المستثمر تريبيكا يقدم لشركة جلينكور أفكارًا لرفع قيمة المساهمين

عمل: مقرها سويسرا جلينكور بي ال سي تنتج وتسوق مجموعة متنوعة من المعادن والمعادن، بما في ذلك النحاس والكوبالت والزنك. كما تقوم أيضًا بتسويق الألمنيوم والألومينا وخام الحديد من أطراف ثالثة. الشركة منتجة ومسوقة للفحم، ولها مناجم في أستراليا وأفريقيا وأمريكا الجنوبية. بالإضافة إلى ذلك، تقوم جلينكور أيضًا بتسويق النفط الخام والمنتجات المكررة والغاز الطبيعي. تقوم الشركة فعليًا بتوريد السلع والمنتجات من قاعدة مورديها العالمية، وتبيعها للعملاء في جميع أنحاء العالم، وتنقل السلع عن طريق البحر والسكك الحديدية والشاحنات. علاوة على ذلك، تشارك جلينكور في إعادة تدوير النحاس والمعادن الثمينة.

قيمة سوق الأوراق المالية: ~ 53 مليار جنيه (4.35 جنيه للسهم)

نسبة الملكية: غير متوفر

متوسط ​​السعر: غير متوفر

تعليق الناشط: تريبيكا إنفستمنت بارتنرز هي شركة استثمارية واستشارية متخصصة نشطة ولها مكاتب في سيدني وملبورن وسنغافورة. تأسست الشركة في عام 1999 على يد رئيس مجلس إدارة تريبيكا ديفيد إيلوارد. تستفيد تريبيكا من خبرتها المتعددة الأصول عبر الأسهم والائتمان والموارد الطبيعية، وتقدم مجموعة من الخدمات للعملاء عبر إدارة الأصول وإدارة الثروات الخاصة واستشارات الشركات. على الرغم من أنها ليست ناشطة بشكل صريح، إلا أن تريبيكا على استعداد لإشراك شركات محفظتها من أجل تحسين عوائد المساهمين وحوكمة الشركات.

في 13 مارس، ذكرت صحيفة فاينانشيال تايمز أن تريبيكا أرسلت خطابًا إلى مجلس إدارة شركة جلينكور، تدعوهم إلى (1) نقل القائمة الرئيسية للشركة إلى بورصة الأوراق المالية الأسترالية من لندن؛ (2) زيادة توزيعات الأرباح عن طريق وقف عمليات إعادة شراء الأسهم؛ (3) فصل قسم التجارة الخاص بها؛ و (4) الحفاظ على السيطرة على عمليات الفحم الخاصة بها. لقد كانت Tribeca أحد المساهمين في شركة Glencore لمدة سبع سنوات وكانت تعمل مع الإدارة لمدة عام.

جلينكور هي شركة تعدين متنوعة تأسست في سويسرا ولها عمليات في أكثر من 35 دولة، وتعمل في المقام الأول في إنتاج وتسويق المعادن والمعادن وموارد الطاقة وتجارة السلع. تتمتع الشركة بجودة أصول أساسية ممتازة في النحاس والزنك والفحم، فضلاً عن أعمال تجارية رائدة عالميًا في تجارة السلع. تشير توقعات إجماع السنة المالية 25 إلى أن أرباح شركة جلينكور قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء تتكون من حوالي 25% من النحاس، و18% من تجارة السلع، و18% من المعادن الفحم و17% للفحم الحراري و22% للزنك والنيكل والسبائك وغيرها. على الرغم من جودة أصولها الأساسية ومركزها المالي القوي وفريق إدارتها الممتاز، حققت شركة جلينكور عائدًا إجماليًا للمساهمين بنسبة 36% منذ إدراجها في بورصة لندن في مايو 2011، وهو أداء ضعيف للغاية مقارنة بنظيراتها بي إتش بي (+295%) وريو. تينتو (+218%). بالإضافة إلى ذلك، على الرغم من زيادة الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بمقدار أربعة أضعاف، ارتفعت قيمة مؤسسة جلينكور بنسبة 15% فقط وخضعت لتخفيض مستمر في التصنيف من الحد الأقصى لقيمة القيمة/الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك البالغ 11.5 مرة في أوائل عام 2010 إلى خمس مرات اليوم.

كانت علاقة شركة جلينكور متقلبة مع عمليات الفحم الخاصة بها لعدة سنوات حتى الآن. ونظراً لإدراجها في لندن والمواقف العامة للمستثمرين ذوي التوجهات البيئية والاجتماعية والحوكمة في جميع أنحاء أوروبا، كان هناك مناخ ثابت من العداء تجاه الوقود الأحفوري. والجدير بالذكر أن شركة Bluebell Capital Partners طالبت بفصل أعمال الفحم الحراري لشركة Glencore في عام 2021. وقد تراجع الرئيس التنفيذي Gary Nagle عن ذلك، معتقدًا أن ملخص عمليات التعدين للشركة على مدى 30 عامًا كان استراتيجية أكثر حكمة. ومع ذلك، في عام 2023، بعد الاستحواذ على حصة قدرها 77% في أعمال الفحم الخاصة بصناعة الفولاذ التابعة لشركة Teck، أعلنت جلينكور عن نيتها فصل أعمالها المشتركة في الفحم والصلب الكربوني. تعتقد تريبيكا أن هذا ليس بداية. من منظور مالي، تعتقد الشركة أن أعمال الفحم توفر عوائد رأسمالية قوية ومستقرة في ملف الأرباح الدورية لمحفظة المعادن الثقيلة الخاصة بها وينبغي أن تسفر عن علاوة تنويع. تشير تريبيكا إلى التحول الذي طرأ على حركة ESG على مدى السنوات العديدة الماضية، وتجادل بذكاء بأن جزءًا من هذا التحول هو أنه من الأفضل لشركات الوقود الأحفوري أن تكون في أيدي مشرفين مسؤولين سيحاولون تحسين العوامل البيئية والاجتماعية والحوكمة بدلاً من التجريد من الاستثمار إلى المالك الذي لا يأخذ في الاعتبار هذه العوامل في عملياته.

كما تدعو تريبيكا بقوة إلى إعادة إدراج الشركة في أستراليا من لندن، معتقدة أن هذا سيؤدي إلى تسريع التدفقات الصافية وتوفير خيار لنشاط الشركة. وتقول الشركة إن لندن لم تعد موطن التعدين، ونسبت 7% فقط من رسملة البورصة إلى التعدين مقابل 16% لمؤشر ASX. بالإضافة إلى ذلك، لا يوجد في لندن أي عمال مناجم للفحم تقريبًا، كما أن تقييمات عمليات التعدين المتنوعة أعلى بكثير في مؤشر ASX. تقدم تريبيكا العديد من الحجج الممتازة حول شهية أستراليا لتوزيعات الأرباح والنحاس وزيادة قدرة شركة جلينكور على القيام بعمليات استحواذ قائمة على الأسهم في أستراليا. ومع ذلك، فإن استشهاد تريبيكا بتحركات مماثلة من قبل أقرانها يعد أكثر إقناعًا. عندما انهارت BHP هيكلها المزدوج المدرج في ظل شركة أم أسترالية في عام 2022، عارضت تريبيكا هذه الخطوة في البداية، لكنها أدركت فوائد القيام بذلك حيث قامت BHP بإلغاء الخصم المعدل بالعملة بنسبة 20٪ بين أسهمها المدرجة في بورصة لندن للأوراق المالية و ASX. ورفعت مضاعف EV / EBITDA الأمامي من أقل من أربع مرات إلى ما يقرب من ست مرات. الأمر الأكثر إقناعا هو أن شركة ريو تينتو – التي لا تزال مدرجة بشكل مزدوج – تواصل تداول أسهمها المدرجة في لندن بخصم كبير مقارنة بتلك المتداولة في أستراليا. تعتقد تريبيكا أن التحول إلى ASX يمكن أن يضيف 13 مليار دولار أمريكي إلى القيمة السوقية لشركة جلينكور.

فيما يتعلق بتوزيعات الأرباح، تشير تريبيكا إلى أن شركتي BHP وRio حافظتا على نسب توزيعات أرباح تتراوح بين 60% و80% بين عامي 2018 و2022، مقابل 30% لشركة Glencore. على الرغم من الشروع في عمليات إعادة شراء الأسهم – وهو ما لم يفعله أي من نظيراتها في السنوات الأربع الماضية – فقد تأخر سعر سهم شركة جلينكور. تعتقد تريبيكا أن هذا نتيجة قيام مستثمري الموارد الطبيعية بتقييم عوائد رأس المال الحقيقية بدلاً من التضخم الاصطناعي لربحية السهم. هذا، إلى جانب دمج الاعتمادات الصريحة جنبًا إلى جنب مع إدراج ASX، من شأنه أن يجعل الشركة مرغوبة جدًا لمستثمري التجزئة والمعاشات التقاعدية الأستراليين ويستمر في سد فجوة التقييم.

وتدعو تريبيكا أيضًا إلى بيع حصة أقلية من أعمالها التجارية، وهي عملية ذات مستوى عالمي وتفتخر بعائد رائد على رأس المال المستثمر، ولكنها تضيع حاليًا في تنويعها. هذه مسألة صعبة إلى حد ما، حيث أن الأعمال التجارية تأتي مع الكثير من الإيجابيات والسلبيات بحيث أنه من غير الواضح ما الذي ستفعله عملية التجريد لمساهمي جلينكور. على الجانب الإيجابي، يعد التدفق النقدي من الأعمال التجارية أمرًا بالغ الأهمية للعمليات كثيفة رأس المال لبقية شركة جلينكور ويقطع شوطًا طويلًا للتخفيف من أضرار التقلبات الدورية. على الجانب السلبي، فإن خطاب الاعتماد المطلوب من قبل الشركة التجارية هو الذي تعزوه تريبيكا إلى حد كبير إلى الأداء الضعيف لشركة جلينكور. تطرح تريبيكا حلاً محتملاً يبدو أشبه بالخيال: بيع 20% من أعمالها التجارية لشركة بيركشاير هاثاواي بمضاعف 10 إلى 15 مرة (يتم تداولها حاليًا بمعدل 4.8 مرة)، والتي ستوافق افتراضيًا على استخدام ميزانيتها العمومية للصمود. وراء الأعمال التجارية.

تريبيكا هي مساهم طويل الأمد في جلينكور وشريك ودي. ومن الواضح أن الشركة تكن احترامًا كبيرًا للإدارة وتسعى إلى العمل بشكل بناء على سد فجوة التقييم. تُظهر رسالة تريبيكا التفصيلية أن الشركة قد فكرت كثيرًا في كيفية إنشاء قيمة للمساهمين وأنها تقدم العديد من المسارات المختلفة. تدرك تريبيكا أنه من غير المرجح أن تأخذ الشركة جميع اقتراحاتها، ولكن من الواضح أن جلينكور يجب أن تأخذ بعض هذه التوصيات لزيادة قيمة المساهمين. وأسهلها هو الاحتفاظ بأعمال الفحم: فسحبها يتطلب تصويت المساهمين، وتعتقد تريبيكا أن العديد من المساهمين والرئيس التنفيذي للشركة يؤيدون الاحتفاظ بها. صرحت تريبيكا بوضوح بأنها “تفتح الباب مفتوحًا” فيما يتعلق بالمناقشات مع كبار المساهمين، بما في ذلك الرئيس التنفيذي السابق إيفان جلاسنبرج والإدارة العليا الذين يمتلكون مجتمعين 20٪ من الشركة.

توصية الإدراج ليست بهذه البساطة. كجزء من نقل الإدراج إلى ASX، تناقش Tribeca الإدراج الثانوي الجزئي في لندن أو في بورصة نيويورك وتتعرف على المشكلات المحتملة المتعلقة بالمستثمرين المؤسسيين وملكية المؤشر للسهم. ومن الواضح أن هناك المزيد من العمل الذي يتعين على شركة جلينكور القيام به في هذا الشأن قبل التوصل إلى نتيجة. ويمكن قول الشيء نفسه عن تصفية الأعمال التجارية. تعتبر مسألة توزيع الأرباح واضحة إلى حد ما، ولكن الحصول على القيمة الكاملة منها يتطلب الانتقال من لندن إلى أستراليا.

تعتقد تريبيكا أن اتباع توصياتها يمكن أن يؤدي إلى ارتفاع بنسبة 30٪ على الأقل – وربما أكثر من 100٪ – من حيث يتم تداول السهم حاليًا. تقدم الشركة توصيات مقنعة، ونتوقع أن تتبع الشركة بعضًا منها. ومع ذلك، فإن تريبيكا تعتمد كثيرًا في تقييمها على إعادة التصنيف والتوسع المتعدد والتخمين والتكهنات: استخدمت الشركة كلمات مثل “محتمل” و”ضمني” و”افترض” و”تتوقع” أكثر مما اعتدنا على رؤيته في الناشطين. حروف. لذلك، في حين أننا نعتقد أن هذه حملة ناشطة مدروسة جيدًا ومعقولة مع إمكانات صعودية كبيرة، إلا أننا نأخذ الحد الأعلى من نطاق تريبيكا بحذر.

كين سكواير هو مؤسس ورئيس 13D Monitor، وهي خدمة أبحاث مؤسسية حول نشاط المساهمين، ومؤسس ومدير محفظة صندوق 13D Activist Fund، وهو صندوق استثمار مشترك يستثمر في محفظة من استثمارات الناشطين 13D.