ينضم آندي ستافمان من Sachem Head إلى مجلس إدارة Twilio. إليك كيف يمكنه المساعدة في تنمية الهوامش

عمل: تويليو هي شركة حلول البرمجيات والاتصالات. وهي تدير منصة اتصالات سحابية تمكن المطورين من بناء مشاركة العملاء وتوسيع نطاقها والتعامل معها ضمن تطبيقات البرامج.

قيمة سوق الأوراق المالية: 10.94 مليار دولار (60.08 دولارًا للسهم الواحد)

نسبة الملكية: 1.81%

متوسط ​​السعر: غير متوفر

تعليق الناشط: تأسست شركة Sachem Head في عام 2013 على يد سكوت فيرجسون. وكان أول متخصص في الاستثمار يتم تعيينه في ميدان بيرشينج، حيث عمل لمدة تسع سنوات. تتمتع شركة Sachem Head بتاريخ من الاستثمار ذو القيمة القوية، ولكننا نعتقد أن الشركة حققت بالفعل خطواتها النشطة في عام 2020 من خلال استثمارها في Olin. تولى فيرغسون مقعدًا في مجلس إدارة شركة أولين – وهو أول مقعد في مجلس إدارة شركة عامة يشغله في استثمار لم يكن جزءًا من مجموعة – وخلق قيمة هائلة هناك. وفي الآونة الأخيرة، وبعد ترشيح أغلبية أعضاء مجلس الإدارة، استقر ساتشيم هيد على ثلاثة مقاعد في مجلس إدارة شركة US Foods. إن الحصول على مقاعد في مجلس الإدارة يدل على الالتزام والمساهمة، وهذه الفلسفة والأسلوب يؤتيان ثمارهما حقًا لـ Sachem Head.

تتألف Twilio من وحدتي عمل رئيسيتين: الاتصالات، التي تمثل حوالي 90% من الإيرادات، والقطاع، الذي يمثل 10% من الإيرادات. تعتبر الشركة المعيار الذهبي للصناعة في مجال البنية التحتية للاتصالات، حيث توفر حلول المراسلة والصوت والبريد الإلكتروني لعملائها. تم طرح Twilio للاكتتاب العام في يونيو 2016 بمبيعات بلغت 65 مليون دولار وسعر سهم قدره 15 دولارًا. على مدى السنوات الخمس التالية، كان السهم مفرط النمو في السوق الذي وضع علاوة على أسماء النمو أكثر من أي سوق أخرى ربما في التاريخ. لقد كانت تنمو بمعدل 50٪ + سنويًا حتى عام 2021 عندما بلغت إيراداتها 2.8 مليار دولار وأغلق سعر سهمها عند مستوى 443.49 دولارًا. بعد عام 2021، بدأ نمو الإيرادات في التباطؤ: بلغ 8.5% اليوم، ومن المتوقع أن يصل إلى 5% إلى 10% في السنوات المقبلة. وبقدر ما يكافئ سوق النمو الأسهم ذات النمو المفرط، فإنه يعاقب تلك الشركات عندما يتباطأ نمو الإيرادات. لذلك، مع عائدات بقيمة 4.2 مليار دولار اليوم، انخفض سعر سهم الشركة إلى 60.08 دولارًا للسهم الواحد، اعتبارًا من إغلاق يوم الجمعة.

لكن المشكلة لا تكمن في الافتقار إلى النمو فحسب، إذ لا تزال شركة تويليو تنمو بمعدل 8.5% سنوياً. والمشكلة الأكبر هي أنه على الرغم من مستوى الإيرادات، حتى عند 4.2 مليار دولار، فإن الشركة لم تقترب أبدًا من تحقيق الربح. وهذا أمر جيد بالنسبة لشركة مفرطة النمو. لكن الشركات ذات النمو الطبيعي يجب أن تظهر ربحية لجذب المستثمرين. جزء من هذه المشكلة هو المبلغ الهائل من التعويضات القائمة على الأسهم التي تدفعها شركة Twilio: 676 مليون دولار في عام 2023 (مما يؤدي إلى خسارة تشغيلية قدرها 877 مليون دولار). وكان هذا جزئيًا سببًا في تضاعف عدد أسهم الشركة منذ عام 2017 من حوالي 90 مليون سهم إلى 180 مليون سهم. ولكن هناك العديد من الدلائل التي تشير إلى أن الشركة كانت تسير في الاتجاه الصحيح حتى قبل تعيين ساتشيم هيد في مجلس الإدارة. انخفضت التعويضات القائمة على الأسهم في عام 2023 بنسبة 15.4٪ من 1.2 مليار دولار في عام 2022. وخفضت Twilio عدد موظفيها بشكل كبير، حيث خفضت عدد الموظفين بنسبة 18٪ في العام الماضي من 8156 في عام 2022 إلى 5867 في عام 2023. علاوة على ذلك، المؤسس المشارك لشركة Twilio والسابق استقال الرئيس التنفيذي جيف لوسون في يناير 2024 وحل محله المدير المالي السابق ومدير العمليات خوزيما شيبتشاندلر. ليس المقصود من هذا تشويه سمعة لوسون: فهو حقًا رجل أعمال وتقني صاحب رؤية ابتكر منتجًا وشركة مذهلة، لكنه ليس أفضل شخص ليكون رئيسًا تنفيذيًا في هذه المرحلة. ما تحتاجه الشركة – وقد حصلت عليه – هو مدير تنفيذي أكثر تفكيرًا ماليًا لمواصلة كبح النفقات وتحقيق الربحية. أخيرًا، في مارس 2024، بعد وقت قصير من انتقال الرئيس التنفيذي، أعلنت Twilio عن ترخيص إضافي لإعادة شراء الأسهم بقيمة 2 مليار دولار تستهدف إكماله خلال السنة المالية 2024. كما أعلنت عن الانتهاء من المراجعة التشغيلية لأعمال القطاع ذات الأداء الضعيف والتي التزمت فيها الإدارة لحجم التكاليف الصحيح واستبدل رئيس تلك الوحدة.

سيكون منشئ القيمة الأساسي هنا هو تحسين الهامش. أقرب نظير للشركة يتم تداوله علنًا، وهو شركة Sinch، وهي شركة أصغر حجمًا وأقل جودة تم إنشاؤها من خلال عمليات الاندماج والاستحواذ حتى من منافسي Twilio الأصغر حجمًا، حققت أرباحًا تشغيلية إيجابية وصافي دخل لعدة سنوات مع تعويضات ضئيلة أو معدومة على أساس الأسهم. يجب أن يكون Twilio قادرًا على القيام بعمل أفضل. في حين أن الشركة أظهرت حسن النية وتقوم بالكثير من الأشياء الصحيحة بالفعل، لا يزال هناك الكثير من الإمكانات الصعودية لمزيد من توسيع الهامش وتخفيض التعويضات القائمة على الأسهم. هذا هو الوضع الذي يكون فيه الناشط والإدارة متشابهين في التفكير، مما أدى إلى تسوية سريعة وهادئة بدلاً من القتال العام بالوكالة. في 30 مارس، حصلت شركة Sachem Head على مقعد في مجلس الإدارة لـ Andy J. Stafman، الشريك في Sachem Head، ووافقت على سحب إشعارها بمقترحات المساهمين وترشيح المرشحين لانتخابات مجلس الإدارة في الاجتماع السنوي لعام 2024. إنها دائمًا مشاركة رائعة في النشاط عندما ينضم الناشط إلى مجلس الإدارة لمساعدة الإدارة في تنفيذ خطة يتفقون عليها جميعًا، بدلاً من إقناع الإدارة بأن خطة الناشط أفضل. نعتقد أن Stafman سيكون أحد الأصول القيمة لشركة Twilio في الإشراف على توسيع هامشها والخطط الأخرى، ولكننا نتوقع أيضًا أنه سيحمل الإدارة المسؤولية إذا فشلوا في القيام بذلك. بالإضافة إلى ذلك، نعتقد أن هناك احتمالًا قويًا أن تحقق Twilio نموًا في صافي أرباحها أيضًا. لا يزال مقدمو معلومات السوق والبيانات Gartner وIDC يتوقعون معدل نمو في الصناعة في الفئة المتوسطة إلى العالية من المراهقين. باعتبارها الشركة الرائدة في السوق، يجب أن تكون Twilio في الحد الأعلى من النطاق.

أخيرًا، ليس ساتشيم هيد هو الناشط الوحيد الذي شارك بنشاط مع تويليو. لدى كل من Legion Partners وAnson Funds (التي عينت Sagar Gupta، كبير المحللين السابقين ورئيس قسم التكنولوجيا والإعلام والاستثمار في شركة Legion Partners، في أكتوبر 2023) حملات ناشطة هنا. وقد دعا كلا الصندوقين إلى تجريد القطاع. في 5 مارس، أعلنت شركة Twilio أنها اختتمت المراجعة التشغيلية لأعمال القطاع الخاصة بها وقررت عدم التخارج منها. علاوة على ذلك، فيما يتعلق بهذا التطوير، قام تويليو بتعيين توماس وايت رئيسًا لشركة Segment، حيث كان يشغل سابقًا منصب الرئيس التنفيذي للمنتج والاستراتيجية.

كين سكواير هو مؤسس ورئيس 13D Monitor، وهي خدمة أبحاث مؤسسية حول نشاط المساهمين، ومؤسس ومدير محفظة صندوق 13D Activist Fund، وهو صندوق استثمار مشترك يستثمر في محفظة من استثمارات الناشطين 13D. Twilio مملوكة في الصندوق.