فارالون يكثف نشاطه في شركة التكنولوجيا الحيوية Exelixis. إليك ما يمكن أن يحدث بعد ذلك

عمل: Exelixis، شركة التكنولوجيا الحيوية التي تركز على علم الأورام ، وتركز على اكتشاف وتطوير وتسويق الأدوية الجديدة لعلاج السرطانات في الولايات المتحدة. لقد أنتجوا أربعة منتجات صيدلانية مسوقة ، بما في ذلك الجزيء الرئيسي ، cabozantinib.

قيمة سوق الأسهم: 6.3 مليار دولار (19.46 دولار لكل سهم)

أخبار الاستثمار ذات الصلة

نسبة الملكية: 7.5٪

متوسط ​​السعر: 17.47 دولارًا أمريكيًا

تعليق الناشط: Farallon Capital هو صندوق تحوط متعدد الإستراتيجيات بقيمة 36 مليار دولار تأسس في عام 1986. تشمل استراتيجيات Farallon الاستثمارية الاستثمارات الائتمانية ، وحقوق الملكية طويلة / قصيرة ، ومراجحة الاندماج ، ومراجحة المخاطر ، والاستثمارات العقارية ، والاستثمارات المباشرة. فارالون ليس مستثمرًا ناشطًا ولكنه سيتبع أجندة ناشطة عندما يشعر بأنه مضطر للقيام بذلك. لا تسعى الشركة إلى القتال ولكنها لن تتراجع عن القتال أيضًا.

في 5 أبريل ، أرسل فارالون خطابًا إلى الشركة يعلن فيه عن ترشيحه لمرشحي المديرين التاليين للانتخاب لعضوية مجلس الإدارة في الاجتماع السنوي للشركة لعام 2023: (1) توماس هيمان ، الرئيس التنفيذي المؤقت في Interlaken Therapeutics والرئيس السابق لشركة Johnson & Johnson مجموعة رأس المال الاستثماري ، (2) ديفيد جونسون ، الشريك الإداري لشركة Caligan Partners ، و (3) روبرت أوليفر ، الرئيس التنفيذي السابق لشركة Otsuka America Pharmaceutical ومستشار تنفيذي. كما أعرب فارالون عن اعتقاده بأن Exelixis يجب أن تركز جهود البحث والتطوير والإنفاق ، وأن تنقل استراتيجية متمايزة ومتماسكة ، وكذلك الالتزام بالتوزيعات المستمرة لرأس المال الزائد للمساهمين.

نظرًا لأن استراتيجية نشاط المساهمين أصبحت أكثر شيوعًا ، فقد تم استخدامها من قبل مجموعة أكبر من المستثمرين. بالنسبة للمستثمر العادي ، من الصعب التمييز بين المساهمين الذين يستخدمون النشاط كأداة قصيرة الأجل وانتهازية والمستثمرين الحقيقيين على المدى الطويل الذين يستخدمون نشاط المساهمين لأن الشركة في حاجة ماسة للتغيير وقد استنفد المساهم جميع الخيارات الودية الأخرى. هذا الوضع هو الأخير. لم تشتري Farallon غالبية أسهمها في آخر 60 يومًا كما نرى في كثير من الأحيان من المستثمرين الانتهازيين الذين قدموا 13Ds. كانت الشركة مساهماً في Exelixis منذ عام 2018 وهي الآن تعلن عن مخاوفها. لقد منح الإدارة أكثر من الوقت الكافي لخلق قيمة للمساهمين. علاوة على ذلك ، لا يستخدم Farallon نموذجًا ناشطًا كما نراه من النشطاء المبتدئين حيث ينتقدون كل شيء من ملكية أسهم مجلس الإدارة إلى تعويضات التنفيذيين. بدلاً من ذلك ، تركز الشركة على قضايا وفرص الشركة الصارخة.

تتعامل الشركة مع مستوى البحث والتطوير ونقص الانضباط والتواصل فيما يتعلق بخطة البحث والتطوير. يجب أن يكون لدى كل شركة تنفق مبلغًا ماديًا على البحث والتطوير خطة منضبطة مفصّلة للسوق ، ولكن هذا الأمر أكثر أهمية بالنسبة لشركة مثل Exelixis التي تنفق أكثر من 50٪ من إيراداتها على البحث والتطوير. في عام 2022 ، حققت الشركة 1.6 مليار دولار من الإيرادات مع ميزانية البحث والتطوير التي بلغت ما يقرب من 900 مليون دولار ، مما أدى إلى أرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بقيمة 222 مليون دولار. من المتوقع أن تزيد ميزانية البحث والتطوير هذه إلى أكثر من مليار دولار في عام 2023. ومما يزيد الطين بلة ، تستثمر الشركة في العديد من المشاريع في المجالات العلمية والسريرية حيث تفتقر إلى التمايز والميزة التنافسية. بدلاً من أن يصبح أكثر تركيزًا وانضباطًا ، يقوم Exelixis بالعكس: متابعة 27 مؤشرًا عبر 79 تجربة باستخدام ثلاث طرق علاجية مختلفة جدًا على الأقل ، وهو إجمالي أعلى بكثير من أي من أقرانهم. يرغب المستثمرون في رؤية خطة بحث وتطوير منطقية ومنضبطة تشرح النهج المتمايز والميزة التنافسية التي تستغلها الشركة حتى يتمكنوا من تقييم احتمالية النجاح.

يقدر فارالون أن القيمة الصافية الحالية للتدفقات النقدية كابوزانتينيب للشركة وحدها (مع برنامج R & D متواضع) تزيد قيمتها عن 33 دولارًا للسهم الواحد. يود Farallon أيضًا أن يرى Exelixis يلتزم ببرنامج إعادة شراء أسهم أكبر بكثير من مبلغ 550 مليون دولار الذي أعلن عنه. تمتلك الشركة أكثر من 2 مليار دولار نقدًا واستثمارات مقابل عدم وجود ديون طويلة الأجل تقريبًا واستخدام جزء من هذا النقد لإعادة شراء الأسهم قبل أي إعادة هيكلة للبحث والتطوير لن يؤدي فقط إلى خلق قيمة للمساهمين ولكن سيساعد على إضافة الانضباط إلى الإدارة من خلال إجبارهم على ذلك. تشغيل عملية أصغر حجمًا دون وجود مخزون نقدي في الميزانية العمومية.

في حين أن تحسين الهوامش وإعادة شراء الأسهم قد يبدو وكأنه مسرحية ناشطة نموذجية ، إلا أنها ليست لعبة فارالون النموذجية. في مشاركة الشركة في عام 2021 مع شركة الرعاية الصحية Acceleron Pharma ، اقترحت الشركة الخطة المعاكسة. في Acceleron ، كان Farallon يؤيد زيادة البحث والتطوير وعارض استحواذ Merck على الشركة ، والضغط من أجل شركة قائمة بذاتها لديها احتمالات كبيرة بعد النتائج الإيجابية لتجارب المرحلة الثانية من دوائها الرئوي. في النهاية ، استحوذت شركة Merck على Acceleron في مواجهة معارضة Farallon ، وكانت تجارب المرحلة 3 من العقار الرئوي ناجحة. من المتوقع أن تصل إلى السوق في وقت لاحق من هذا العام ، ومن المقرر أن تحقق شركة Merck عائدًا كبيرًا على هذا الاستحواذ.

يقدم Farallon طلبًا معقولاً للغاية لإضافة ثلاثة أعضاء إلى مجلس إدارة Exelixis المكون من 11 شخصًا. نعتقد أن هذا معقول استنادًا إلى افتقار الشركة للانضباط فيما يتعلق بالبحث والتطوير وقلة الأداء التسلسلي مقارنة بالسوق وأقرانها. ومع ذلك ، بخلاف ثلاث مديرات تمت إضافتهن إلى مجلس الإدارة المكون من ذكور فقط منذ عام 2016 ، لم تضف الشركة مديرًا جديدًا منذ عام 2010. ثمانية من أعضاء مجلس الإدارة الـ 11 كانوا في مجلس الإدارة بين 13 و 29 عامًا ، بمتوسط ​​يزيد عن 20 سنة لكل منهما. والأسوأ من ذلك أن مجلس الإدارة رفض مبادرات فارالون. قالت الشركة إنه قيل لها أن “المجلس يقوم بتحديثه بنفسه”. ثلاثة مديرين جدد في السنوات ال 13 الماضية هي فكرة الشركة لتحديث مجلس الإدارة. إن وجود حوكمة مؤسسية سيئة أمر واحد. إن عدم التعرف على إدارة الشركات السيئة عند رؤيتها أمر آخر تمامًا.

يقوم Farallon بترشيح ثلاثة مديرين فقط لهذا المجلس ، وهو ما يربكنا كيف أن Exelixis لا يرى هذا كهدية. بافتراض أن Farallon يستهدف المديرين الثلاثة الذين عملوا في مجلس الإدارة لمدة 26 عامًا و 22 عامًا و 19 عامًا ، فإن الشركة تجنيب ثلاثة مديرين كانوا في مجلس الإدارة لمدة 19 عامًا و 18 عامًا و 16 عامًا ، ناهيك عن الرئيس والمدير التنفيذي ، اللذان كانا في مجلس الإدارة لمدة 29 عامًا و 13 عامًا على التوالي. كل خمسة منهم من الذكور. لا نرى كيف يمكن لخدمات المساهمين المؤسسيين وكبار المساهمين المؤسسيين الذين يمتلكون 25٪ من الأسهم العادية للشركة أن يدعموا هؤلاء المديرين الذين ظلوا لفترة طويلة في حالة تقديمهم لقائمة منافسة من المديرين المؤهلين والجدد والمتنوعين. في رأينا ، كان من الممكن أن يفوز فارالون بستة مقاعد في هذه اللوحة ويجب أن يشغل ثلاثة مقاعد في نزهة على شكل كعكة. رشح فارالون ثلاثة مديرين مؤهلين للغاية. توماس هيمان مستثمر في شركة جونسون آند جونسون سابقًا ؛ روبرت أوليفر هو الرئيس التنفيذي السابق لشركة الأدوية. وديفيد جونسون مستثمر مساهم ذو خبرة وعلى دراية جيدة بحوكمة الشركات ونشاط المساهمين. جونسون ، المدير الإداري لمجموعة كارلايل سابقًا ، هو مؤسس كاليجان بارتنرز ، وهو صندوق يستخدم النشاط كأداة لإطلاق العنان للقيمة.

يبدو أن هذا هو نوع الموقف الذي يجب أن يستقر. قبل أقل من أسبوع ، كان هذا هو الحال عندما توصل الطرفان إلى اتفاق شبه نهائي شمل تعيين اثنين من مرشحي Farallon (Heyman and Oliver) ، وتقاعد اثنين من المديرين الحاليين منذ فترة طويلة ، وتشكيل عاصمة جديدة. لجنة التخصيص. ومع ذلك ، تدعي Exelixis أن الصفقة خرجت عن مسارها عندما طلب Farallon الكثير من المعلومات السرية المتعلقة باستراتيجية البحث والتطوير الخاصة بهم وخط الأنابيب والأشخاص وبيانات التجارب السريرية.

في 13 أبريل ، أعلنت الشركة أن اثنين من المديرين الحاليين كانا يستقيلان من مجلس الإدارة وأوصت بأن يصوت المساهمون لصالح هيمان وأوليفر ليحلوا محلهم. لم يتم ذلك كجزء من تسوية مع فارالون ولكن من المرجح أن ينفذ بفعالية عرض تسوية كان فارالون قد رفضه سابقًا. ربما تأمل الشركة في أن يمنع ذلك المساهمين من التصويت لمرشح فارالون الثالث ، ديفيد جونسون. هذه خطوة تكتيكية أصبحت أسهل بكثير من خلال استخدام بطاقة الوكيل العامة. والجزء المؤسف من ذلك هو أن المرشح الذي تقاومه الشركة كثيرًا هو الأكثر احتياجًا إليه. هذا صحيح في هذه الحالة. بصفتنا مستثمرًا مساهمًا متطورًا يتمتع بخبرة ناشطة ، نعتقد أن ديفيد جونسون كان المرشح الأكثر قدرة على كبح جماح إنفاق الإدارة على البحث والتطوير وزيادة تحديث مجلس الإدارة الذي لا يزال بحاجة إلى العديد من المديرين الجدد. ومع ذلك ، إذا أصبح Farallon تكتيكيًا ، فيمكن للشركة تنسيقها بحيث يتم انتخاب أي اثنين من مرشحيها الثلاثة الذين يختارونهم لعضوية مجلس الإدارة مع خيار مجاني للثالث.

كين سكوير هو مؤسس ورئيس 13D Monitor ، وهي خدمة بحثية مؤسسية حول نشاط المساهمين ، ومؤسس ومدير محفظة صندوق 13D Activist Fund ، وهو صندوق مشترك يستثمر في محفظة استثمارات 13D النشطة.