الرئيس التنفيذي السابق ومدير الشركة السابقة لشركة Xperi، لانتخابهما كمديرين لمجلس إدارة Xperi في انتخابات الشركة لعام 2024. الاجتماع السنوي.

تتمتع Xperi بنمو متوسط ​​إلى مرتفع من رقم واحد، وإيرادات تزيد عن 500 مليون دولار أمريكي في عام 2023 وأكثر من 75% من إجمالي هوامش الربح. ومع ذلك، فإن الشركة تتجه فقط إلى 35 مليون دولار من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء لعام 2023. وتحقق الشركات النظيرة التي لديها هوامش ربح إجمالية مماثلة هوامش أرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 25% إلى 35%. وفي الوقت نفسه، تتجه Xperi نحو 6% إلى 8%. لذا، فإن الفرصة الأولى لخلق القيمة هي خفض التكاليف. تنفق الشركة حاليًا 45% من إيراداتها على المصاريف البيعية والعمومية والإدارية و43% على البحث والتطوير. معًا، هذا أكثر بكثير من إجمالي الربح الإجمالي. يجب أن يكون هناك المزيد من الانضباط في إنفاق الشركة. سيؤدي خفض البحث والتطوير بنسبة 20% فقط – إلى 35% من الإيرادات – وخفض الدعم والنفقات العامة والإدارية بنسبة 5% إلى زيادة الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك من 35 مليون دولار إلى أكثر من 95 مليون دولار. ويمكن القيام بجزء من ذلك على الفور من خلال تصفية أو إغلاق شركة “بيرسيف” لرقائق الذكاء الاصطناعي. هذا العمل ليس له إيرادات ويحرق 20 مليون دولار من النفقات كل عام. سيكون ذلك بمثابة زيادة فورية في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إلى 55 مليون دولار. علاوة على ذلك، هناك قيمة لـ Perceive، ومن المحتمل أن تبيعها الشركة مقابل شيء ما.

ومن المزايا الأخرى لبيع Perceive استعادة بعض المصداقية في السوق بشأن القرارات الإستراتيجية للإدارة بعد تجريدها الغريب لشركة AutoSense، وهي شركة سلامة المقصورة الخاصة بها. كان هذا عملًا يحقق التعادل ويمتلك إمكانات نمو هائلة من الرياح التنظيمية التنظيمية التي تتطلب احتياطات إضافية للسلامة الداخلية. أعلنت Xperi أنها ستبيع الشركة إلى الشركة السويدية Tobii AB مقابل 43 مليون دولار تقريبًا، منها حوالي 28 مليون دولار عبارة عن سند إذني يتم سداده على مدى ثلاث سنوات بدءًا من عام 2027، و15 مليون دولار عبارة عن مدفوعات إضافية إجمالية على مدار أربع سنوات. بدءًا من عام 2028. علاوة على ذلك، كانت شركة Tobii تبلغ قيمتها 50 مليون دولار، لذلك حولت Xperi نفسها من مالك شركة واعدة لسلامة المقصورة وأجهزة الاستشعار إلى الدائن الوحيد لشركة سويدية ذات رأس مال صغير. وبما أن Xperi ستحتاج إلى الاستثمار في هذا العمل لتنميته، فمن المحتمل أن يكون هذا قرارًا لمحاولة تقديم توجيهات هامشية قصيرة المدى من خلال التضحية بالتوقعات طويلة المدى.

لكن مشكلة الشركة ليست في هيكل التكاليف المتضخم أو القرارات الإستراتيجية السيئة. تلك مجرد أعراض. المشكلة تكمن في الثقافة التي لا تركز على قيمة المساهمين. ويمكن ملاحظة ذلك بوضوح من خلال سياسات التعويضات التنفيذية لشركة Xperi. تمتلك الشركة ما يقرب من 46 مليون سهم قائم، بما في ذلك ما يقرب من 3.6 مليون من وحدات الأسهم المقيدة التي تم منحها سابقًا للإدارة قبل 1 يناير 2023. وفي الأشهر التسعة الماضية، منحت Xperi 4.1 مليون وحدة رسو إضافية للإدارة، وهو ما سيؤدي إلى تخفيف بنسبة 12٪ للمساهمين على أساس عام كامل. ومما زاد الطين بلة، أن 75٪ من هذه المنح تعتمد فقط على الوقت وليس على أساس الأداء، مما أدى إلى امتلاك الإدارة وحدات رسو لـ 14٪ من الشركة – 75٪ منها تخضع فقط لاستحقاق الوقت خلال الفترة التي تكون فيها الشركة انخفض سعر السهم بنسبة 24%، في حين ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 36%.

في حين يبدو أن Xperi لديها الكثير من المشاكل، فإن الخبر السار هو أن لديها منتجات رائعة في أسواق ممتازة وفريق إدارة يحتاج فقط إلى الانضباط. كل مشاكلها لها نفس الحل: دماء جديدة في مجلس الإدارة من شأنها أن تغير ثقافة الشركة، وترسيخ الانضباط، وتجعل الإدارة مسؤولة عن قيمة المساهمين. وبناء على ذلك، رشحت شركة Rubric Capital كونراد ولاسي لانتخابهما كمديرين لمجلس إدارة الشركة في الاجتماع السنوي لشركة Xperi لعام 2024. من المؤكد أن لاسي يعرف هذه الصناعة وXperi جيدًا، حيث كان مساهمًا منذ أن ترك الشركة ويبدو أنه يهتم بازدهارها.

هذه شركة في حاجة ماسة إلى تجديد مجلس الإدارة؛ لديها خمسة مديرين فقط في مجلس الإدارة ويمكنها بسهولة إضافة مديرين اثنين بينما لا يزال لديها مجلس إدارة سهل الإدارة مكون من سبعة أعضاء. علاوة على ذلك، حصل ثلاثة من أعضاء مجلس الإدارة الحاليين على أكثر من 12% من الأصوات المعارضة في الاجتماع السنوي الأخير. في حين أن هذا ليس رقمًا مرتفعًا بشكل غير عادي، إلا أنه يتعلق بشركة كانت قد طرحت أسهمها للاكتتاب العام لمدة سبعة أشهر فقط وقت انعقاد الاجتماع السنوي. من خلال استخدام بطاقة الوكيل العالمية، نعتقد أن Rubric يجب أن تحصل بسهولة على انتخاب واحد على الأقل، وربما اثنين، من مرشحيها إذا انتقل الأمر إلى معركة بالوكالة. ولكن هذا لا ينبغي أن يحدث. المبدأ هنا هو أن تكون ودودًا: أن تتطلع إلى العمل مع الإدارة، وليس تهديدهم. هناك فرق كبير بين التسوية لاثنين من المديرين الإضافيين في مجلس إدارة مكون من سبعة أشخاص واستبدال اثنين من المديرين الحاليين في مجلس إدارة مكون من خمسة أشخاص. لن يكون من الحكمة أن تتحمل الشركة هذه المخاطرة. في حين أن Rubric هو نوع المستثمرين الذي يفضل التسوية وديًا ولم يخوض معركة بالوكالة مطلقًا لاتخاذ قرار من قبل، فقد اقتربت الشركة ذات مرة من القيام بذلك في Mereo BioPharma ومقرها المملكة المتحدة، وسوف يستغرق الأمر هذا على طول الطريق إلى القرار إذا اضطر لذلك.

كين سكواير هو مؤسس ورئيس 13D Monitor، وهي خدمة بحثية مؤسسية حول نشاط المساهمين، ومؤسس ومدير محفظة صندوق 13D Activist Fund، وهو صندوق استثمار مشترك يستثمر في محفظة استثمارات ناشطة 13D.